政策面指引未明 债市暂陷盘局

　　

　　核心提示：在准备金率下调预期与资金面逐步趋紧的双向“挤压”下，新年以来债券市场走出一波窄幅震荡行情。展望债券市场中长期走向，分析人士指出，在春节前准备金率下调预期可能落空的背景下，市场走势仍有待于政策面进一步指引。考虑到2012年货币政策整体基调将显著宽松于2011年，债市长期向好的趋势预计将较难扭转。

　　在准备金率下调预期与资金面逐步趋紧的双向“挤压”下，新年以来债券市场走出一波窄幅震荡行情。相对于2011年12月末，中长期限券种收益率整体水平未出现明显变化，3年以内的短期品种收益率则出现显著上行。展望债券市场中长期走向，分析人士指出，在春节前准备金率下调预期可能落空的背景下，市场走势仍有待于政策面进一步指引。考虑到2012年货币政策整体基调将显著宽松于2011年，债市长期向好的趋势预计将较难扭转。

　　收益率窄幅震荡

　　回顾1月份至今的债市整体运行格局，窄幅震荡成为市场的主要运行基调。

　　伴随2011年11月30日央行宣布下调存款准备金率，市场对于货币政策逐步松动的预期开始持续积累，这一政策面利好因素对于债券市场的推升在1月上旬仍在继续体现。本月前几个交易日，利率产品价升量跌，以中长期国债为代表的长券利率品种收益率再次小幅下行，10年国债收益率从2011年12月末的3.42%一线，最低降至3.38%附近水平。

　　进入1月中旬，伴随着资金面的日益紧绷，前期市场乐观预期得到一定程度的修正。在10年期国债收益率下行阻力重重的同时，3年期以内的短端债券在抛券压力打压下，收益率出现逐步抬升。

　　而本周以来，伴随着市场资金利率的持续大涨，短券收益率上行幅度十分明显。中债收益率曲线显示，截至1月18日，10年期国债收益率与2011年12月末基本持平，维持在3.40%一线；5年期国债收益率则由2011年12月末的3.04%微幅上涨至3.07%附近。而在短端收益率方面，由于近几个交易日市场资金面紧张状况有所加剧，3年期国债收益率由上月末的2.86%上涨至目前的2.90%一线，1年期国债则由上月末的2.72%上涨至目前的2.86%附近水平。不过分析人士指出，如果扣除春节假期因素干扰，短端收益率较上月末的上涨幅度依然较为有限，窄幅震荡依然是1月以来债券市场运行的主基调。

　　市场仍待政策提振

　　本周二央行在公开市场操作中启动了1690亿元的14天期逆回购操作，以缓解节前市场资金面紧张的状况，然而由于之前市场对于操作数量抱有较乐观预期，此次逆回购操作并未实质性缓解资金面紧绷的程度。在此背景下，市场对于央行政策松动的节奏与空间也产生一定悲观心理。分析人士表示，在市场流动性未来较长时间仍可能偏紧的环境下，债券市场进一步走强，仍需政策面再度提振。

　　中金公司本周发表观点认为，2011年四季度末商业银行体系的超储率并没有显著提升，预计仍在2%以下，甚至低于2011年初时的水平，这意味着即使春节期间现金需求增加带来的一次性冲击在节后消失，资金面宽松程度也不及2011年同期。因此，节后流动性要出现趋势性的宽松，依然需要央行持续下调存款准备金率。而债券市场若想打破1月的盘局，也需要更实质性政策松动的刺激。

　　浦发银行则指出，由于市场对于降准备金率预期强烈，央行采取以静制动的策略，即央票停发、推出逆回购和不降准。在没有新政策提振的背景下，未来债券市场分化可能加剧，在利率产品进一步上升空间有限的同时，中低评级的信用债可能会持续走弱。

　　而就更长时期的债市趋势来看，国海证券等机构观点仍强调，当前国内外需求乏力，企业未来面临较大去库存压力，2012年内经济和通胀继续向下仍是大势所趋。尽管短期内政策松动预期有所改变，但政策中期的松动依然是大概率事件，债券市场的长期趋势向好依然值得期待。（记者王辉 上海报道）

　　银行间市场国债收益率变动

　　

　　【责任编辑：王钦炜】