股指期货已近成熟市场运行水平

　　“从市场运行的各项指标来看，我给股指期货市场打满分。”中国期货市场设计者之一、中国农业大学教授常清这样评价。

　　流动性好、交割顺利、期现拟合度高、没有强制平仓，甚至没有投诉和交易纠纷……还不到两周岁的股指期货表现出了与“年龄”不相符的成熟。

　　据中国期货业协会统计，中国金融期货交易所2011年累计成交量达5041万手，累计成交额近44万亿元，同比分别增长9.89%和6.56%。

　　股指期货这一金融工具自上市以来，顺利实现所有合约到期交割，在交割日中交割合约走势平稳，未发生价格异动，股指期货交割日收盘价与交割结算价的偏离率在0.034%以内。

　　沪深300股指期货与现货指数保持高度相关性，主力合约与沪深300指数相关系数为99.6%。上市以来，基差率最大为3.6%，平均基差率为0.5%，基差率较低，市场套利空间较少，市场成熟度较高。近月合约为主力合约，交易最为活跃，占市场总成交的90%以上，符合成熟市场一般规律。

　　上市以来，股指期货持仓从开业初期的5000多手，增加至目前的4.5万手（最高持仓达5万手）。市场成交持仓比呈下降趋势，目前该比值在4左右，较上市初期的20已大幅下降，逐渐接近海外成熟市场水平。

　　从交割情况看，股指期货上市以来，各合约交割量较低，市场没有出现对到期合约的过度炒作，合约价格始终围绕交割结算价微幅波动，走势平稳，收敛性好，未出现“到期日效应”。

　　常清认为，这种成长迅速并且健康规范的市场运行态势的出现，主要是因为规则设计科学合理，体现了新兴市场的后发优势。保证金制度、持仓制度等设计都为市场的稳健发展提供了支持。

　　沪深300股指期货设置了较高的保证金水平，其中近月合约为15%，远月合约为18%，考虑到期货公司加收部分，对于一般投资者而言，股指期货保证金比例在20%左右。这在全球来看，已属于较高的保证金水平，能够很好地覆盖股指期货价格波动范围，大大提高了交易所防范系统性风险的能力。投资者资金使用率不高，一般在50%至60%左右，风险可控、可承受。

　　交易规则对于持仓的限制也相对较紧，而且交易所还特别加强了对重点客户的交易监控。一方面，收紧投机账户持仓限额至100手，抑制市场过热，同时优化套保管理、鼓励套保交易，引导套保、套利交易浮出水面，接受监管。另一方面，加强实时交易监控，尤其是对持仓过大等重点客户和会员的交易监控，防范系统性风险的累积。

　　与此同时，针对新兴市场较易出现的投机过热倾向，交易所在加强实时监控的同时，还出台了《异常交易指引》，重点打击过度交易、频繁报撤和合并持仓超限等行为。

　　对于股指期货市场的功能发挥方面，常清认为，在提供风险管理平台方面的功能已经初步体现出来了，随着市场的进一步壮大、深化，这一功能的表现还将更为明显，但是定价功能还没有发挥，期货市场仍然是跟随现货市场运行。原因在于市场仍然处在新生阶段，上市品种单一，机构参与的广度和深度还不够，这一功能的发挥还有待于市场的进一步发展来推动。