债基换代

　　贾华斐

　　分级基金遭遇快速扩容以来首个壁垒，纯债基金则逐渐获得认可

　　除了传统的一级债基和二级债基，分级式债基和纯债基金是2011年债券基金数量发展较快的两个分支。随着证监会下发的《分级基金产品审核指引》（下称《指引》）的实施，在过去几年大受追捧的分级基金遭遇快速扩容以来的首个壁垒。而纯债基金的发行热度不减，逐渐为更多的基金公司认可。

　　分级基金遇冷

　　今年1月初，证监会向各个基金公司和托管行下发了《指引》，主要内容包括将分级式基金的申购门槛提高，同时对采取杠杆的比例予以限制。以往，该类基金与普通基金一样，申购门槛仅为1000元，而《指引》规定，合并募集的分级基金单笔申购资金不得低于5万元，分开募集基金B类单笔申购数额不得少于5万元。

　　事实上，从2011年7月开始，证监会就对分级式基金实行了暂缓发行的举措。基金发行申请通常能够在受理之后的6个月内得到批复，但证监会披露的信息显示，截至《指引》下发之前，在2011年8月之前递交申请但未获通过的基金共有22只，其中，14只为分级基金。其中，华商基金在今年1月主动撤回了2011年4月22日递交的丰益分级债券基金的募集申请。《指引》下发后的1月12日至2月2日，证监会陆续批准了其余7只分级基金的申请，其中6只为债券式基金。他们或将成为首批按照5万门槛募集的分级基金。

　　对于分级式基金的风险和市场定位，以及今后的发展前景，业内曾有过较为广泛的讨论，该《指引》的出台，意味着证监会对于该争议终有结论。

　　从2010年起，分级基金的发行就开始提速，到了2011年上半年，该类产品以前所未有的速度扩容。数据显示，在2010年之前，市场里仅有3只分级基金，2010年新增了8只。到了2011年，在7月份暂缓发行之前，已有19只分级基金成立。

　　这种扩容具有市场基础。目前的分级基金一般都是按照一定的杠杆比例，将基金分拆成以获取固定收益为目的的优先型（A）和以获取高风险收益为目的的高收益型（B）两个基金，在保证了A份额的收益之后，其余收益均归B份额。这种拆分方法使得低风险爱好者可以选择收益高于存款的A份额，而高风险爱好者则可以选择申购带有杠杆的B份额。因此颇受投资者和基金公司认可。2010年以来，多只分级基金都曾出现过一日售罄的业绩。

　　但随着分级基金在市场的运行，它的风险也逐渐显现。一位华南区基金公司的固定收益总监对《第一财经日报》记者表示，分级基金的最大风险在于，A份额的基金往往会采取半年打开一次的封闭式申赎，一旦出现了大规模赎回，B份额的杠杆有可能在短期内被放大数倍。基金经理也不得不通过出售投资标的来应对赎回，这也对投资的流动性提出要求。

　　对比股票型和债券型两种基金，债券型基金的一些投资标的如可转债、信用债等流动性较差。此前，分级基金出现的大风险事件就来自一只分级债基：在城投债违约风险之际，恰逢富国天丰开放期到来，一时间该基金遭遇投资者大量赎回的压力。

　　“在监管层看来，分级基金的高杠杆部分因有放大风险和收益的作用，本身就适合风险偏好较高、资金损失承受力大的投资者，因此对B类投资者作出了申购金额限制，是非常可以理解的。”一位北京基金公司人士表示。

　　该人士指出，申购门槛提高到5万元，使得分级基金的募集难度大大增加，今后机构在准备发行分级基金时将充分考虑到这点，这也或将直接终止此前的分级基金发行热。

　　纯债基金渐温

　　与此同时，在2011年也有所发展的纯债基金则开始逐渐获得认可。

　　基金公司发行的债券基金以一级债基和二级债基为主，主要的盈利模式来自打新，或者权益类投资的收益，即使截至目前，纯债基金的数量也极少。Wind资讯数据显示，目前市场中共有146只债券型基金，但中长期债券和短期债券等纯债基金仅有10只。

　　其中，2011年共有5只纯债基金发行，是此前数年发行数量的总和。而截至目前，易方达、华宝兴业、工银瑞信等基金公司均有申请或者待发的纯债基金。虽然比较一级债基和二级债基的数量仍不占据主流，但这意味着，纯债型基金逐渐开始成为机构尝试的另一个方向。从发行效果来看，去年南方、华夏等基金公司的纯债基金发行情况良好。

　　易方达基金固定收益首席投资官马骏认为，作为债券基金的主要投资人，保险资金在权益类的投资比例上有严格限制，一级和二级债基在产品设计时偏重权益类投资，部分原因是为了适应这类机构的需要。但过往的数据表明，业绩良好的债券基金规模达到30亿元后往往很难继续增长，其中的原因或许在于此类债基风险特征不明确，收益波动太大，导致客户群体不明确。

　　在他看来，随着养老金、社保资金、企业年金等机构投资者的成熟和发展，他们对收益预期稳定的投资品种的需求日益增长，未来债券基金做大规模的出路，就是满足机构投资者对产品风险特征设计的明确需求，提供低风险、收益稳定的基金产品。