通过创新维护中国对外金融资产安全 访天大经济研究院研究员、本报专家组成员王元龙

　　记者 刘红

　　15.23万亿美元，100%——前者是美国联邦政府的债务之和，后者表明美国国债已经飙升到了一个象征性的引爆点，债务总额与美国全年国内生产总值（GDP）相当。按照美国媒体1月9日的报道，美国政府负债，加上其给政府退休项目和其他一些项目打的欠条，现总额已超过15.23万亿美元，而2011年9月对美国一年内所有商品和服务的生产总值的最新估计为15.17万亿美元。

　　各种指标都显示投资美国国债既不安全、也不实惠。对外汇储备资产高达3.2万亿美元的中国而言，除了买入美元，还能买入哪些资产？如何维护中国的对外金融资产安全呢？带着这些问题，本报记者专访了天大经济研究院研究员王元龙。

　　记者：美国债务危机频繁发生将成为常态，为最大限度地减少国际金融市场波动对我国造成的负面影响，实施外汇储备多元化投资战略已经成为外汇储备管理的基本原则，那么，外汇储备多元化应包括哪些内容？

　　王元龙：外汇储备多元化至少应包括两个方面。

　　一方面是外汇储备投资主体多元化。这就要求构建新型的外汇储备管理体系,其基本架构为：一是由中央银行保留大部分外汇储备，以满足对外汇储备的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、进行货币政策操作、维持人民币汇率稳定；二是由外汇储备管理实体即外汇投资公司等机构来管理和运作部分外汇储备用于投资，追求尽可能高的收益。该架构的基本特征是进行专业化分工、分层次管理，以较好地实现外汇资产的安全性、流动性和收益性原则。用于汇率管理功能的外汇资产投资方向主要侧重于国际金融市场，其运用以保持流动性为主，主要投资于流动性较强的资产以备不时之需；而用于投资功能的外汇资产，其运用主要为长期性投资，以收益性为主，主要投资于高收益资产如新兴市场债券、外国股票等，以增加国家的长期总财富。

　　另一方面是外汇储备资产多元化。不仅要外汇储备币种的多元化，更重要的是要实现外汇储备资产多元化。主要途径是适当减持美元，适度增加非美货币、其他新兴市场货币等在外汇储备中的比重，动用部分外汇储备购买黄金以及其他资产，通过储备资产多元化而保值增值。

　　记者：具体到外汇储备的配置上，究竟应该如何配置才能确保中国大规模外汇储备的安全？

　　王元龙：外汇储备投资的主要渠道无非就是主权债券、外国股票、黄金以及能源大宗商品。面对中国巨额的外汇储备，无论哪个方向都显得杯水车薪。除美国国债市场外，其他发达国家的国债市场都比较狭小，例如，德国国债市场的规模只有美国的1/7；而在海外开展股权方式的战略投资，通常会遭遇发达国家的限制。显而易见，中国巨大的外汇储备规模，无论进入任何市场，都将推高市场价格和影响市场定价。因此，要创新外汇储备管理，拓展外汇储备使用渠道和方式。

　　一是制定更积极的对外投资战略。将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略相结合，如推进中国有竞争力的企业“走出去”，建立起更加市场化、多层次、多元化的对外投资渠道，通过对外直接投资新建企业的方式促进产业链的转移，加速国内产业结构优化升级，支持经济的均衡、可持续发展。

　　二是支持民间部门拓宽对外投资渠道。鼓励中国企业和居民进行海外投资，培育市场力量、用市场自身动力来分散中国外汇储备增长。可考虑开放离岸的企业债券市场，允许海外公司来大陆发行美元债券，以分散中国外汇储备投资。较股权而言，债权不影响投票权，可为海外公司提供债券融资规避制度障碍的约束。另外，企业债收益率通常高于国债收益率，购买企业债可增加外汇储备的整体收益率。

　　三是积极实施实物化投资策略。外汇储备实物化投资并非简单地购买或持有实物资产，而是通过改变资产组合实现外汇储备收益与实物资产价格挂钩。例如增持商品货币、投资商品基金、进入商品衍生品市场、持有资源行业的股票和债券以及开拓委托投资渠道等。实施实物化投资，实际上还是利用金融手段来促进外汇储备多元化。

　　记者：有评论认为，黄金并非中国外汇储备很好的投资渠道，因为其价格波动相对较大，市场容量相对有限，交易和存储成本很高。您怎么看？

　　王元龙：这种看法有一定的道理。黄金储备作为国际储备的主要组成部分，在流动性等方面的确存在着局限性。但是，有几个问题值得关注和深思。

　　首先，黄金储备规模与大国地位息息相关。从绝对数量来看，世界上黄金储备超过100吨的国家（地区或组织）共有34个，其中：美国黄金储备8133.5吨位居第一，是世界上黄金储备最多的国家，占全球黄金储备的26.49%；中国黄金储备1054.1吨，尽管在世界排名中为第六名，但仅为美国的1/8。从相对数量来看，在世界上黄金储备超过100吨的34个国家（地区或组织）中，美国的黄金占外汇储备的比例高达75.3%，而中国这一比例仅为1.6%，排名第34位，位居倒数第一，显而易见，中国黄金储备规模与其大国地位极不相称。

　　其次，黄金储备在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊的作用。黄金的重要作用在此次金融危机中凸显：持有黄金可减少财富损失、规避汇率风险，甚至可动用黄金储备进行债务偿还，以应对债务危机。发达国家不惜以高额的成本储备黄金，例如美国次贷危机爆发直至演变成为金融危机，就是在危机最严重的时候美国也没有抛售黄金来救市，可见其对黄金储备战略意义的高度重视。黄金储备已成为各国综合实力的重要标志。

　　再次，面对复杂的世界经济形势，许多国家的中央银行纷纷增持黄金,并加快了增持黄金的速度。世界黄金协会的统计显示，2011年以来，各国政府黄金净购买量为203.5吨，几乎是2010年的3倍。这表明各国日益将黄金作为防范货币贬值、应对全球经济动荡的重要工具。而长期以来，中国的黄金储备几乎固定不变，在1993年至2000年间保持在1267万盎司（折算为394吨）。此后，中国黄金储备曾有为数不多的几次增加，2002年达到1929万盎司（折算为600吨）；自2009年4月至2011年6月底则一直为1054吨。

　　综上可见，现有的黄金储备数量显得过低了，中国持有更多的黄金储备是大势所趋。

　　需要指出的是，由于受制于众多因素的影响,如外汇储备大国的调整举措必然引起市场的强烈反应，导致金价大幅上涨、推高收购成本。中国应低调地、动态地、持续地、有步骤地增加黄金储备在国际储备中的比例。中国外汇储备资产多元化将是一个渐进的过程，在这一过程中的所有决策和操作都一定要审时度势、把握时机、精心选择、慎重从事。