2012中国创投市场“慢下来”

　　马可佳

　　经历了几年狂热的“全民投资”热潮后，VC/PE行业内“资本寒冬”的说法愈演愈烈。

　　“从上游资金整体供给情况来看，由于银根紧缩、房地产股票等主流资产估值下跌，资金有限的LP(有限合伙人)暂被套牢自顾不暇；从下游退出情况来看，境内外IPO退出数量大幅遇冷，二级市场股价长期低迷导致创业投资暨私募股权市场价格倒挂。多重因素作用下，创业投资暨私募股权机构面临运作困境。”清科研究中心分析师刘碧薇对《第一财经日报》分析，“时至2012年募资新周期，手握资金的LP对未来趋势的研判将更加谨慎，市场资金供给速度将放缓。”

　　清科研究中心注意到，2012年1月，VC/PE投资无论在数量上还是在金额上都创下了新低，投资热度锐减。

　　募资增速将放缓

　　2011年的投资热从数据上不难看出。

　　来自市场调研公司CB Insights的报告显示，在中国，2011年专注于早期投资的VC机构在中国内地市场募集资金282.02亿美元，为2010年111.69亿美元的2.53倍。投资方面，共发生投资案例1503起，其中披露金额的1452起投资涉及投资金额127.65亿美元，投资案例数和金额分别达到2010年的1.84倍和2.37倍。

　　狂热的投资者无处不在，以至于不少优质项目身后都有数十家创投机构互相争抢。然而，随着“资本寒冬”的到来，一些盲目投资的项目弊端已现。

　　不少项目根本就不盈利，只是依赖创投的“喂养”逐渐壮大至上市。团购行业就是一个典型的例子，过去一年半，由于风险投资的热捧，团购网站的发展基本属于失控状态，最直接的反映就是同质化发展、恶性价格竞争。然而随着拉手海外上市未果、窝窝团上市被阻、团宝网资金困难等系列事件发生，团购网站集体遭遇难题。

　　2011年下半年以来，创投市场基金募集难度悄然加大。这是很多VC/PE企业的切实感受。

　　过去曾是到处寻找项目，拼高价也要抢项目，而现在则是在项目估值真正降低时却无钱可投，四处将项目拱手相让。去年年底至今年年初，本土一些基金已经开始出现“断粮”之忧，这其中甚至包括一些知名基金。

　　清科分析师认为，一方面，是国家对于行业的监管力度增加，2011年11月23日，国家发展改革委办公厅正式下发《关于促进股权投资企业规范发展的通知》（发改办财金[2011]2864号）（下称《通知》），直指“非法集资、空头基金”等社会乱象。

　　此后不久，发改委发起“贯彻落实《通知》的座谈会”，就本次新规的要点问题与参会的PE/VC机构进行了深入的探讨。《通知》从设立与资本募集及投资领域、风险控制机制、管理机构的基本职责、信息披露制度、备案管理和行业自律五大方面，对全国性股权投资企业提出规范要求。

　　业内人士认为，此次新规的出台规定股权投资企业及其管理机构的回报、风控、投后管理乃至激励等信息将全部纳入监管范围，也标志着我国股权投资“规范化管理新时代”全面到来。

　　另一方面，造成这一现状是因为2011年上半年投资项目估值居高不下，下半年以来市场募集难度加剧，赴美IPO“窗口期”渐过，二级市场情况不尽如人意。一些基金没预料到去年年关前的寒意，去年年初制定的投资节奏和计划没有做太多的调整；还有的则是遇到了LP的承诺出资无法兑现，导致后续融资也无法在短时间内完成。

　　清科研究中心分析认为，经过募资的持续高位，目前市场资金存量十分充足，尤其市场“第一梯队”VC均已在上一募资高峰期完成“备粮蓄水”工作，未来募资趋缓将是市场的正常周期反应。另外，在二级市场持续下跌以及退出日渐低迷的情况下，LP亦心存顾虑，普遍持观望态度。最后，民营企业及富裕个人是人民币基金投资人的重要构成，但部分地方民间借贷的资金链条越绷越紧，使得人民币基金的后续募资存在隐患。

　　清科分析师预测在未来的一年，创投市场基金募集难度较大的情况将持续存在，募资增速或将放缓。

　　市场回报堪忧

　　退出渠道的单一性依旧饱受诟病。

　　“浑水”等境外机构的不断“猎杀”，使得境外资本市场的中国概念股普遍处于困境，VIE（协议控制）争议之声不断，多重利空因素使得资本退出越发艰难。

　　境内市场方面，同样哀鸿遍野，近期创业板、中小板股票频频破发，创业板指和中小板指一年均有较大跌幅。

　　清科数据库统计显示，2010年深圳中小板和深圳创业板新增上市公司分别达204家和117家，背后的VC/PE机构在今年陆续进入解禁期，抛售行为也密集起来，但由于二级市场表现不尽如人意，VC/PE回报也令人堪忧。

　　而目前创投市场上优质项目也变得越来越稀缺，不少中小规模创投机构在选择项目时处于比较尴尬的境地，“僧多粥少”的现状困扰当前VC。市场前景的不明朗，为应对环境变化，保证投资效率和投资资金安全，很多机构改变以往相对激进的策略，寻求其他路径准备“过冬”。

　　相对有限的项目现状下，为保证投资水平，一批创投机构未雨绸缪，设立专门的投后管理部门，以弥补项目激增留下的投后管理服务欠缺问题。此前，随着创业板股票解禁越来越多，创投公司减持套现的数量不断扩大，已有一些大型创投组织了专门的投后管理部门负责减持。

　　清科认为，对于中国目前投资的膨胀度，投后管理还很不成熟，随着创投市场的发展，下一阶段竞争的优劣将聚焦于投后管理方面。而随着投资的加大，必将带来VC投后管理团队的进一步扩充，专职投后管理的团队成为创投机构部门设置趋势。创投将更加注重人才体系的培养，更加重视为企业提供增值服务，建立更为良性的投资链。