夸克对冲基金：银行股被高估 白酒股泡沫大

　　每经记者 朱秀伟 韩海龙

　　 一张“股神”巴菲特与大学生的搞笑照片，近日在微博(http://weibo.com)上广为流传，股神的“拳头”着实逗乐了不少人。

　　 其实，每年巴菲特都会邀请一些大学生去奥马哈总部访问，1995年的一天，一名黄皮肤的中国留学生也是其中的一员，他叫刘君。

　　 2001年，刘君加入美国登迪银行，负责管理一只对冲基金QUANTSPro。那之后，他逐渐获得了较为长期的海外投资经验，2009年他从美国转战到A股，现在的身份是鸿元资产管理公司总裁、夸克对冲基金经理，在A股也有不俗战绩。

　　 本周，《每日经济新闻》（以下简称NBD）《对冲基金元年 中国对冲基金经理列传》系列报道带你走近这位海外回归的“猎食者”。

　　交易员大仗小役都要打

　　 NBD：现在是10点左右，正好是A股交易时段，在普通人看来，在这个时间点，对冲基金经理应该在摆着很多电脑的交易室里指挥着“千军万马”在资本市场冲锋陷阵，为何今天在宾馆里休闲？

　　 刘君：其实，投行的对冲部是一个很封闭的体系，其中有一个很大的部门是交易部，交易员的职责，一是执行指令，如果基金经理有指令，他需要执行指令；没有指令的时候，每个交易员根据其资深程度有一定的权限，比如说100万元，在这个权限内他可以自行决定做什么，一般做短线交易或者套利，他自己会建一些小的模型，或者抓日内短线交易，这个过程中，赚的钱会从公司提成。

　　 NBD：你的意思是你只参与大的战役，平时小打小闹都不怎么参与？

　　 刘君：我做不了短线交易，也不会去判断短线行情，这都基于个人不同的特点和经验等。

　　 NBD：那么，你平时这个时间在做什么？

　　 刘君：每日的新闻是要关注的。我通常会看看八九点钟的新闻，如果有重大的东西，比如美联储定期政策的发布，肯定要看，国内公布的一些宏观数据也是要看的。

　　 NBD：在你的投资生涯中，是否遇到过这种天崩地裂的事情，比如9·11？

　　 刘君：几乎没有，9·11的情况也不算是天崩地裂。自然界很奇怪，很多事情叠加在一起其实都是巧合。

　　 如果9·11发生在1999年疯狂的牛市当中，那就很奇怪。但是它发生在2001年，本来当时的市场就很糟糕，9·11事件只不过像是下雪的时候多下了一个冰雹而已。这就好比，如果6月份突然下一个冰雹，这个事情就很令人震惊了；但是12月份下雪的情况下，这种冰雹就只是雪上加霜，不会影响市场的整体运行。

　　市场反应的是人性

　　 NBD：做多成份股，然后来做空指数的做法，在A股会发生同样的事情吗？

　　 刘君：大家公认的是，华尔街百年来永远重复着同样的故事。A股的事情，过去在华尔街都发生过了，只不过可能以不同的方式发生了而已。因为人性都是一样的，市场反映的是人的因素，人的贪婪、恐惧，表现在市场中就是暴涨暴跌。

　　 NBD：A股股指期货推出已经快两年了，从你的感受来说，有没有发现在A股出现类似操作手法？

　　 刘君：这两年还没有，2007年我没有参与，但是作为研究，类似的情况是有的，后面一波全是蓝筹股，用一些股票推动指数。这都是正常手法，大资金或多或少都在做。

　　 NBD：当时Nortel占指数比重超过25%，在A股想要找到类似的标的，可能只有银行板块，这个容量似乎有点大？

　　 刘君：A股容量很大，仅次于纽交所。如果那样做，需要的资金量很大，而且风险也很大。一旦操作不动，失败的话，损失非常巨大。银行股的盘子非常大，至少目前的市值规模居于全球前列。

　　 NBD：此前中石油、中石化经常在盘中异动，有人认为，这是有人利用期指在做小动作？

　　 刘君：银行合在一起的力量更大一些，权重更大，号召力更强，中石化、中石油还不太行。

　　信号体现市场能量变化

　　 NBD：目前对冲基金主战场在A股，你们主要利用哪些工具？

　　 刘君：现在使用的工具主要是股指期货以及股票，以后可能还会有债券期货。这个市场很大，容量大，流动性很关键。

　　 NBD：梳理你在A股的战绩，我们发现，攫取利润最大的两个阶段，一是在2010年4月的那波下跌，二是当年10月的那波逼空行情。请问你是如何在短期内把空头思维扭转成多头的？当时看到了什么样的信号？

　　 刘君：市场有很多信号，信号体现的是市场能量的变化。一轮空头下落，就像是一个皮球从空中落下，当它落地的时候，肯定会产生一个向上的力量，也就是反弹。这就形成一个倒V型。那么，不管最初的能量从哪里来，总会引起了一定的运动，当能量积聚到一定程度，动能变成势能，势能到达一定程度就会转换成反方向的动力，皮球就掉下来了。其实，向上和向下是一个道理，就看你怎么去看，怎么去分析现在市场处于哪一个阶段，看能量转换到哪一个阶段。所以，要从市场观察到一些信号，这和经验、模型预测都有关系。

　　操作大资金需长期蛰伏

　　 NBD：从你的介绍中可以得知，到2010年年底的时候，你们的规模已经超过了30亿元，如果持仓的话，这是一个惊人的数字，而且我们知道，中金所对每个账户的持仓量都是有限制的。

　　 刘君：确实对账户有控制，一开始没有控制，6、7月份控制到600手，后来又控制到100手，分散当然会面临很多问题，我们唯一能做的就是等待交易限制的取消或改变。

　　 NBD：从A股目前的现状看，包括制度上，你觉得多大的资金操作起来会比较顺手？

　　 刘君：三五亿元在目前的规则限制方面下，操作起来比较顺手，再大的话，会牵扯到不同的基金经理，考虑到资金进出的难度，对冲成本太高。

　　 现在的市场处于复杂状态下，资金太大较不易操作，一旦市场进入规模化、一个长期的牛市或者稳定的熊市，三五亿元也没有太大的问题，只要把敞口打开就可以了。操作大资金的思维不一样，最起码要达到“静若处子，动若脱兔”，和鳄鱼一样，大部分时间是不动的。

　　国际因素影响A股走势

　　 NBD：和国外成熟市场相比，你觉得A股有些什么问题？

　　 刘君：A股最大的问题，一是IPO定价高得不合理，二是没有退市机制。

　　 NBD：在这个时间点，你们对市场是怎么理解的？

　　 刘君：现在这个阶段风险敞口不会很大，稳定牛市或熊市才会放大敞口。现在内地的股票市场处于比较复杂的情况，经历着转型的阵痛、软着陆的阵痛，有很多不确定性，有好的前景，也有大的困难。

　　 NBD：影响2012年A股走势的主要因素有哪些？

　　 刘君：有两个国际性事件非常可怕，一个是伊朗是否会爆发战争，如果伊朗和美国开战，直接影响油价，对全球经济都是灾难性的。

　　 第二就是欧债。不过，如果真的欧洲央行大规模发行流动性的话，也会反过来助推大宗商品市场和股票市场。

　　 国内政策方面，央行调控方面到底需要微调、预调到什么程度，这是一个比较纠结的问题。

　　 另外，我还关注到扩容压力。按照目前这样的扩容速度，A股想涨起来很难，把IPO停掉也不可能，排队的企业很多。这个市场在扩容压力下继续向下走的话，明年储蓄就可能搬家了。

　　 NBD：现在市场好像都是存量资金在博弈，增量资金会来自哪里？

　　 刘君：如果增量资金要进来，肯定是市场有赚钱效应。人民币的流动性是绝对不缺的。

　　银行、白酒被高估

　　 NBD：前面提到A股市场上银行的权重占比很高，目前很多人觉得银行股很便宜，也包括一些对冲基金经理，你怎么看？

　　 刘君：我对此不太认同。很多人说蓝筹股便宜，比如工商银行，不提它的市值，工商银行的资产规模比汇丰小很多，可是工商银行的市值都折算成同样货币，我们的市值是不是就很高了？所以说，我们的企业规模没有人家大，但估值高。

　　 对银行的分析不是用市盈率，而是用市值除以净资产。保险的净资产怎样估算？净资产面临的风险资产有多少？估算的时候大量的风险资产要扣除。我国的银行贷出去这么多款项，细细挖掘一下，有多少是收不回来的，都应该剔除，要看剔除之后保守的净资产有多大。我觉得银行是被高估的。银行还有一个风险——地方债务问题。地方政府那么多债务，但是地方政府不可能破产，最终由谁来买单？银行。

　　 银行的盈利也是个问题，那不是真正的盈利，如果真正市场化了，能不能有现在的盈利水平？还很难说。所以，银行股是被高估了，市场风险还很大。

　　 NBD：除了银行股，在A股你认为还有其他行业被高估的吗？

　　 刘君：还有白酒行业，在我国算是奢侈品，茅台与全球最大的奢侈品品牌LV的市值几乎相当。

　　 NBD：白酒会不会是A股的做空机会？

　　 刘君：白酒有可能是未来市场做空的主要板块，银行太大，做多、做空都做不动，白酒板块是不是会形成一个“狙击手”，形成一个刺破泡沫的导火索？如果有一天真刺中了，它的崩盘会对市场影响很大，因为有很多资金在里面。但现在“刺”很有限，工具有限，只能买。

　　 NBD：地产股近来又成为许多买方关注的标的，不少人认为存在交易性机会。你怎么看？

　　 刘君：地产股是A股市场的大板块，有上百家公司。如果说房价持续下跌，房地产公司的赚钱能力、资本规模都面临缩水，最起码不会有很大的赚钱和增值机会。这是大的趋势。

　　 地产行业这一轮调控如果继续下去，结果就是行业整合，公司数量减少。

　　价值投资在A股难实现

　　 NBD：2011年你们的资产配置，有一部分是在股票市场上，你在选股上有何心得？

　　 刘君：个股方面，我的投资组合中的十几只股票，有赚有赔，全年总的还是亏了8点多。我希望以价值理念作为核心，但在A股很难实现，因为好的公司价格都很高，那就没有好的投资。

　　 现在是寻找成长性的公司，但是站在价值投资者的角度，寻找成长性公司很难。当然，如果说有一个技术或者一类技术，未来会给社会带来变革性的力量，技术支撑下来的好公司，肯定有很大成长性。

　　 NBD：跟巴菲特有过交流吗？

　　 刘君：我和巴菲特第一次接触在1995年。一个老头穿一件灰色衬衫，看起来就是个很平常的老头，不是那种爱讲笑话的人，但他就是能把一个很复杂的问题用一个比方打出来，说得很随意，其实大道至简。

　　 NBD：你对转融通的推出怎么看？

　　 刘君：大家对转融通都很期待，抛空机制应该是一个成熟市场本应有的，它解决了市场“虚胖”的问题。如果有资金，你只能买或者不买，现在力量是从下往上的，力量不均衡。如果双方都有力量的话，就可以进行合理的价值规范，所以抛空机制应该尽快完善。转融通出台，我们肯定会大规模使用。