中际电工成长性不容乐观

　　

　　■ 本报记者 郭觐

　　

　　“除了员工人数的增加与营收增加额存在巨大差异以及销售费用离奇下降外，中际电工众多的关联交易也让投资人担心其上市后业绩的稳定性”

　　随着山东中际电工装备股份有限公司（下称“中际电工”）成功通过发审委审核，这家由集体企业改制成的民营企业登陆创业板的时间也将临近，作为实际控制人的王伟修晋升亿万富豪之列，水到渠成。《国际金融报》记者曾对中际电工国有资产转让的合规性提出质疑，随着对其了解的深入，记者发现中际电工曾出现将大量资金拆借给旗下子公司的情况，其间并不收取任何费用；另一方面，在创始人财富骤增时，其员工工资却仅为当地平均工资的60%。

　　员工工资低于平均工资四成

　　销售费直降营收直升

　　招股书显示，报告期内（2008年至2011年1月-6月），中际电工的毛利率分别为48.48%、49.77%、50.80%、49.86%，同期营业收入分别为8859万元、9037万元、1.24亿元、8518万元，净利润分别达到3048万元、3127万元、4192万元、2363万元。以45倍市盈率计算，中际电工上市后的市值将超过20亿元，实际控制人王伟修（持股33.222%）的身价也将超过6亿元。但与上述靓丽数据相对应的却是员工月工资多年来不到2000元、同行毛利率大幅落后、销售费用直线下降等“刺眼”的数据。

　　报告期内，中际电工的人工费用分别为590.93万元、532.79万元、771.01万元、528.26万元，同期的员工人数分别为342人、263人、373人、382人，以此计算，公司员工基本月工资分别为1440元、1688元、1723元、2305元。而根据烟台市（龙口隶属于烟台市）统计局年报，2010年烟台市职工平均工资为33509元，折合成每月为2792元，中际电工2010年的人均工资仅达烟台市平均工资的60%，如此低的人均工资，令人对王伟修的财富积累过程存有疑问。

　　除了极低的员工工资，从招股书中不难发现，相较于2008年，中际电工2010年的营业额增加了近40%，而同期的员工数仅微增了不到10%。另外，其销售费用的离奇下降也令人不解——招股书显示，报告期内，中际电工的销售费用分别为268万元、245万元、234万元、158万元，在营收大幅增加的同时，销售费用却直线下降。资料显示，与其同期过会的海达橡塑，因销售费用异常波动被南京财经大学教授质疑其业绩的真实性。事实上，与海达橡塑的销售费用波动相比，中际电工销售费用的下降更显离奇。

　　与停业公司两次拆借资金

　　富鑫创投入股受质疑

　　除了员工人数的增加与营收增加额存在巨大差异以及销售费用离奇下降外，中际电工众多的关联交易也让投资人担心其上市后业绩的稳定性。招股书显示，2008年，中际电工向中际纸塑品厂借出167.7万元，收到还款155万元；2009年，中际电工向中际纸塑品厂借出119.4万元，是否还款招股书未作说明。另一方面，招股书对中际纸塑品厂（2011年注销）的注销原因解释为：由于经营环境发生不利变化，经营业绩无法达到预期，自2008年开始已实际处于停业状态。此处让人疑惑的是：处于停业状态的中际纸塑品厂因何原因还要连续两年向中际电工借款，在2008年没有足额还款的情况下，中际电工2009年为何还借与119.4万元，而这119.4万元的借款是否归还也成谜。

　　值得注意的是，上述借款只是关联方占用中际电工资金的冰山一角。2008年和2009年，关联方月均占用中际电工的资金分别为1281.64万元和3608.05万元，而这些关联方在占用中际电工资金的同时并未向其缴纳资金占用费，如此不规范的巨额资金拆借在拟上市公司中实属罕见。

　　除了资金占用上的不规范，于2010年8月24日突击入股中际电工的富鑫创投也令人生疑。

　　富鑫创投的法人代表和实际控制人均为冯涛，其持有富鑫创投80%的股权，而冯涛除了富鑫创投的法人这一身份外，还担任太极实业的执行事务合伙人（持股比例为12.5%），太极实业同时持有浙江迪贝（原名“浙江绍兴新星机电有限公司”）5%的股权，浙江迪贝与中际电工又有什么关系呢？

　　招股书显示，浙江迪贝在报告期内曾三次位居中际电工的前五大客户之列，在富鑫创投入股中际电工的2010年，浙江迪贝跃居中际电工的第一大客户，当年中际电工对其的销售收入占当年主营业务收入的19.45%。