增长依然乏力通胀压力已受控

　　2011年第四季，汇丰“新兴市场指数”（EMI）处于52.2的水平，与第三季（52.0）差别不大，说明经济扩张乏力。目前指数值虽不至于跌回2008年底至2009年初的衰退低谷，但远远落后于 2009年底至2010年初经济复苏初期的水平。

　　扩张放缓的一个好处是新兴市场的通胀压力普遍进一步下降。一年前，通胀是个最令人头痛的问题，但最新EMI调查显示，现在价格压力在很大程度上已经受控。今后，问题反而是如何继续抑制通胀而又同时避免经济崩溃。

　　许多评论认为，新兴市场经济活动低迷，原因主要在于外部的不可控因素。最明显的例子，就是一些分析纷纷指出欧元区危机乃新兴市场失去动力的肇因。诚然，亚洲部分主要出口地表现疲软，的确印证了上述论断。然而，新兴市场经济活动转弱的现象，似乎早在最近欧元区出现问题之前就已经存在。

　　现在看来，全球贸易的增速其实在2011年初已达到顶峰，此后便持续放缓。在2011年的大部分时间里，增长动力的消退与其说是欧元区表现差强人意所致，不如说与英、美两国和新兴经济体本身疲弱不振关系更大。

　　2011年初，大部分经济学家对英、美经济将出现周期性反弹表示乐观。两国利率偏低，其中央银行亦展现出愿意采取“量化宽松”及其他各种非常规政策的决心；尤其是美国，以往总有令经济“起死回生”的奇招。然而，在最近一季，在持续去杠杆化的大背景之下，其经济增速令人大失所望。全球贸易因此受到拖累，新兴市场的出口亦被挤压。

　　新兴市场的经济活动放缓，其实也有自身的原因。中东地区的动乱，不但给区内经济与政治形势增加了不明朗因素，还造成油价上升，使其他新兴市场的收益遭受实质损失。此外，鉴于2011年初通胀率相对较高，许多新兴经济体难免要采取各种措施，一方面抑制增长，另一方面平抑物价。当时最大的问题是：这些政策是否会奏效？新兴市场的决策者不希望其本币升值，为防吸引过多资金流入，也不愿意把利率调得过高。因此，他们宁可采取“量化紧缩”措施，以限制特定利率下的信贷供应量。措施很多，包括提高银行准备金率，以及各式各样的资金控制。

　　这些政策看来已取得若干成效。虽然并非所有经济体都有效控制了通胀（例如，土耳其仍在竭力对抗通胀），但毫无疑问已取得进展。去年初，中国的通胀问题似有愈演愈烈之虞，幸亏央行不断提高银行准备金率，目前情况已受到控制。

　　事实上，抗通胀之役如此成功，以致新兴市场决策者如今更加担心的是增长乏力。当中，欧元区危机对2012年增长前景的影响尤为堪忧。欧元区危机波及新兴市场，首当其冲的就是中欧和东欧各国。这些经济体与欧元区贸易频繁，资金供应也相当依赖欧元区的银行，因此最易受到冲击。然而，受影响的并非只是这些国家。 2011年岁末，许多新兴经济体的货币大幅转弱，部分原因是欧元区银行纷纷回笼资金。

　　没有人能预料欧元区危机最终结局如何。我们的基本看法是：欧元能够延续现状，但估计先要经历一番柳暗，才会见到花明。我们认为欧洲央行最终会大量印钞，用这些新增的资金去缓解欧债市场的燃眉之急，但这种情况大概只会在经济危机从外围蔓延至核心才会发生——即衰退已不止威胁到意大利和西班牙，还祸及例如德国等主要经济体之时。

　　未来数月，新兴市场面对的不只是美国复苏缓慢，还有欧洲经济活动可能出现下滑，要应付这样的困局绝非易事。 2008至2009年的经验告诉我们，在经济危机深重之时，新兴经济体的处境就更加严峻。然而，新兴经济体尚存一定实力，能抵御危机所带来的冲击：有别于发达国家，新兴经济体仍有大量的减息空间，也有更多余地推行财政刺激措施。虽然这并不代表新兴经济体因此就能独善其身，但至少说明新兴市场也许仍具备扭转经济疲态之力，而这恰是当下亟需。

　　（汇丰集团首席经济师 简世勋）