触礁皆因“资金雨” 远航需借“货币风”

　　

　　核心提示：上周五来自央行和标普的两则消息滞阻了A股继续上行的步履。分析人士认为，市场下跌更深层原因是，去年下跌中受伤的机构投资者并未彻底恢复元气，市场大部分资金心态并不稳定；适度放松货币政策、降低市场平均利率水平或许是一味良药。

　　政策暖风吹拂，上周A股市场一度一扫以往颓势。沪综指在上周一与周二两个交易日内收复2200点直逼2300点。然而，就在破局前夕，多头之舰惊触“暗礁”。首先是上周五国内外汇占款骤降上千亿，接着欧元区九国信用遭标普降级，国内外两大利空接踵袭来，沪综指在经历了连续两天的盘整之后跌去30点，创业板指数当日更是暴跌了6.17%，创下历史第二大单日跌幅。分析人士认为，市场下跌更深层原因是，去年下跌中受伤的机构投资者并未彻底恢复元气，市场大部分资金心态并不稳定。“心病”还需“心药”医，适度放松货币政策、降低市场平均利率水平或许是一味良药。

　　上周前两个交易日，大盘指数两根放量长阳激起市场一片做多热情，个股轮动风起云涌。正值投资者翘首企盼的“龙抬头”行情之际，上周五来自央行和标普的两则消息滞阻了A股继续上行的步履。

　　央行发布的2011年四季度金融统计数据显示，2011年12月我国新增外汇占款较11月下降了1003亿元。这是该项数据连续第三个月出现负增长，且较前两个月的200多亿水平大幅提高。这表明，12月份人民币需求继续下降，国际短期资本可能流出较大。有市场分析人士表示，热钱流出加速的一个原因是国际资本看空中国的经济增长，另一个原因则是在欧美国家债务危机影响下，外围经济体急需资金“救火”。但无论是何种原因，对A股都是利空。

　　而上周五的第二则利空消息则在一定程度上也印证了外围市场急需“救火资金”的观点。标普公司13日宣布下调法国等9个欧元区国家的长期信用评级。这预示着愈演愈烈的欧债危机持续恶化，全球经济前景再蒙阴霾，对A股市场刚刚复原的气氛无疑会产生重大冲击。更为重要的是，这两大利空又是相互关联的:欧债危机恶化，外围市场不太乐观，对资本需求加大，进一步加剧热钱从新兴经济体撤走。现实情况是，“金猪五国”(葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰和希腊)在2012年一季度之内将有1860亿欧元的债务到期，如何获得足够资金援助这些国家将是摆在欧盟成员国面前的重大议题。

　　不过，招商证券谢亚轩却否定市场对热钱加速流出的担忧。他认为，在全球资金流动性下降的情况下，热钱流入量减少造成国内外汇占款下降；与此同时，此前市场弥漫的人民币贬值预期致使国内出口型企业结汇意愿下降，增加外汇存款需求避险。

　　兔子心态困扰市场

　　在招商证券谢亚轩看来，上述消息实质上的利空因素并不多，而且此前市场早已有所消化。而对于上周市场“忽上忽下”的表现，谢亚轩认为“更多的是投资者情绪化体现”。

　　多位市场人士在接受中国证券报记者采访时也表示了同样的观点。外汇占款骤降是2011年12月份已经发生的事实，未来外汇占款继续大幅下降的可能性不大，因此理论上市场已经作出了过度反应。而欧债危机持续恶化、“金猪五国”债务到期也是预料之中的事，此前的市场表现已经反应了这一预期。按常理，如果市场心态稳定，上述利空并不足以导致市场下跌。

　　目前，市场心态并不稳定，造成这种心态又是受到前期累积下跌的影响。数据显示，截至2011年12月31日，上证综指全年累计下跌21.68%。在过去的一年中，机构资金大幅度、大面积亏损。Wind统计显示，截至2011年年末，公募基金行业整体资产规模缩水12.45%，其中来自37家基金公司的高达62只开放式基金的资产管理规模在1亿元以下，逼近清盘线边缘；2011年阳光私募迎来前所未有的清盘潮。据私募排排网统计，2011年全年累计清盘阳光私募产品数量达187只，其中，非正常清盘的产品数量达51只，占比27.27%。

　　由于不少机构资金都处于清盘线附近，反弹时不敢重仓跟进，也不敢长期持有。因为万一市场下跌，他们旗下基金产品的净值就很快会到清盘线以下；而如果反弹过快，产品净值上升到较高水平时，又面临赎回压力，一旦赎回，也可能面临尴尬局面。不管反弹与否，他们都面临较大压力，因此市场上目前很难形成反弹主线，也是基于这个原因，抢反弹多半会快速出局，杀跌时则会跟风杀跌。

　　一个稳定的市场首先要有一批稳定的筹码，其次要有数条主线支持市场的反弹。从上周的反弹来看，银行股基本上可以算是一个较为稳定的板块，筹码也未见松动，但个股普涨的走势基本上仅可以定义为技术反弹，盘面虽然有煤炭板块表现较为给力，但持续性明显不够，而当太阳能准备接力轮动时，轮动节奏却被莫名打乱。这个变数实际上也跟太阳能股的属性有关，因为很多这类股票都是中小盘股，不少机构资金去年介入较深，下跌时很难顺利撤离，而当个股涨停时，正好给他们逃离的机会。

　　远航需借货币“风”

　　近期的A股走势，很难给人一个明确的预期，A股市场投资者因而似乎有些神经衰弱。这主要是几次货币政策微调预期几度落空导致的。

　　一位投资者在其博客上写道:“2012年第一次政策微调要比想象来的晚一些。”尽管该投资者所言有其情绪化表现的一面，但客观上也是事实。2011年11月，央行公布数据显示去年10月份外汇占款首次出现负增长，随后不久，央行便决定下调存款准备金率0.5个百分点。业内人士称，一般情况下，外汇占款减少，央行有必要通过下调存款准备金率来维持银行体系流动性的稳定。然而，在11月份、12月份外汇占款下降后，央行并未下调存准率。

　　“一种可能是，目前市场资金情况已有所改善。”华林证券投资管理部华猛认为，2011年12月份信贷数据较市场预期乐观，流动性较此前宽松可能让央行决定延迟了下调存准率。招商证券谢亚轩也认为，央行更倾向于通过公开市场操作手段调控货币政策，即通过停发央行票据或开展逆回购等方式向市场注入流动性。央行没有下调存准率可能意味着目前流动性已达到适当的“宽松”状况。

　　不过，有市场人士表示，市场实际利率即票据贴现利率并没有出现下调。目前的平均市场利率接近8%的水平。一般来说，市场利率的倒数可作为市场估值底线，即当前环境下，12.5倍的市盈率是适当的。这就意味着绝大多数沪深300指数成份股具有投资价值，但是大部分沪深300指数成份股并没有成长性，而且相当一部分常年不分红。无成长性且不分红的股票，估值可以给到很低水平，完全可以给到5倍甚至更低的市盈率。而除了沪深300指数，中小市值股票市盈率仍然结构性偏高，而且成长性也未表现出来。

　　如何解决这个问题?市场人士认为，降低市场利率水平是最好选择。当市场利率降至6%时，市场就可能出现一批在估值上有吸引力的成长股，再加上一批受机构投资者青睐的分红型蓝筹股，市场将形成一批稳定的筹码，波动也就会减少。而要达到降低市场利率的目的，降存款准备金、放宽信贷，可能是最好的手段之一。只要通过信贷手段倒逼高利贷破灭，市场才有可能迎来真正的“牛市”。（记者周少杰）

　　【责任编辑：王钦炜】