杨云：可转债市场上的先行者

　　刘田

　　● 现任基金：兴全可转债、

　　兴全保本

　　● 基金经理年限：5年

　　● 年化收益率：14.5%

　　杨云算得上国内最早关注可转债市场的人之一。

　　“2002年我就开始从事可转债方面的研究，可以说从有可转债品种就开始关注、研究，然后管理可转债基金，一直到现在。”兴全可转债、兴全保本基金经理杨云在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　

　　14.5%年化收益率居首

　　杨云最早在申银万国证券研究所从事可转债研究，2006年5月加入兴业全球基金，2007年起担任兴业可转债基金经理，2011年8月起担任兴全保本基金经理。根据本报统计，杨云管理的两只产品平均年化收益率为14.5%，在所有债券基金经理中位列第一。

　　兴全可转债基金成立于2004年，是国内第一只可转债基金，并且在2010年以前一直是市场上唯一的可转债基金。杨云2007年掌管该基金以来累计回报率达90.97%，仅在2008年和2011年亏损，其余年份均为正收益。

　　“兴全可转债能取得比较好的业绩主要有两个方面原因。”杨云对本报表示，首先，兴业可转债成立的时间长，跨周期长，抓住了一些比较好的投资时机，比如2005年、2006年和2008年等；其次，作为业内最早的可转债基金，在可转债研究和投资方面积累了更多的经验，为其良好的业绩提供了支撑。

　　不过，受制于市场规模太小、投资标的稀缺，兴全可转债尽管业绩不俗，但由于受制于30%的转债配置下限制约，兴全可转债一度处于长期封闭状态。“这是我们投资过程中比较痛苦的一个阶段。”杨云回忆道，由于整体市场太小、存量少，投资过程中非常被动。“为了达到30%的配置下限，我们明知道很多转债很贵却依然被动持有，比如2009年和2010年，所以不得不将基金关闭。”

　　让杨云引以为傲的则是，凭借可转债方面多年投资经验，他们抓住了很多较好的市场机会。“比如在可转债市场跌得很低的时候，市场都对未来比较悲观的时候，我们能够克服恐惧，在这个时候加仓。”杨云指出，比如2006年、2007年和2008年底，以及2011年都出现过市场过度下跌而带来的投资机会。

　　2011年9月受石化转债2.0版的影响，可转债市场陷入了一轮暴跌。杨云在当时便指出，在经历了大幅调整之后，转债市场正迎来2008年以来最好的投资机会，市场有时候会明显反应过度，但从历史上看，这都是机会。

　　从兴全可转债季报来看，其可转债仓位也是在不断上升的。2011年中报基金可转债仓位为52%，三季度为62.39%，四季度上升至70.18%。

　　

　　可转债目前非常便宜

　　2011年对于兴全可转债而言，是备受考验的一年，基金全年亏损13.63%。除了可转债市场的暴跌外，基金还遭遇了“地雷股”的冲击。

　　作为一只混合型基金，兴全可转债除了在固定收益领域投资外，还可以将不超过30%资产投资于股票市场。

　　在2011年“地雷股”频出的情况下，兴全可转债也未能幸免。2011年初兴业全球基金以20.05元/股的价格参与紫鑫药业定向增发，获配900万股，随后，紫鑫药业实施10转10，兴全系基金整体持有的限售股达到1800万股，成本价也降低至10元/股。

　　不料，2011年紫鑫药业因涉嫌业绩作假，股价一路震荡下行，在今年1月6日最低见6.79元/股。但之后出现逆转，一路上涨，从1月6日至2月10日，一个多月时间股价上涨了85%。由于兴全可转债持有的600万股解禁日期为2012年1月，2011年四季度末基金仍持有600万股紫鑫药业。如果基金尚未减持的话，有望在这波上涨中弥补损失，甚至赚上一把。

　　在经历了2011年的洗礼后，对于2012年的可转债市场，杨云显得更有信心。“可转债市场目前仍处在一个比较好的投资阶段。”杨云告诉记者，如果可转债市场仍然保持目前的估值水平的话，那么未来几年可转债市场可以带来的相对回报价值是很高的。

　　杨云指出，今年的可转债市场估值很便宜，如果有机会，都会选择加仓。“今年市场更好，可以挑选品种，而且买到的价格都会很舒服。”

　　对于股票市场而言，杨云的态度则较为谨慎。“也许今年指数表现不会像去年那么难看，但结构性风险依然很大，尤其是中小市值股票可能还有很大下跌空间，我们在股票方面的投资会更加谨慎。”