家电行业：盈利能力值得期待

　　2012年家电行业的需求同比增速放缓已在预期中。2011年下半年家电行业在宏观经济增速放缓、通货膨胀居高不下的情况下，其可选消费品属性凸显，销售增速放缓；同时，在房地产调控进一步深化，家电下乡、以旧换新等政策出现边际效应减弱的情况下，行业的增长进一步放缓。2012年上半年，上述压力依旧存在，行业销量同比增速仍面临较大压力。值得注意的是，2012年通货膨胀率的降低有助于刺激消费的增长，家电行业或将受益。从子行业来看，空调的长期成长空间最大，加之存在商用领域的增长，因此并不排除超预期表现；电视机行业的发展最为稳定。

　　行业的盈利能力是亮点。通过分析我们可以发现，除了冰箱行业表现出库存高位的情况外，空调和洗衣机的库存压力并不大。在大量行业去库存、业绩不达预期的背景下，家电行业库存较低，为今年的业绩表现奠定了基础。从原材料成本端考虑，2012年原材料成本下行是大概率事件，回顾2009年的行业盈利情况，家电制造企业在原材料成本下行阶段的盈利能力优异。各子行业中，又以竞争格局稳定、盈利能力最强的空调行业为最优选择。

　　从行业需求增长和盈利能力两个纬度把握2012年投资机会，各子行业的关注点各有侧重。空调行业由于其稳定的竞争格局，因此行业的增长能否继续超预期是投资的关键；冰箱和洗衣机的行业增速放缓已在预期之内，重点是行业的竞争格局尚未稳定，关注在竞争格局演变的过程中相关企业的角色变化；电视机行业由于其独特的上下游产业链关系，关注的重心则在上游面板的价格波动、行业的竞争激烈程度以及新品推出的程度，从而把握行业的盈利能力。

　　投资建议：由于目前国内宏观经济仍存在进一步下行的担忧，加之家电销量2011年上半年的基数较高，我们谨慎看待2012年上半年的板块表现；下半年结合宏观经济的变化，在谨慎中密切跟踪行业动态，寻找超预期的因素。根据目前各子行业的景气程度，我们依次看好空调、彩电、小家电、洗衣机和冰箱。继续推荐白电龙头格力电器、美的电器；弹性品种建议关注海信电器、小天鹅。

　　兴业证券 陈宇