人民币升值预期减缓降准压力

　　春节长假归来，资金价格在经历过山车行情后逐渐恢复平静。回顾节前资金“旱情”，央行大手笔逆回购“灌水”成效显著。但在银行流动性告急关头，央行选择逆回购而非下调存款准备金率，除去经济指标改善、通胀前景不明等因素外，人民币海外无本金交割远期（NDF）市场所传递的热钱流入信号，为降准“靴子”迟迟未落提供了较为可信的解读。

　　目前，有关部门在政策放松节奏与力度问题上还存在顾虑。首先，工业生产初现反弹，经济降速趋势渐缓。其次，年初物价运行存在反复。第三，去年末财政存款投放力度较大。

　　当前存款准备金率本不是制约信贷增长的“短板”，若存贷比压力相应缓和，通过下调存款准备金率以刺激信贷增长的迫切性会明显降低。

　　此外，外汇占款变动可能也是有关部门考虑的因素。新增外汇占款或在1月迎来恢复性增长。相应地，人民币升值预期逐步升温。

　　从维稳银行体系流动性角度出发，春节后立即下调存款准备金率的迫切性较节前有所降低。然而，迫切性减轻并不等于必要性降低。当前外需下滑与国内投资放缓趋势并未改变，经济增长仍存诸多压力。季节性因素消退后，物价重拾跌势可期。随着欧债国家偿付高峰到来，美元对欧元维持强势是大概率事件，人民币对美元的升幅可能有限，热钱流入量会保持在低位。总体看，一季度下调存款准备金率仍有可能。（张勤峰）