环旭电子退市回A 大股东狂赚40亿

　　李壮

　　回归A股台资第一股、正宗“苹果”概念股票，头顶两大耀眼光环，环旭电子（601231 .SH）成了IPO市场万众瞩目的焦点。

　　一位投行人士告诉《中国经营报》记者，在经过股票台湾退市、资产整合包装一系列资本运作之后，环旭电子最终顺利登陆A股。

　　手握大笔现金，环旭电子高管们尽享IPO庆功宴的同时，所谓的正宗“苹果”概念股又能为普通投资者带来多少收益？

　　财富增值40亿元

　　环旭电子回归A股市场的筹划由来已久。早在2007年下半年，就传出环旭电子前身日月光半导体（上海）公司（以下简称日月光）接受券商辅导准备上市的消息。

　　环旭电子实际控股人张洪本兄弟，通过日月光和环隆电气，完成对环旭电子的实际控制，持有环旭电子发行前100%的股份。

　　2009年11月至2010年2月，日月光以现金，并同时以其子公司J&R Holding Limited及新加坡福雷电子股份有限公司所持有的日月光普通股，合计3亿股作为对价，公开收购台湾上市公司环隆电气流通在外的普通股。

　　股权收购工作完毕之后，2010年6月17日，台湾证交所宣告，终止环隆电气上市。张氏兄弟随即将环隆电气旗下资产进行整合，并装入了现在环旭电子之中，最终为登陆A股市场铺平了道路。

　　公司董秘刘丹阳告诉记者，环隆电气退市时，恰逢全球金融海啸袭来，国际电子产品市场衰退明显，环隆电气当时的估值水平比较低。

　　而A股IPO完成后，预计环旭电子的总市值将超过80亿元，较台湾挂牌时的市值增加将超过1倍。如果考虑到人民币汇率因素，张氏兄弟通过“先退市、再转板”的资本腾挪，获得的财富增值要远远超过账面所显示的数字。

　　“环旭电子的控制人张氏兄弟看重A股市场，主要还是出于内地股市的高市盈率环境。”某知名券商电子行业研究员周正隆告诉记者，目前的海外电子类上市公司的平均市盈率水平约在10~15倍，环旭电子上市发行市盈率就高达23倍。

　　“我国台湾地区，股票市场总量较小，大量的电子配件类上市公司云集其中，而与鸿海、广达、冠捷等巨头相比，环旭电子号召力明显不足，再融资能力受到很大制约。”据周正隆分析，目前中小板IPO新股依然呈现“三高”状态，即高市盈率、高发行价、高超额募集，环旭电子叩开A股之门，获得巨额超募资金后，合适条件下可以启动公开配股、定向增发等形式的再融资，为公司打通持续融资通道。

　　提速上市“多收三五斗”

　　按　　照公开信息，环旭电子为苹果提供的主要是通讯类产品配件。目前公司旗下产品，可分为三大类，分别是无限网络设备、液晶控制面板、商用及网络硬盘存储设备。根据2011年公司中报，通讯类产品销售金额占整个营收比例约为37.22%，总额约24亿元。

　　究竟苹果相关产品占公司业务比重有多大？刘丹阳以涉及商业机密为由，拒绝透露具体数字。

　　仔细查阅公司招股说明书，去年中报披露的前五大客户信息透露出一些端倪。数据显示，位居前两位的鸿海精密、达功电脑主要为苹果、HP、IBM、联想提供通讯类产品，两家的合计金额约为18亿元。

　　“上市公司往往在业绩最漂亮的阶段选择上市融资，环旭电子可能正是出于这点考虑。”周正隆告诉记者，随着苹果iPad、iPhone全球热卖，苹果产业链条上的相关企业获益匪浅，比如A股上市公司为苹果提供功能性配件的安洁科技（002635.SZ），受到了市场的狂热追捧，超募资金比例创同期上市公司新高。

　　虽然业界依然看好2012年苹果系列产品的增长预期，但经过了2010年、2011年两年的爆炸性增长，苹果后续潜力能否延续还有待观察。

　　特别值得关注的是，2012年1月以来，美国主流媒体《纽约时报》、《今日美国》、《时代周刊》罕见的同时刊发长篇报道，炮轰苹果海外供应商苛待劳工。有分析人士预期，苹果全球供应链条可能面临洗牌。

　　在这种背景下，作为劳动力密集型配件提供公司的环旭电子，用工、薪酬、福利、保险等制度颇受质疑。按照招股说明披露的信息，环旭电子在上海、深圳地区也因为劳动争议，曝出多起官司。周正隆判断，苛待劳工问题一旦在全球范围内持续发酵，势必会对环旭电子的IPO进度产生影响，选择提速A股登陆也就成了必然。

　　业绩变脸压力

　　虽然背靠“苹果”好乘凉，但环旭电子所处的电子行业，2011年行业整体增速大幅下滑是不争的事实。

　　行业环境趋软，环旭电子的毛利率水平也在同步走低。数据显示，2010年度公司主营业务综合毛利率为11.43%，而到去年中期这一数字已经降低到10.78%。公司最为核心的苹果相关通讯类产品，毛利率也从8.34%降低到了7.51%。

　　虽然环旭电子的总营业收入近年来保持高速增长，但与行业排行前10的巨头相比，差距依然巨大。2010年，富士康以年营业额955亿美元居行业龙头，紧随其后的广达、仁宝分别为357亿、281亿美元，居行业第十位的加拿大公司Celestica营业收入为65亿美元，同期环旭电子的营业收入仅为20亿美元，不足Celestica的1/3。按照公司计划，IPO募资完成后，到2015年整体营业收入规模目标达到30亿美元，与世界巨头的差距依然明显。行业如果不能出现快速复苏，目标能否顺利完成也要打个大大的问号。