新股发行如何改

　　胡润峰

　　大盘三连阳，市场人气立马回暖。有人说是温总理一打气，股市应声而起。也有人说是三大央企集体增持带来的效应。说来说去，还是政策市。

　　温总理不光说了要提振股市信心，还说了要深化新股发行制度市场化改革。于是乎，股票发行体制改革成为目前市场最为关注之事。证监会主席郭树清在1月8日召开的全国证券期货监管工作会议上，将深化发行体制改革列在其部署工作的首位。

　　目前新股发行制度，是2005年以来逐步形成完善的。一家公司从启动上市到挂牌交易，须经三个主要环节：保荐人、发审委和询价制。从近期监管高层讲话来看，改革的焦点在于价格形成机制。对于保荐人，强调要落实和强化保荐机构责任。对于发审委，则基本未涉及。

　　保荐人制度本是取代通道制的改革产物，其初衷在于强化对上市公司的质量保证。但在现实操作中，异化成为新的“通道”，保荐人的数量决定了券商投行业务的规模。于是，一群保代考试的幸运儿，成为“签字费”最高的关键人。这种现状难言合理，也势必成为下一步改革的对象。

　　发审委环节是新股发行的最关键一步，也是证监会控制新股发行的核心环节，俗语所称“过会”，即是指通过发审委这一关。市场派人士倡议的新股发行由核准制变为备案制或注册制，主要是针对这一环节。

　　从近期有关领导的表态来看，监管部门不打算放弃实质审核，只做形式审核。问题在于，权力和责任是对等的，监管部门保留实质审核，就不能把责任完全推给投资者。投资者有理由认为，既然上市公司基本面由你把关，新股发行节奏由你控制，出现财务造假、业绩变脸，怎么能说和你无关呢？

　　归根到底，一家公司要不要上市，能卖出什么价格，本该由市场决定。是相信市场自身的运行机制，还是相信监管部门的眼光能力，这不是一个新问题，在许多领域已经有无数实践对此作出了回答。

　　目前可见的改革重点在于询价制，其本是体现市场化导向的环节，但在实际操作中出了问题。在操作层面上，机构出价尽可能报高，确保进入有效报价范围；最后中签的少数机构获得的筹码集中度增加了，为机构自己或配合游资炒作创造了条件。

　　证监会主席助理朱从玖1月7日对此提出，要增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。

　　上述措施有其合理性，但均属于技术性调整。总体而言，目前的新股发行制度有利于资本市场的卖方，有利于监管部门，但对二级市场的投资者不利。这是症结所在，也是新股发行体制改革的最大难点。

　　（作者为本报编委）