华东重机：大客户变动“走马灯”

　　淡马锡2010年底入股，大股东贱卖涉嫌同业竞争资产

　　李隽

　　大客户变动宛如“走马灯”。

　　无锡华东重型机械股份有限公司（下称“华东重机”）招股说明书（申报稿）显示，其2010年前五大客户到了2011年前三季度已经面目全非，客户变动之大让人咋舌。华东重机专注于从事轨道吊、岸桥等集装箱装卸设备研发、生产、安装与销售，行业特殊性使其需要不断开发新客户。

　　相对于竞争对手，华东重机对前五大客户的依赖度较高，超过销售额七成；而2011年前9个月有近四成销售额集中于一家印尼公司，而这恰恰发生在新加坡主权投资基金淡马锡控股旗下公司入股之后。

　　此外，为了规避同业竞争，华东重机大股东无锡华东重机科技集团有限公司（下称“华重集团”）在2010年底出售多个资产；其中有部分转让价格远低于被转让公司的净资产。目前，华重集团持有华东重机52%的股份。

　　前五大客户两年间全部变更

　　华东重机销售数据显示，2011年1~9月的前五大客户，和2010年的前五大客户竟然是10家完全不同的公司；而2010年和2009年的客户也仅有两家公司相同，分别是重庆航运建设发展有限公司和芜湖港储运股份有限公司。

　　华东重机对前五大客户的销售比例则迅速提高，2011年1~9月达到了73.04%，2010年则仅为49.95%。华东重机在招股书中解释，该公司所处细分行业主要销售对象为大型港务公司，而部分港务公司在国内多家港口均有大量业务，需要大规模购置集装箱装卸设备，因此客户相对集中。

　　一家知名券商机械行业分析师向《第一财经日报》记者表示，如果是直接销售给终端客户，出现这种客户频繁变动的情况并不奇怪，因为客户往往在建设安装前期需要采购，而其后的维护费用很有限；对这类公司而言，经济状况逆转，导致贸易来往减少，集装箱整体业务受到影响，可能会有部分相关建设项目放缓，从而使得需求下滑，开发新客户难度增加；而对于拟上市公司募投项目产能的增加，在经济放缓的大环境下，这种周期性较强的行业存在很大的产能消化挑战。

　　华东重机称，振华重工（600320.SH）是发行人在国内最大的竞争对手。而振华重工财务报告显示，2010年对前五大客户的销售额占全部营业收入的比重为16%，2011年上半年为33%。为何华东重机对前五大客户的依赖会比竞争对手大得多？招股书并未对此作出相应解释。

　　淡马锡入股后的功劳？

　　2010年华东重机前五大客户均来自国内，而到了2011年1~9月，公司第一大客户变更为印度尼西亚第二港务公司，销售额达到1.35亿元，占当期销售总额比例的39.98%。这家此前从未在大客户名单出现的印尼客户，何以一下子跃居占销售额近四成的第一大客户？

　　华东重机称，印度尼西亚第二港务公司作为一家印度尼西亚的国有独资企业，是该公司外销业务的合作伙伴；华东重机将以该公司作为进入东南亚市场的切入点，未来双方会持续保持合作关系。

　　然而，这一切也难免让人和淡马锡2010年底的入股联系起来。

　　2010年10月，华重有限（华东重机前身）的外方股东迈尔斯通将其持有的28.295%股权以1419万美元价格转让给Jiuding Mars；2.125%股权以107万美元价格转让给Vertex China。华东重机表示，股权转让将有助于发行人在东南亚等海外地区扩大影响。

　　Jiuding Mars和Vertex China是何方神圣？其背后真实股东则是新加坡主权财富基金淡马锡。华东重机称，淡马锡旗下的祥峰投资控股有限公司不仅全资拥有Vertex China（发行人股东之一），而且还是Jiuding China（发行人第二大股东Jiuding Mars的母公司）的基石投资者。“淡马锡通过与发行人的股权合作，通过其全球业务资源，有助于发行人逐步加大对东南亚以及其他境外市场的开拓，在全球范围内寻找业务合作伙伴。”华东重机称。

　　华东重机被迫贱卖资产？

　　招股书显示，发行人控股股东华重集团曾经持有无锡耀华起重运输机械有限公司（下称“耀华起重”）20%的股权，持有无锡华泰工程机械有限公司（下称“华泰工程”）30%的股权，上述两家公司具备生产起重机械的能力，与发行人存在同业竞争关系。为消除同业竞争，华重集团将上述股权转让给无关联关系的独立第三方。

　　2010年11月，华重集团将持有的耀华起重20%出资转让给何静玉，转让价格以耀华起重账面净资产为依据，转让款为80万元。2010年12月9日，华重集团将其持有的华泰工程3万美元出资转让给耀华起重，转让价格以华泰工程账面净资产为依据，转让款为31.66万元。

　　然而，华泰工程2010年底的净资产为607.48万元，30%股权净资产份额应为182.24万元。而仅仅一个月前31.66万元的股权转让存在“贱卖资产”之嫌？本报记者并未在招股书中找到相应解释，华东重机仅称，“上述股权转让为真实转让，不存在关联关系非关联化情况”。2008年~2010年，华泰工程主营业务为起重机械制造、研发及相关金属结构件的加工制造；2011年华泰工程已停止生产经营，并在办理注销程序。

　　上述机械行业分析师认为，华泰工程已经停产注销，在此前出售不大可能有较好的价钱；不过华东重机在上市前“临阵抱佛脚”出售资产来规避同业竞争，其实质上能否完全避免，值得商榷。

　　此外，大股东近乎同期出售的资产还包括无锡华东自动化科技有限公司以及广州港桥重型机械有限公司。