解读中国交建：全球交通建设业航母的六个最

　　1月31日中国交通建设股份有限公司(以下简称“中国交建”)刊登首次公开发行A股的招股意向书，计划发行不超过16亿股。备受瞩目的中国交建回归A股正式启动询价发行。

　　这家世界级的基建行业龙头企业集团成色到底如何，通过细数中国交建在资本市场、核心业务和品牌工程方面的六个“最”，我们可窥一斑。

　　中国基建领域最具代表性的上市公司

　　中国交建在交通基建领域拥有最完整的产业链，并已成功开辟了BOT、BT等具有投资性质的新型业务模式。在交通基建领域，中国交建具有强大的水陆联合系统解决方案提供能力，可为规模巨大、涉及领域众多的现代综合工程项目提供系统规划和一体化服务，形成了难以复制的市场竞争优势。如公司在洋山深水港的项目全过程中先后承担了全面规划设计、港区吹填造地、东海大桥建设、港口机械供应等全流程一体化服务，在业界备受好评。

　　2006年中国交建成功在香港联交所主板上市，成为第一家整体境外上市的大型中央企业。挂牌后中国交通建设(HK.1800)被纳入摩根士丹利资本国际指数和恒生中国企业指数，成为中国基建领域最具代表性的上市公司之一。公司自2008年至2011年连续四年获评《财富》杂志“世界500强”，在2011年跃居210位，在入选的54家中国企业中排名第19位，是排名上升最快的企业之一。

　　按照本次发行16亿股以及中国交建公告的盈利预测报告计算，中国交建2011年摊薄后EPS达0.69元，在基建类央企中盈利能力处于领先水平。目前公司在手订单充足，而未来三年公司新订单增长仍然值得期待，2011年至2013年收益复合增长率预计仍将保持较好的水平，随着业务结构的不断优化调整，综合毛利率亦有望稳定提升。

　　中国最大的港口设计及建设企业

　　中国交建拥有从设计与规划到建设的港口综合服务能力。借助领先的技术实力及丰富的项目经验，公司受交通部委派主编了多个国家航道发展计划及港口可行性研究，包括“全国水运主枢纽布局规划”、“全国水运主通道布局规划”、“全国港口主枢纽总体布局规划”及“全国沿海港口总体布局规范”等。同时，公司还主编了约40项国家港口建设及工程标准及规范，包括“海港总平面设计规范”、“水运工程抗震设计规范”、“港口工程结构可靠度设计统一标准”及“港口工程地基规范”等。

　　中国交建拥有全国仅有的7项港口与航道工程施工总承包特级资质中的6项，设计承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头，包括上海港、深圳港、青岛港、广州港、宁波港、天津港、大连港、厦门港等。

　　全球最大的疏浚企业

　　中国交建疏浚业务可以追寻至1897年成立的海河工程局，公司传承了我国百年的现代机械化疏浚业务积淀，现在已发展成为世界最大、项目履历最丰富、盈利能力最强、船舶装备最先进的疏浚企业之一，是国内疏浚行业内首屈一指的行业领导者。

　　目前以疏浚产能和收入计，中国交建是全球最大的疏浚企业。公司在2010年完成了11.86亿立方米的疏浚量，在国内疏浚市场的占有率已经达到50%以上，且公司的主要业务集中于沿海疏浚市场，在沿海疏浚业务中的占比约为80%。2010年和2011年1-6月，中国交建疏浚业务的分部营业收入分别为25,655,175千元、15,166,993千元，收入规模在全球处于领先水平。

　　全球最大港口机械制造企业

　　中国交建在岸桥、场桥以及散货机械领域均处于绝对领先地位，自1998年以来，主要产品的全球市场份额已经连续14年排名第一。作为全球最大的集装箱起重机制造商，公司产品出口76个国家和地区的150个码头，独占全球岸桥市场75%以上份额。在全回转浮吊、重型铺管船等产品领域，中国交建已经代表了国际一流水平。此外，中国交建全资拥有的美国F&G公司是全球海工装备设计领域的一流企业，其设计了全球三分之一以上的半潜式钻井平台和自升式钻井平台。

　　2012年中国交建海工装备板块成长预期良好，港口机械市场有望回暖。2011年上半年中国交建下属子公司振华重工海工装备及钢构新签合同额较上年同期大幅增长62.90%，新业务已崭露头角。

　　中国最大的国际工程承包商

　　中国交建积极拓展海外市场，连续多年入选美国ENR世界最大225家国际承包商之列，已连续五年占据“中国最大国际承包商”榜首，参与了众多具有国际影响力工程的设计与建造。截至2011年，中国交建业务已覆盖全球80多个国家与地球。

　　在长期的国际化经营过程中，公司形成了卓越的品牌体系，拥有的“中国交通建设(CCCC)”、“中国港湾(CHEC)”、“中国路桥(CRBC)”和“振华重工(ZPMC)”四大知名品牌享誉海内外。

　　承建全球规模最大、标准最高的港珠澳大桥岛隧工程

　　2010年11月25日，港珠澳大桥主体工程岛隧工程设计施工总承包招标评标结果公示结束，港珠澳大桥管理局向中国交建牵头的联合体正式发出了中标通知书。此次中标价131亿元，是迄今为止我国交通基础设施工程标的额的最高记录。

　　2012年1月，港珠澳大桥建设进入难度最高的海底隧道施工阶段。中国交建将全程提供包括大桥设计、桥梁钢结构制造、人工岛吹填、大桥建设等项目在内的各阶段一体化服务，港珠澳大桥也将成为中国交建产业链协同和提供系统解决方案的又一代表性工程。

　　作为我国继三峡工程、青藏铁路、京沪高铁后又一项超级工程，港珠澳大桥项目是当今世界上规模最大、标准最高、技术最复杂的桥、岛、隧一体化的集群工程，它也是标志着我国已经成为桥梁及交通建设强国的标志性项目。该项目特点及创新主要包括：

　　(1)技术标准及要求高，建设条件复杂

　　设计寿命120年，综合技术标准高；地处台风区，平均每年遭遇1.8个台风影响，最大风速在十二级以上；地质覆盖层深厚软弱，厚度30～60米，最厚达120米，淤泥最厚40米，岛隧沉降控制难度巨大。

　　(2)技术覆盖面广、涵盖专业多

　　大桥涵盖了交通行业内桥、岛、隧、路等各项工程专业，是我国首座集桥、岛、隧一体化的世界级交通集群工程，它对水工、路桥、隧道等多专业的集成和综合运用将迈入一个崭新的阶段。

　　(3)岛隧关键技术具有世界级难度

　　隧道工程为我国第一条在外海修建的海底沉管隧道，沉管隧道长度居世界之首；隧道人工岛为外海离岸人工岛，岛隧总体规模和难度为世界之最，场区风浪条件及地质条件挑战大，岛隧控制沉降、控制裂缝及防渗等技术具有世界级难度。

　　(4)港珠澳大桥主体工程桥、岛、隧将更新建设理念，采用大型化、工厂化、标准化、装配化的理念和方法开展设计、施工，赶超世界先进水平。

　　港珠澳大桥的建造，需克服水、陆、岛、隧各方面所面临的世界性难题。作为此历史性工程的承建方，中国交建综合实力的毋庸置疑。

　　中金公司分析师吴慧敏、张松在其研究报告中表示：预计2012年国内基建投资有望实12%的稳定增长(2011年为6.8%)，中国交建在港口、路桥以及国际工程承包市场的优势将保障公司未来两年基建业务收入10%-15%的增长；十一五期间，沿海港口疏浚量复合增长达到20%以上，判断十二五期间仍能维持15%的增速，公司在疏浚领域的垄断地位和产能的扩张将保证公司疏浚业务未来两年15%以上的增长；公司是全球港口机械的绝对领先者，岸桥产品全球份额70%以上，场桥50%以上，预计未来将随着全球集装箱贸易量的增长和港口装卸能力利用率的回升而稳步复苏。

　　细数中国交建所拥有的六个“最”，公司业务所覆盖领域均为行业领先，无愧为中国基础建设业内的领导者。本次回归A股将是公司发展历程中又一次质的飞跃，对于提高公司盈利能力，提高各项业务的营运效率和服务水平、巩固在全球交通基建领域的领先优势地位意义重大。

　　中国交建创回归A股多方共赢的创新、优化发行方案

　　中国交建将本次A股发行股数由原方案的不超过35亿股，缩减为不超过16亿股，主要是基于在当前A股整体估值水平处于低谷阶段主动控制发行规模，以将本次发行对公司股本、每股净资产及每股收益的摊薄影响降到最低限度，从而有效保障本次认购首发A股的股东以及本次发行前老股东的利益。

　　中国交建可比的基建类国内外上市公司近期平均交易市盈率约在10倍左右，考虑到中国交建跨产业、全业务链以及疏浚、海外等高毛利业务的优势，其发行市盈率有望超过可比基建类上市公司。同时按照中国交建A股发行后总股本计算的2011年全面摊薄每股收益将不低于0.69元。因此，预计中国交建本次发行A股在换股吸并路桥建设(扣除中国交建及其子公司所持路桥建设股份后，按照换股价格计算市值约为22.8亿元)并完成不超过50亿元现金募集后，实际发行股数将显著低于16亿股，其进行公司股权市值管理、保护股东利益的安排将得以较好实现。

　　在当前A股市场处于弱势反弹的能量积蓄过程中，中国交建主动缩减发行募资规模，将募集资金规模缩减为原计划的25%，以期避免在当前A股较为疲软的情况下给市场带来负面影响。另一方面，中国交建管理层也希望通过这一优先考虑市场承受能力及保护投资者利益的安排，向资本市场和A股投资者展现中国交建不仅具有一流的综合竞争力和盈利能力，并且具有强烈的社会责任感和长远发展的战略眼光。从而在中国交建登陆A股市场之初即为公司树立良好的资本市场形象、奠定良好的投资者关系基础。