高收益债券将会带来什么

　　

　　在今年全国证券期货监管会议上，证监会主席郭树清强调，要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。

　　上海证券交易所与中信证券在交易所债券市场产品创新专题研究报告中，也把高收益债列为交易所债券市场创新的首选。“高收益债券率先进入监管机构视野是有着现实基础的。”东海证券研究所所长段亚林认为，从高收益债的功能看，符合我国当前发展实体经济的需要。

　　 中小企业融资新模式

　　允许中小企业发行高收益债券将是解决中小企业融资切实可行的办法

　　在国际上，高收益债券指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券或投机级债券。

　　根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债为低于Baa或BBB的债券。有时，高收益债也包括那些未被评级的债券。高收益债券一般能给投资者带来比投资级债券更高的收益。该类债券的发行人通常是那些高速发展但缺乏现金流的企业、高负债的企业、或是进行杠杆收购的投资主体。

　　段亚林表示，允许中小企业发行高收益债券将使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，是解决中小企业融资切实可行的办法。据介绍，在20世纪70年代前，美国仅有800家大型公司能通过债券融资，高收益债券的出现使得上万家中小企业通过债券融资进入主流市场，大大缓解了美国中小企业当年融资难的问题。

　　高收益债券的推出将有助于降低中小企业融资成本。段亚林认为，目前中小企业地下融资的年成本不少都超过30%、50%，而实体经济的利润率远低于此，这种地下融资在客观上是不可持续的。而美国1978年至2007年发行的高收益债的利率平均为12.09%，比10年期美国国债仅高4.84个百分点。因此，从国际经验来看，发展规范的高收益债券市场有利于降低中小企业融资成本。

　　 助力产业结构调整

　　对于正在大力推进的战略性新兴产业发展，高收益债券也能扮演重要角色

　　为促进我国产业技术升级改造和结构调整，我国制定了一系列产业调整和振兴规划，把推进兼并重组作为产业调整和振兴的手段。而资金来源问题是长期以来制约大规模战略性并购的瓶颈之一。

　　“高收益债券的出现将可以在一定程度上满足企业并购的资金需求。”段亚林表示，美国在1983年至1989年间的高收益债券活跃时期，有三分之一的高收益债合计5797亿美元被用于公司收购兼并，有力地支持了医药、半导体、通信、网络、电视等新兴产业的发展。

　　对于我国目前正在大力推动发展的战略性新兴产业而言，高收益债券也能扮演重要角色。

　　段亚林表示，高收益债券中的递延支付折扣债券可以折价发行，在发行后的前5年不需要支付利息，5年后才支付高息，适用于早期没有现金流的企业；实物支付债券允许发行人在未来以发行新债券或者优先股的方式来支付利息；超额融资债券则允许募集资金金额超过发行人经营的需要，超额部分用于支付债券前期的利息费用，从而可以在不影响企业现金流的情况下进行利息支付，这对于很多处于成长周期前端的战略性新兴产业企业来说非常有利。

　　“高收益债券的进入，有利于债券市场改革的深化。”平安证券固定收益部洪锐认为，允许低信用级别的债券进入市场，一方面能够扩大发行债券的企业群体，为投资者提供高收益的债券平衡；另一方面，高收益债券的推出，可以完善发行人的信用等级序列，有利于培育信用风险的市场定价机制，推进债券市场的市场化改革。

　　合理引导严控风险源

　　高收益债券市场的发展不能脱离有效监管，尤其是在市场发展的初期

　　高收益债券一度被作为杠杆收购的筹资工具而大量发行，一些杠杆收购并没有市场价值而仅是投机的对象，而越来越高的杠杆比率和债券利息成本，使得高收益债券的违约概率明显上升，给市场带来了很大冲击。洪锐认为，这要求高收益债券市场的发展不能脱离有效监管，尤其是在市场发展的初期，应该坚持逐步发展、风险可控的原则。

　　目前我国信用债券市场交易品种的整体信用风险偏低，债券市场的风险层次尚未得以体现，而高收益债券的引入意味着对现有的信用风险体系的巨大冲击。一些人担心在没有完善的评估机制下，很可能造成企业一拥而上，将其视为圈钱的方式，不利于债券市场的长远发展。

　　有专家指出，高收益债券若出于发行审批效率和市场化程度考虑，采用注册发行的方式最简单易行，也有利于发行规模的快速扩大，但作为即将推出的创新类高风险品种，过于宽松的监管方式又不利于该品种的稳步发展，所以选择合适的发行审批方式对于培育和引导高收益债券有着至关重要的意义。

　　另外，如果高收益债券发生违约或是公司申请破产，债券持有人将有可能得不到利息和本金。发行人进入破产程序，债券持有人的最终所得需要等待破产清偿结束时才能知晓。这种特性要求监管制度设定合理的债权人保护制度以及风险转移和对冲产品。

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