今年宏观政策操作不排除有“商量”的空间

　　可以看出，如今高层对于系统性的风险是高度担忧的，对局部风险经过传染和叠加而演变成全局性风险要坚决预防。

　　龙年的中国注定不同寻常，从年初开始“防范风险”就成为各级政府机关口中的高频词，可见中国宏观经济的两个“火药桶”——房地产和地方债，着实令高层担忧。从中央近期传达的精神来看，预防风险和化解风险作为维护稳定的核心内容，其重要意义已经被提升到了一个新高度。

　　国务院在强调防范风险。在1月6日召开的全国金融工作会议上，温家宝总理谈到地方政府性债务管理问题时表示，对存量债务要区别不同情况进行妥善处理，避免局部风险引发全局性、系统性风险。继续抓紧规范地方政府融资平台公司，加强监管约束和风险防范。审计署也在强调防范风险。国家审计署去年和今年，都将政府的财政风险列在审计署关注内容的第一位，同时审计署还要求各级审计机关，及时揭示和反映对全局、对未来有根本性影响及存在重大风险隐患的问题，防止局部性问题演变为全局性问题。银监会还在强调防范风险。银监会近日要求大型银行对平台贷款、房地产贷款、理财业务、“影子银行”四类业务开展综合压力测试，不仅要分别测算各类业务所面临的个体性风险，更要注重测算四类风险相互交织所形成的系统性风险。

　　可以看出，如今高层对于系统性的风险是高度担忧的，对局部风险经过传染和叠加而演变成全局性风险要坚决预防。我们认为，在这种背景下，今年的宏观政策在执行尺度上可能会有所保留，高层可能不想再继续把问题捅大，会秉持着“尽量杜绝增量，稳步消化存量”的主基调来发布政令，即使有调控政策，也可能不再收紧。在宏观政策的执行中，会在合理的空间内给出一点“商量”的余地。

　　这层细微的意思其实已经在国务院会议披露的信息中有所体现。仔细研读今年初全国金融工作会议上温家宝总理的讲话，可以发现如下内容：“既要积极稳妥化解财政金融风险，又要保证国家批准的重点在建项目资金需求，不能搞简单的‘急刹车’、‘一刀切’”。另外，中国银监会副主席周慕冰2011年10月表示，对原有期限安排不合理的地方政府融资平台贷款，在其满足担保抵押落实、合同补正到位等条件后，根据现金流与还本付息的实际匹配情况，经批准可适当延长还款期限或展期一次。

　　这些细节值得关注，中央转变了此前不断警告、严加整顿的口气，采用更为柔性和多元化的处理策略，显然是加入了对各地实际还债能力的考虑。有的地方政府欠债是态度问题，但有的却是实力问题，如果同等对待的话，那么可能会导致后者的情况迅速恶化，导致危机的提早爆发，与总的调控思路相悖。因此，中央提出要按照“分类管理、区别对待、逐步化解”的原则来消化存量债务，为“困难户”减负，给其让出腾挪的空间。

　　以地方平台债为窗口可以看出，很多危机的处理节奏和力度将会放缓，有商量的余地。但商量也是有前提和底线的，也要看对象、看紧迫程度，政府的、情况危急的问题，才有商量的余地。不过地方也不要过多侥幸，因为“可商量”绝不等同于全面放松。

　　以房地产调控为例，尽管各地从未停止对“放松”的呼吁，但是中央的决心却前所未有的坚定，没有被外界的声音所左右。对房地产调控，虽然温总理表态继续打击投机性住房需求，但现在成交量大幅萎缩，相当一部分投机性购房被挤出去了，现在继续投资房地产已大幅减少了。如何理解温总理的严厉表态?可以认为，这是一种表明中央政治决心的政治表态，意在杜绝市场对放松房地产调控的侥幸心理。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　今年围绕着平台贷、地方财政等问题，中央和地方的博弈将进入短兵相接阶段。目前来看，宏观政策在执行上将会留下“商量”的空间。作为地方政府，认清商量的前提和底线，拿捏好商量的内容和尺度，才可以获得政策宽限。毕竟要想实现控制系统风险的目标，地方政府能生存下去是基本前提，政策的执行还要看形势的变化，如果下半年情况恶化，宏观政策也将会有相应的变化。

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