价值投资者喜欢股票下跌吗？

　　周增军

　　关于价值投资的经典性表述通常是这样的：如果某只股票的内在价值是一元钱，但其在市场上的交易价格却只有六毛钱，那么以六毛钱的价格买进价值一元钱的股票的行为就是价值投资，内在价值和买进价格之间的距离则形成安全边际。更进一步地，如果在买进之后，该股票的交易价格继续下跌，那么则意味着投资该股票的安全边际在进一步扩大，此时应该继续买进。

　　这样的投资逻辑看起来简单而有力，几乎无懈可击。但很可惜，和其他任何投资逻辑一样，经典的价值投资逻辑也存在着明显的“阿喀琉斯之踵”，有它的天生弱点：首先，如何判断出某只股票的内在价值？这显然是件非常难的事情，即使对很多资深的价值投资者而言，他们对同一只股票内在价值的判断也经常各执一词、别如泥渊；其次，如何能够保证当股票的交易价格在内在价值之下越跌越深的时候，自己的资金链依然不出问题，而有能力持续加仓？在我看来，这一点甚至比“判断某只股票的内在价值”更难，因为对投资管理人而言，它的可控性更差。

　　对价值投资的一般性误解既广且深。比如，经常会有类似的场景：有人问巴菲特，您怎么看从1998年到现在，可口可乐的股票价格依然下跌了30%？巴菲特通常会轻描淡写地回答，我喜欢我的股票下跌，如果我要买一个汉堡，今天是一元钱，明天是五毛钱，那么我会更喜欢明天五毛钱的汉堡，对股票也是这样，如果一个股票下跌，我会感到很庆幸，但大多数人不是这样的，他们不喜欢股票下跌，但是我喜欢。这种场景通常被巴菲特的拥趸们一般性地解读为“价值投资者喜欢股票下跌，越跌越买”。

　　价值投资者们果真喜欢自己的股票下跌吗？不可能。对巴菲特的这种说法通常存在很大的误解，所谓“越跌越买”首先是要还有钱买。换句话说就是，“价值投资者们”之所以喜欢“自己的股票继续下跌”是因为还没有建仓完毕，任何投资者一旦建仓完毕，都不会喜欢自己的股票继续下跌，除非变态。但巴菲特为什么敢讲“我喜欢自己的股票下跌”呢？原因很简单，一是巴菲特对自己“判断股票内在价值”的能力相当自信，二是巴菲特对自己“投资现金流强大的抗压能力”也非常有信心，可以“越跌越买”而不用担心资金链崩断。

　　这正是我要说的，巴菲特的成功建立在他超强的对公司价值的分析和把握能力，及旗下保险资金源源不断地提供强大而稳定的投资现金流的基础之上，两者缺一不可。显然，对普通投资者而言，这是不可复制的。