熊锦秋：新股发行改革需动大手术

　　熊锦秋

　　 当前市场热议的一些新股改革方案，仍主要停留在新股发行模式选择上，比如美国式招标或是荷兰式招标。而笔者认为，新股发行制度改革是系统工程，改革不应仅停留在发行模式的技术性改良，而需对整个市场进行大手术。

　　 在股市这个大利益场中，决定市场主体行为的只能是利益驱动，其中有些利益是正当和明显的，有的利益链条则并不正当甚至还不为人所知，正是在这些非正当和隐秘的利益链条驱动下，形成新股发行三方面的问题：拟上市企业过度包装、一级市场机构捧场、新股上市初期投机爆炒。因此，新股改革必须针对这三方面进行。

　　 首先要解决拟上市企业过度包装问题。

　　 之所以过度包装的企业却可大摇大摆上市，这其中有两个原因：一是券商直投、保代持股等做法让市场中介与拟上市企业结为利益共同体。应彻底禁止券商保荐自己的直投项目；禁止券商直投量达1%以上的企业上市，不能什么便宜都让券商占全；此外，对企业包装造假行为要加大处罚力度，尤其要严格落实保荐人的责任。

　　 另一个原因是发审机构疏于职守甚至借核准权利寻租。要解决这个问题，根本办法就是取消新股发行中的行政审批，实行注册制，只要符合条件的企业都可在市场发行募资，但是否发行成功由投资者来决定。

　　 其次，要解决一级市场机构捧场问题。

　　 新股发行价格由买卖双方在一级市场讨价还价博弈产生，无论询价制度改良为美国式或是荷兰式招标制度，如果在买方阵营中，存在卖方的“卧底”，比如基金等为新股发行的捧场行为，这都会让买卖双方的博弈出现不对称一边倒局面，买方将因此惨败。

　　 一级市场的无间道是问题的核心，解决办法就是必须让基金等伪市场主体尽快恢复其真正的市场主体地位，通过完善基金治理等措施，让其能够敏锐感知市场风险、和其他正常市场主体一样在市场趋利避害。

　　 虽然目前一些基金治理问题重重，使其成为踩雷专业户，但有些投资者却依然不嫌不弃，这也值得关注。比如大成基金持有重庆啤酒的6只开放式基金2011年四季度相比三季度净赎回份额仅39.2亿份，远小于此前市场预期，且由于大成货币基金份额增长较快，四季度大成公司整体基金份额还增加了16.46亿份。有人估计其中有机构投资者在帮忙，以避免大成份额掉得太厉害。如果基金投资者与基金公司也存在一些隐秘的利益链条，阻碍基金业优胜劣汰局面形成，这些基础细胞的坏死也是市场健康的一大隐患，这个问题也需解决。

　　 其三，要解决新股上市初期投机爆炒问题。

　　 比如八菱科技顶着市场诸多质疑顽强上市，上市首日换手率达到92%，其后几天的换手率也远在35%以上，大资金刻意护盘运作迹象明显，使得股价维持在27元附近，远高于17.11元的发行价，一级市场投资者由此可以收获暴利从容离场，其后股价一路下跌至17元附近的泡沫破裂风险，则由炒新投资者来承担。既然一级市场投资者连申购这样问题重重的公司都能毫无悬念发财，那么一级市场当会长盛不衰。由此看来，研究大资金在新股上市之初刻意护盘的利益驱动和操作机理也很重要。

　　 总之，目前股市的一些基础性工程处于撂荒状态，如不尽快完善基金治理、打击操纵等基础性制度，而总想通过美国式招标等一些技术性手段来投机取巧解决新股发行问题，最终必难如愿。魔鬼在于细节，正是市场背后一条条不为人所知的利益链条，造成目前市场潜规则作祟、明规则难起作用，只有解开这些神秘利益链条面纱、动大手术予以切割，市场才能风清气正、走向健康。