价值财务曙光初现

　　随着上市公司对市值维护重视程度的提高，信用价值对企业价值的支撑作用不断加大；众多企业对本质安全和环境价值诉求的升华，价值财务也将曙光初现。

　　文/ 刘国忱

　　2011年似乎全世界的企业都活得很累，美国经济疲态持续增长乏力；欧盟国家债务缠身，其危机不断发酵并引发全球证券市场陷于恐慌，市值大幅缩水；中国经济软着陆调控导致经营环境吃紧，增速放缓，中小企业融资困难，A股指数又退回到10年前的价位上。在这“严惩超载和乱象丛生”的一年，企业界面临着前所未有的财务压力。

　　2012年不期而至。人们永远对未来充满期待——即便过去曾饱偿恐慌或当下仍处于困境。在一定空间内，时间是一维的，日子一天接一天地走过，向远方无限地延伸着，只有CFO们对公司的年度时点数全神贯注并解读其特别意义。当一连串的决算数字浮出水面跃然表上，它们便不再是枯燥的阿拉伯符号，而是显示了一个商业机构365天的发展足迹与价值坐标，浓缩了一个管理团队一整年的付出与损益，上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，理性且持续追求价值的公司收到了丰厚的回报，盲目扩张债台高筑的企业仍在泥潭中为资金链苦苦挣扎。

　　转型中的财务变革

　　我国加入WTO已逾10年。这期间中国企业与全球资源不断融合，充分发挥比较优势，形成了庞大的出口加工业和相关产业，经济增长幅度多年在高位上运行，3万多亿美元的外汇储备和名列全球第二大经济体的GDP总量，极大地提高了中国的国际地位。与此同时，支撑轻工业快速发展的重化工业和汽车工业也以超常的速度成长，并推进了能源产业包括新能源产业的快步前进。以房地产业和基础设施产业为引擎的城市化进程进展神速，到2011年底，中国城镇人口首次超过农村人口，农业国家的帽子成为历史披戴。还有高速铁路、高速公路、航空产业、物流产业全都迈开了“大跃进”的步伐。

　　伴随着国民经济持续快速发展，大量的系统性风险开始积聚并孕育着经济危机的萌芽：一是能源约束瓶颈已经凸显，煤炭消耗量全球第一，石油对外依存度已超过60%，2011年下半年，南方十几个省份遭遇“电荒”；二是环境承载能力已接近极限，大江、大河、湖泊及中小流域的水污染触目惊心，华北平原地下水位连年下降，城市空气污染指数难以达到国际标准，城市周边垃圾占地和污染地下水多年难以治理；三是房地产的过热使得房价上涨过快，泡沫现象严重，诱发了大量的投机行为，实体经济的资源有很多被吸引到建房、炒房上去，导致实体经济严重失血，运行乏力；四是一些行业中的龙头企业一味追求规模，争当行业老大，不顾投资效率而全力扩张，致使产能严重过剩，规模效益递减，资产负债率偏高，并给债权银行带来隐患；五是国内的许多上市公司圈钱动机强，盈利能力弱，发展缺乏后劲，股权融资市场萎靡不振，信贷市场高利贷横行，过高的资本成本过多地侵蚀着实体经济的利润空间。

　　针对上述问题，去年底召开的中央经济会议提出，“必须继续抓住科学发展这个主题和加快转变经济发展方式这条主线……牢牢把握发展实体经济这一坚实基础和加快改革创新这一强大动力……着力推进产业结构优化升级，进一步淘汰落后产能，培育发展战略新兴产业，加快建立节能减排市场机制。”国家高层对经济转型的信心和决心是十分坚定的，只有加快转型，中国经济才会实现软着陆，中国企业才能健康发展和不断强大。

　　北大学者蔡剑著书指出，由中国制造到中国创造再到中国价值，应是中国所有业界面向世界面向未来的不懈追求。《首席财务官》田茂永社长和笔者就转型中的财务变革深入地交换过想法：在经济转型进程中，财务怎样才能由被动变为财务自觉、更快地适应、更有效地变革、更有力地支撑、更明确地引导、更合理的约束？如何实现职能再造、定位重塑和价值升华？囿于思维和学术能力所限，笔者尝试提出未来财务的价值追求，在追求中不断谋求财务变革和创新完善的价值财务思考。这些价值追求是：更加注重股东价值、更加注重信用价值、更加注重战略价值、更加注重创新价值、更加注重环保价值、更加注重安全价值。

　　通往价值财务之路

　　全球主要经济体的经济转型多数都是被倒逼出来的，是企业、行业、政府迫于资源约束、市场约束、环境约束和财务约束的复合压力而做出的对新方向的选择，因为转型是需要时间和成本的，既要消化被淘汰的落后产能所固化的全部成本，又要能够有效获取发展新产品、新产业或产业升级的相关资源——技术、资金、人才及市场地位。

　　从发电企业来看，为了使城市更加环保，要拆除城中的燃煤热电厂，兴建天然气热电冷三联供机组。前者若是供热面积达到1000万平方米，其拆除全部损失就达30亿元人民币；后者若是两台9f机组，新建电厂则需35亿元投资。上大压小，建新拆污都是需要经济实力的，都会对财务提出挑战。由于经济发展水平和财务基础理念的不平衡，我国企业财务仍处于产品型财务、投资型财务和价值型财务混杂相居的三种并存状态，能够支撑经济转型的价值型财务主旋律并不鲜明。产品型财务属于传统的成本核算财务，是人做我记，人需我付，人要我算的簿记式财务，其关注点是成本、收入、费用、往来款和报表。投资型财务是为满足企业追求规模扩张而四处寻钱的饥渴型财务，业务扩张到哪里，融资投资就支持到哪里，以高负债为资金条件，较少顾及项目自身的投入产出关系，对业务扩张缺乏有效的财务话语权。几大发电集团、冲动购地的房地产集团以及地方性投资企业均属于投资型财务。

　　价值型财务则是基于企业价值最大化所进行的财务制度安排和财务管理创新活动。“价值管理是财务管理的核心”，尤其是上市公司更是如此。价值财务的着力点是从“六大价值”出发，对企业的六大链条进行财务支持\财务介入及其财资约束。

　　第一是市值链管理，财务要从核算财务向出资人财务转变，要从围绕大股东管理和全部股东负责转变，有效地满足股东对出资企业的合理需求，如确定更加合理的分红政策，更加透明的财务信息，更加有效的资本支出安排，更有价值的战略投资支持，更规范的关联交易安排等等。

　　第二是打造信用价值，全力加强债务链管理。对债务负责就要高度尊重债权人的风险关注点，努力促成银企之间的长期战略伙伴联盟，保持良好的信用纪录和较高的信用等级。严格控制负债率和不断提高息税偿付能力则是重中之重。穆迪和标准普尔公司评估企业信用指数的主要参数就是资产负债率。这些机构认为，较低的负债率会使企业的信用指数高于竞争对手从而持续地获得较优惠的融资，在良好信用基础上建立低资本成本的市场竞争优势。从2011年上市公司的表现看，几乎所有的高负债公司股价都遇到了惨跌，利息支出远远高于所取得的效益，杠杆作用几乎为零。

　　第三是支持公司的战略价值提升，全力介入产业链管理。我认识的几位优秀CFO朋友均一致认为，好的财务一定要由好的业务做支撑，因此财务必须以合适的方式介入业务管理。企业的长期财务计划应与公司战略形成良性互动，将资本市场的金融资源和公司的战略安排进行动态融合，帮助公司提升竞争优势。中粮集团实行的“全产业链价值战略”，从种植、养殖、贸易、物流、产品加工到品牌产品的生产，需要巨额的金融资源支撑、有力地财务协同和成本管理创新。重庆啤酒因战略偏离，疫苗项目失败导致市值蒸发百亿元，从负面彰显了价值财务缺失的危害性。

　　第四是注重公司的创新价值，加强对信息链和技术链的管理和财力支持。我国企业研发力量不足，研发费用偏低导致原始创新能力不强。公司财务应充分了解公司未来竞争所需要的核心技术及其投入产出增量，在制度层面上加强对技术研发、创新、技改的财务资源配置。企业管理创新和管理现代化，离不开信息化建设、信息链的闭环控制和有效开发需要密切的财务协同，对企业管理信息系统建设须有明确的预算安排和财务评估。

　　最后是环保价值和安全价值的重视，做好环保链和安全链的财务协同。在中国的工业化、城镇化进程中，最宝贵的不是财富，而是蓝天，清水和净土。优秀的企业必须有明确的环保成本和环保价值理念，将环保投入视为神圣的职责而不是经济负担，所有的环保环节都需要有有效的技术落地和财力支持，遭受环保处罚的企业难以受到市场认同，其企业价值也会一落千丈。企业的本质安全会形成安全价值。三鹿奶粉、蒙牛公司都因产品质量的安全问题蒙受巨大损失。高铁也因追尾事件使全行业陷于非常被动的境地。价值财务会对环保价值和安全价值进行引导性和刚性的预算安排，予以持续的财力配置。

　　(作者为京能集团CFO)