应该大胆放行高收益债券

　　需要警惕的是，高收益债券的发行万不可让权力介入，任何权力干预必然到头来拖累权力，因此必须交于市场化。

　　近日，国内市场传闻高收益债券即将开闸，而且将备案发行，甚至可能在本月实施。

　　所谓无风不起浪。证监会主席郭树清2011年12月两次公开讲话都表示要鼓励发展高收益债，近日证监会更是召开了高收益债券座谈会，而证监会债券办公室前期对此已做了大量的研究工作，近期还对浙江省中小企业进行了调研，并分别召集承销商和机构投资者进行座谈征询意见。

　　高风险债券也称垃圾债券，通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行，垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，但投资风险也高于投资其他债券。

　　在我们看来，如果开闸高收益债券是一件颇为值得肯定的重大金融创新，尤其在金融体制高度管制，货币政策又相对紧缩的当下。

　　一是有利于中小企业融资，化解民间金融风险。近几年，尤其是去年以来，货币紧缩导致中国中小企业存在普遍的融资困难，加大了这些企业在全球经济低迷期间转型升级的难度，使得这些中小企业被迫转入民间借贷，从而导致了2011年民间借贷风波在国内的蔓延。高收益债券的开闸，显然给了这些中小企业以全新的融资工具，有利于缓解今年可预期的融资困难。目前，垃圾债在国际市场上主要被应用于中小企业融资，并被投资者用于丰富资产组合以提高收益率。据估计，2011年全球垃圾债发行规模接近5000亿美元，成为自2008年金融危机爆发以来成长最快的市场之一。

　　二是有利于丰富债券市场结构，并完成监管统一。当前中国的债券市场，尽管债券品种不断增多，但严格的发行条件审查，债券市场几无风险，致使债券市场成为少数企业的特权市场，也成为政府部门显示权力的场所，继而导致债券市场多头监管而难以统一。高收益债券的发行，尤其是采用备案发行，通过开放更多低信用的企业入场，不仅有利于丰富债券市场风险结构，而且将彻底化解债券审批部门的权力于无形，如此釜底抽薪之举，正是统一当前中国债券市场多头监管的良策。

　　三是有利于建立债券市场化发行机制，改变债券市场生态。先前的中国的债券发行，无论是企业债，公司债，中期票据，还是短期融资券，都只是权力扭曲下的市场化定价，致使中国的债券收益曲线呈现分段扭曲的状态。备案发行的高收益债券，必将是完全市场化的，这不仅有利于修正中国的债券收益曲线，也有利于规范发行中介的行为，倒逼债券发行参与者和二级市场的利益相关者向市场化回归。

　　四是有利于企业重组，促进产业转型升级。当下中国经济结构转型升级难解，除了全球产业链分工约束外，重组工具的缺乏也是很重要的因素。高收益债券自上世纪八十年代以来就充分显示了其在并购重组中的巨大作用。以“垃圾债之王”米尔肯为代表的一批投资家，利用垃圾债调动大量市场资金，对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧的改革。这对当下的中国，显然具有积极的作用。

　　当然，垃圾债券拥有高收益性质的同时，也具有较高的风险特质，由此可能导致决策层犹豫不决，难以决定放行。但否定垃圾债券显然是不足取的，欧美的实践足以证明高收益债券经受了历史的考验，尤其是2008年全球金融危机以来，众多金融工具都不得不收缩，但高收益债券市场规模更是日益壮大，足可见高收益债券对经济环境的适用性。不过需要警惕的是，高收益债券的发行万不可让权力介入，任何权力干预必然到头来拖累权力，因此必须交于市场化。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　高收益债券对经济环境的高度适用性，已经为欧美实践证实。对当下的中国而言，不仅有利于缓解中小企业融资难题，化解民间金融风险，也有利于建立债券市场化发行机制，丰富债券市场结构，并解决债券市场统一监管难题，更重要的意义还在于为经济结构转型升级重组提供了良好的金融工具，大胆放行高收益债券正当其时。

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