外储“瘦身”传导至国际投资：负债增幅反超资产增幅

　　去年三季度末我国国际投资净头寸季环比减少958亿美元

　　由曦

　　1月31日，国家外汇管理局（下称“外汇局”）公布的《2011年9月末中国国际投资头寸表》（《头寸表》）显示，2011年9月末，我国对外金融资产46653亿美元，对外金融负债27761亿美元，对外金融净资产18893亿美元。

　　值得注意的是，与2011年6月末相比，对外金融净资产减少了958亿美元，去年三季度，对外金融负债增幅也超过了资产的增幅，《第一财经日报》记者发现，资产项目中储备资产增额的大幅收窄，是导致这种现象的主要原因。

　　与此同时，我国对外金融资产和负债的结构分布仍较为集中，资产主要集中在政府部门，以外汇储备为主；负债主要集中在私人部门，以直接投资为主，外汇储备的低收益与直接投资的高收益，使得我国国际资金循环仍然难以跳脱“斯蒂格利茨怪圈”。

　　负债增幅反超资产增幅

　　国际投资头寸表的项目按资产和负债设置。近几年，我国对外金融资产和负债均保持增长态势，资产增幅快于负债，国际投资头寸呈现为对外净资产，且对外净资产逐年大幅增加。

　　外汇局数据显示，我国对外金融资产从2004年末的9291亿美元增长到2010年末的41260亿美元，年均增长28%；对外金融负债从2004年末的6527亿美元增长到2010年末的23354亿美元，年均增长24%；对外净资产从2004年末的2764亿美元增长到2010年末的17907亿美元，年均增长37%。

　　但这种资产增幅快于负债增幅的趋势在2011年三季度出现了变化，2011年三季度，我国对外金融资产增额为501亿美元，明显慢于负债1460亿美元的增额，这也导致了净资产的增幅由正转负，本报记者发现，导致这种现象的主要原因是资产项目中储备资产增额的大幅收窄。

　　2011年三季度储备资产增量为73亿美元，而2011年二季度储备资产增量则为1550亿美元，由于储备资产在对外金融资产中占据七成，因此，储备资产的变化对于对外金融资产的增减影响颇大。

　　2011年三季度，我国对外金融资产仅增加501亿美元，而在当年第二季度，对外金融资产增额为2204亿美元。

　　在对外金融资产增幅减少的同时，负债却保持了相对稳定的增长，去年二、三季度，我国对外金融负债增长均维持在1500亿美元上下。

　　“斯蒂格利茨怪圈”难解

　　长期以来，中国都以较高的成本从发达国家引进了过剩资本后，又以购买美国国债和证券投资等低收益形式把借来的资本倒流回去，而这种国际资金循环的尴尬被称为“斯蒂格利茨怪圈”。

　　作为《头寸表》资产和负债两大部分中占比最大的项目，外汇储备投资的低收益率与外商直接投资（FDI）高回报率不匹配的问题一直突出。

　　社科院世经政所研究员张斌曾对我国外储收益率做过估算：从2002年至2009年，以美元计价的中国外汇储备综合平均收益率在4%~5%，但与此相对应的是，经过相关机构的统计，外商在华投资年平均收益率在20%左右。

　　2011年9月末，我国外汇储备余额为3.2万亿美元，而FDI存量为1.62万亿美元，按照前述收益率数额计算，外储的年收益额约为1440亿美元，而FDI的投资年回报额约为3240亿美元，后者约为前者的两倍。

　　中行国际金融研究所叶蓁博士曾表示，美国对其他国家进行FDI投资可以获得较高收益，而输出留存的美元又会被投资到美国的资本和债券市场，美国就是通过这种货币和金融的依附，达到了双重获利的目的。

　　业内分析指出，中国债权国地位是防御性的“官方债权国”（对外投资以储备资产为主要形式），而不是主动性的“私人债权国”（对外投资以直接投资为主体），这是中国陷入“斯蒂格利茨怪圈”的重要原因，应通过拓宽资本输出渠道，逐步优化对外资产结构和提高外汇资源使用效率等手段化解。