张茉楠：全球制造业复苏 是反弹而不是反转

　　张茉楠 （国家信息中心经济预测部副研究员）

　　 1月份，不论发达国家还是新兴经济体，制造业PMI指数均出现回暖迹象，制造业需求开始筑底回升，但是这种增长能否持续仍有非常大的不确定性。

　　 涵盖了30个主要经济体的摩根大通全球制造业PMI指数显示，1月份全球PMI指数升至7个月高位的51.2，较上月回升0.7个百分点，连续第二个月高于荣枯分水岭50，其中生产指数为52.0%，比12月份回升0.2个百分点。对周期性非常敏感的新订单对存货比例上升，尽管达到10个月高点，但仅是小幅增长。全球制造业下滑态势得到缓解，但如果就此说是进入一个稳定增长周期，恐怕为时尚早。根据我们的判断，当前的全球制造业复苏更像是一种反弹而不是反转。

　　 各国制造业并未真正改善的原因，在于与制造业相关的两大周期尚未明显启动。一是库存周期尚未步入良性循环。以美国为例，数据显示，美国1月购进价格指数达到55.5%,较2011年12月的47.5%大幅提升，原材料库存指数达到49.5%,较2011年12月的45.5%大幅提升，购进价格提升下的原材料库存回补动力较强，但这很可能是产成品库存大幅调整背景下的加速生产补库存。由于外部需求只是稍有企稳而并没有形成向上的拐点，最终需求不旺，零售库存对供应商库存消化幅度有限，企业进一步补库存动力不足，因此这种补库存可能只是阶段性，难以进入良性循环。

　　 二是离资本投资周期的真正启动还为时尚早。资本投资周期是由利润驱动导致投资扩张所带来的经济周期，这是一种平均持续时间在10年左右的经济周期 （朱格拉周期）。美国自2002年四季度开始的最近一轮周期，至少要到今年底才结束。投资周期的一个显著观察指标是设备投资，在2008年和2009年，投资的萎缩严重影响了美国的经济增长。按照美国商务部经济分析局测算，2008年和2009年，美国国内投资对实际GDP增长的贡献分别是负的1.53个百分点和负的3.24个百分点。由于短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率，进入新的固定资产投资周期还为时尚早。

　　 最后，全球制造业难以进入稳定增长轨道，是全球供需失衡的深层次矛盾还未有效解决，全球经济的潜在总产出和潜在需求构成长期负面影响。

　　 以产出缺口衡量，全球产出总缺口收缩还十分明显，2008年~2009年的衰退，造成美国产出缺口约为GDP的6%，差不多是欧元区的2倍。从上世纪80年代至今，世界产出缺口的均值水平大约为-1.02%，2010年的缺口大约为-3.80%，而2011年的估算值为-3.30%，从趋势看世界GDP产出缺口缩小的趋势还将持续。产出缺口的另一个衡量指标是产能利用率，以美国为例，去年12月份，美国产能利用率为75.9%，比较1972年至2010年统计期间的长期均值的80.4%，仍有不小距离。

　　 去杠杆化是每一轮危机后的必由之路。次贷危机引起了居民部门的去杠杆化，欧债危机引起政府部门的去杠杆，伴随着全球经济由衰退走向复苏，主要经济体都会经历3至5年的去杠杆化过程。2012年是去杠杆化过程的中前期，经济增速较2011年将有所放缓。从需求缺口看，发达国家过度消费导致了庞大的家庭债务，美日欧现阶段陷入了规模约为1万亿美元的总需求不足状态。对全球而言，总需求缺口更大。

　　 而展望未来，对全球经济和总需求最大的拖累还是主权债务危机。2012年发达国家债台高筑仍将是拖累全球经济复苏的最大隐患，资产负债表的艰难修复、中长期增长放缓以及主权债务危机解决的复杂性和艰巨性，都决定着世界经济的走向变得越来越不确定。

　　 欧元集团主席、卢森堡首相容克14日晚间表示，由于希腊仍无法满足国际救助方提出的全部条件，欧元区决定取消原定于15日在布鲁塞尔召开的财长会议。这意味着希腊救助协议的批准被搁浅。由于欧债危机久拖不决，很可能把欧洲经济拖入“温和衰退”期。

　　 今年上半年全球融资高峰期集中到来，除美日需要大量融资外，2012年欧元区各国政府大约需要融资7940亿欧元，比长期平均规模高出1000多亿欧元。其中，第一季度预计将发行债券2340亿欧元，占全年需融资规模近30%。第一季度2340亿欧元发债预期中，1月份就占820亿欧元，2月份和3月份则将减至760亿欧元。2011年同期发债规模分别为850亿欧元、780亿欧元和800亿欧元。

　　 欧洲经济将陷入财政紧缩、融资困境以及随之导致的私人部门信贷量减少之间的恶性循环。这必将通过贸易链和信贷链，影响全球经济、贸易及制造业产出。从长期来看，世界经济将不得不面对 “有效需求不足”与“生产过剩”之间的双重矛盾。