评论：存准率宜尽快下调

　　新春伊始，货币政策的走向，点点滴滴的政策信号，备受市场的关注。从大方向来说，未来一阶段货币政策总体上仍会比较谨慎，不过，适时“微调”的举措，也应是在意料之中。

　　去年11月底，央行突然下调存款准备金率，引来全球资本市场的注意，这也是近三年来首次下调存准率。此前一直趋于收紧的货币政策开始出现调整，宏观调控的重点正从控制通胀向促进经济增长转变。但宏观经济形势以及市场的走势表明，那一次的调整当是一个“微调”小周期的开始，而不是结尾。

　　犹记得春节之前，不少机构一边倒地认为，节日前定有政策出台，即央行会在节前继续下调存准率。这一预言最终落空。央行选择的是更灵活的市场化手段，在1月前三周时间内，央行通过公开市场向市场净投放4770亿元流动性，银行间回购市场的资金紧张状况得到缓解，各期限资金品种的价格得到回调。节后，继续下调存准率的呼声再起。确实如此，尽快下调存准率，应是此时货币政策操作的合适选择。这种调整，只是“微调”的继续，而不意味着货币政策有了方向性的改变。

　　2012年中国经济的形势，将是在大体稳定中充满诸多不确定性，这种不确定性更多体现在外部环境中。国际政治、经济环境可谓日趋复杂，中东局势紧张，原油价格存在较大风险，国际金融市场持续动荡，欧债危机阴霾难散。一旦政治周期、商业周期、地区动荡三者叠加，其负面能量对于具有较高对外依存度的中国经济来说，影响可想而知。

　　2012年国内物价总水平上涨压力明显降低，但国内生产资料和劳动力成本不断上涨，结构性通胀因素依然存在，因此，未来国内的通货膨胀压力仍然较大，且具有长期性。因此，央行行长周小川一再强调，对于通胀不能掉以轻心。货币政策之所以仍会比较谨慎，原因也正在此。不过，尽管通胀压力决定了今年的货币政策以稳健为基调，但考虑到未来经济增长速度下滑的风险，货币政策部门适时适度下调存款准备金率，当是必需选择。

　　存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，央行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。利用数量型工具而非价格型工具来进行“微调”，对于央行来说，操作上也显得更为谨慎。在当前背景之下，保持宏观经济一定的增长速度应是阶段性的政策焦点，则货币政策有必要进一步宽松，存准率的再次下调，紧迫性在上升。

　　央行发布的数据显示，去年10月份我国外汇占款净减少249亿元，是近四年来外汇占款的首次月度负增长，11月份月环比减少279亿元，12月的月环比更是大幅下降1003亿元，即该项数据连续三个月出现负增长。外汇占款的大幅下降必然会减少基础货币的投放，以下调存款准备金率来对冲外汇占款下降影响，自是顺理成章。

　　央行此前停止央票发行，并在春节前开展短期逆回购操作，保证了公开市场连续的资金净投放，银行间资金流动性稍有好转，部分缓解货币市场资金需求，但随着逆回购到期，银行间资金紧张局面可能再现。同时，目前热钱持续流出及货币政策宽松预期增强，且1月份外汇占款可能继续减少，存款准备金率的尽快下调，必要性由此得以体现。

　　当然，存款准备金率继续下调，放大货币供应，仍然只是阶段性的意义。释放出来的更多的流动性是否流向最需要的去处，能否将更多的资金空间留给民营企业？这是另一个需要回答的问题。而适当下调存准率，也不是货币政策领域更关键的事情。推动利率市场化的改革，改变人为扭曲的低利率、负利率的状况，于改善中国宏观经济的失衡局面，更具有本质性。