政策渐进放松投资机会看下半场

　　

　　核心提示：机构判断，今年，经济小幅回落后将逐步企稳。上半年，企业盈利继续下滑，下半年，随着政策与流动性的显著改善，市场机会可能更大。A股总体将呈震荡波动格局，但波段机会好于2011年。

　　经历了“股债双杀”的2011年，投资者对2012年充满了期望。市场乐观判断的基础在于，一季度经济下行达到阶段性底部的预期，以及经济政策放松将持续推进的预期。

　　机构判断，今年，经济小幅回落后将逐步企稳。上半年，企业盈利继续下滑，下半年，随着政策与流动性的显著改善，市场机会可能更大。A股总体将呈震荡波动格局，但波段机会好于2011年。

　　CPI回落放缓政策放松渐进

　　统计局12日公布的数据显示，2011年12月份CPI同比上涨4.1%连续第五个月回落，并创15个月新低。但是，受节假日季节性因素影响，12月CPI同比增速下行放缓。不过，从经济运行周期的角度看，CPI涨幅放缓的趋势并未改变。

　　交行金研中心研究员陆志明判断，2012年我国物价涨幅将较上年有较大幅度回落。预计2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%，均值在3%左右，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势。

　　瑞银经济学家汪涛认为，12月份CPI涨幅基本符合市场预期，但今年2月份之前不太可能进一步放缓。瑞银认为，由于农历新年期间食品价格上涨，2月份之前通胀压力不太可能进一步放缓。预计2012年一季度CPI上涨3.9%，全年上涨3.5%。

　　“预计1月份CPI受春节消费高峰的影响可能略有回升，但春节之后仍会继续回落。预计PPI短期内继续下跌。2012年，房地产投资将大幅下滑，PPI环比增长率难以上涨，今年全年PPI走势稳中有降，1季度内可能出现同比负增长。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示，随着经济增速的回落和基数的增加，通胀不再是央行主要关注的问题，而经济增速回落加快将取代通胀成为市场首要的担忧。

　　“预计市场会暂时放弃货币政策出现急转的臆想，从而回到并且适应货币政策将保持平稳放松的政策预期方面。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，1月份CPI可能与去年12月份基本持平或小幅反弹，但2月份之后就会快速下降，预计在年中探底，整个2012年的CPI将呈现一个“探底慢回”的状态。

　　交通银行判断，2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。

　　据兴业银行的测算显示，农历春节前流动性缺口依然巨大。央行释放流动性可选择的工具有逆回购和下调准备金率，二者具有一定替代性。鲁政委认为，到底选择何者，取决于当前银行信贷投放是否平稳：信贷越平稳，降准概率越大；反之，就会选择使用逆回购。预计农历新年前会降准0.5-1.0个百分点。同时，一季度不存在降息可能。

　　资本流动变化引导宏观趋势转化

　　在通胀趋势性下行的同时，另外一个趋势性变化也深刻地影响着市场。平安证券固定收益部副总石磊认为，中国国际收支盈余下降将引发一系列宏观趋势转化。“全球各经济体之间国际收支已经在金融危机后处于再平衡的趋势中，而中国所处的中等收入经济体则出现了国际收支盈余下降的趋势。我们认为这一趋势将对中国经济的杠杆率、增长模式和流动性产生明显影响。”他说。

　　不过，平安证券判断，国际收支盈余的下降令外汇占款增速下降是大势所趋，但增速下降依然是缓步的。外部危机引发资金外流给国内流动性带来的冲击有望在2季度结束。预计2012年外汇占款在2-2.5万亿左右，较今年下降1/3。如果政策欲降低资金利率，必需推动超储率上行，降低存准成为必要的政策工具。

　　“国际短期资本入的压力减轻，不排除出现阶段性流出的可能性。从短期资本流动的避险需求来看，2012年全球经济增长状况不容乐观，加上人民币汇率弹性增强，一旦国际经济环境出现一定的恶化，国际短期资本可能快速回流到美国，寻求避险保护。但是考虑到中国在全球各大经济体中整体状况仍较为稳健，2012年增速仍将处于世界前列，一旦经济局势趋稳，短期资本回流的可能性比较大。”交通银行判断，中外利差可能稳定甚至略降、中国资本市场与房地产市场短期内收益率难有较大提升，推动国外短期资本大幅流入的套利空间有所收窄，也有利于短期资本流入压力的减轻。

　　石磊表示，中国经济正在主动加杠杆的过程中，而居民部门的金融资产负债率已经较高，但政府和企业的资产负债表较为健康；中国经济结构逐步转向依靠内需拉动，这将引发产能更新和转移；国际收支盈余的下降将对中国经济主体的外部融资和内部积累产生双重压力，流动性管理政策必须做出相应的调整。我们将外需下降和房地产市场下滑视为对总需求的冲击，预计今年经济的增长将呈现V型变化，第一季度经济下滑触底，二季度初步企稳回升，下半年明显回升。

　　【责任编辑：王婧】

　　

　　核心提示：机构判断，今年，经济小幅回落后将逐步企稳。上半年，企业盈利继续下滑，下半年，随着政策与流动性的显著改善，市场机会可能更大。A股总体将呈震荡波动格局，但波段机会好于2011年。

　　股市投资机会看下半场

　　“下半年，随着政策环境与流动性的显著改善，市场机会可能更大。全年看，我们认为A股总体呈震荡波动格局，但波段机会大概率好于今年。”交银施罗德建议，今年在策略上应该“轻大盘、重个股”，把握热点板块的波段投资机会。具体而言，2012年上半年经济筑底、欧债危机迎来高峰，防御为主，建议把握主题机会；下半年，随着基本面的逐渐改善，阶段性看好早周期行业的估值修复机会。

　　也有机构对流动性复苏充满期望。国投瑞银判断，一季度存在流动性复苏行情的判断，以蓝筹股为代表的大盘市场重心有望逐步提高。年初两个月份信贷额度往往都会放量，春节过后社会资金面也能有所缓解。但再往二季度看，仍需要继续关注欧债危机演变的动态，3月份希腊政府债务到期量很大，目前德法对希腊的进一步援助尚没有最终方案，另一方面的担忧是房地产严厉调控的趋势未改，今年房地产行业风险的继续暴露也是密切关注的焦点。

　　“目前市场处于预期反复的过程，投资者宜追求相对的确定性，比如消费行业，长期来看仍是投资者值得选择的方向之一；还有银行金融股可以关注，利率市场化进程不会很快，银行的高盈利现状预计还会维持一段时间。需要特别提示的是，整体经济活动放缓，真正值得关注的股票不一定来自于某个特定板块，更应该关注一些小的细分行业，那些依靠削弱对手、迅速提升行业占有率的公司。”博时特许价值股票、博时沪深300指数基金经理汤义峰说。

　　“2012市场趋势由周期力量决定，政策只会改变节奏。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春判断，今年，中国经济将会由衰退转向小幅滞胀，全球经济重新失衡增大了新兴国家的风险溢价，政府通过制度变革对冲资产重估风险。上半年，僵持于过度刺激后果未除与制度红利未现的博弈，下半年，周期向上与制度红利释放改变资本市场的趋势。因此，趋势改变尚需等待。

　　对于今年的市场节奏，博时基金认为，由库存、流动性与盈利决定。上半年，从被动补库存到主动去库存，盈利低点在二季度初，下半年，缓慢回升。建议上半年股票配置以防御为主，超配必选消费品与公用事业，低配资本品和原材料、金融服务，标配房地产。下半年进攻，超配房地产、资本品和原材料，低配消费品。

　　在资产配置上，国投瑞银建议，极低的估值和相对充裕的流动性是反弹行情的基本支撑，可以在维持债券类资产配置的基础上参与银行、汽车、煤炭等周期股的阶段行情。

　　年初仍是债市较好的配置时点

　　交通银行预计，2012年债券供给将较2011年有所增加，超过4万亿，但与此同时，银行、保险和基金对债券的需求也有所增加，达到4万亿以上，因此，债券供求呈现双向扩容态势，但总体仍处于基本平衡的状态，供给不会成为压制市场的重要因素。

　　“对利率债而言，我们认为中长期限品种收益率下行空间有限，预计10年期国债收益率低点在3.1%-3.2%附近，出现时点在1季度。在目前的收益率水平下可以继续持有。如果10年期国债收益率达到3.20%附近，我们建议交易型机构可以获利了结。对于配置型机构，年初仍然是较好的配置时点。”石磊说。

　　对于信用债，平安证券认为，中低等级的信用债仍然具备较高的配置机会。尽管信用利差已经出现趋势性上行，但随着政策的放松，经济将重新向上，这将降低信用债的信用风险，中低等级信用债的信用利差的周期项将向历史均值靠近，收益率具备较大的下行空间，建议配置型机构积极配置中低等级信用债，享受高票息和收益率下行带来的双重收益。中低等级信用品种行情多在股市企稳回升后出现，因此，预计2012年2季度将是中低等级信用债的收获期。

　　石磊判断，年初的交易户建仓机会主要在中长期高等级信用债，随着股市企稳回升，应逐步缩短久期，而配置型账户年初建仓机会主要在中期中等级信用债，随着股市企稳回升可以增加信用风险偏好，选择中低等级信用债投资。三季度将成为2012年债市的风险期。

　　博时基金认为，大类资产配置胜在轮回。一季度增加货币工具与债券头寸，减少股票头寸；中期增加股票头寸，减少现金与债券头寸；年末减少股票和债券头寸，增加现金头寸。

　　【责任编辑：王婧】