惠誉下调希腊评级至最垃圾级

　　债务互换被视为“有限违约”

　　严婷

　　评级机构从来都不让希腊有片刻喘息。针对周二欧元区达成的纾困协议，评级机构惠誉22日将希腊的长期本外币发行人违约评级(IDR)由CCC下调至C，短期外币评级仍为C。

　　“C”是惠誉评级系统中垃圾级的第11等，也就是最垃圾级。惠誉称，希腊的C评级表明希腊近期极有可能违约。债务互换完成后希腊发行人的违约评级将下调至“有限违约”。

　　惠誉的降级并未让市场感到意外。分析师们认为，短期内希腊还需要满足多项条件才能获得第二轮贷款，而私营部门参与(PSI)将导致触发CDS的可能性增加，长期内希腊还面临经济增长的担忧。

　　希腊近期很可能会违约？

　　惠誉该下调动作紧跟欧元集团声明之后。

　　为了避免希腊下个月违约，欧元区财长本周二就1300亿欧元的希腊第二轮救助及债务重组达成了协议。

　　希腊政府和私人部门债权人在PSI互换方面已经达成了基本共识，包括名义减记希腊政府债券面值的53.5%。而希腊当局此后公布的声明扩充了债务互换的条件，并确认希腊政府有意通过希腊法律将在债券互换中引入“集体行动条款”(Collective Action Clauses，简称CACs)。

　　惠誉在周三发布的降级声明中指出，这一互换一旦完成，将会构成符合该机构标准的“坏债互换”(Distressed Debt Exchange'，简称DDE)，因此欧元区周二的声明促使该机构将希腊发行人和债务证券的评级进行重估。

　　惠誉指出，债券发行人的违约评级降至“C”，意味着近期极为可能发生违约。该债券发行人发行用于互换的债券评级也被相应地下调至“C”评级。

　　惠誉认为，在债务互换实施后，希腊评级将被下调至“有限违约”(Restricted Default，简称RD)。在实施新债务互换后不久，希腊主权也将被撤去“有限违约”评级，并根据“评级机构对违约后结构和信用状况进行的评估”再度评级。

　　该评级机构还表示，受此次债务互换影响的希腊国债，包括那些尽管没有被偿付但被纳入强制性重组的债券评级将被下调至D。

　　投资者将被迫接受减记？

　　希腊议会将在本周四(23日)以前投票表决债务互换，本周五之前将正式宣布启动互换，债务互换将持续两周至3月9日。

　　根据欧元区财长通过PSI协议，这次债务互换旨在减免1070亿欧元的希腊债务，相当于2011年希腊GDP的50%。私人债权人减记债务幅度为53.5%。

　　新发债券的期限为11到30年。在债务互换中，每100欧元的债券将换得面值31.5欧元的新发希腊债券和EFSF发行的面值15欧元的短期票据。

　　希腊财长维尼泽洛斯(Evangelos Venizelos)21日表示，希腊政府21日晚会推出立法，规定互换债务的细节。

　　希腊政府同日发布的一项声明称，法规将包括所谓的集体行动条款(CAC)，如多数持债人同意互换，这一条款会迫使所有拒绝债务互换的持债人接受互换。

　　市场依然持质疑态度

　　惠誉的降级一定程度上也反映了市场对希腊前景依然持质疑态度。

　　从短期来看，这份刚刚达成的协议还要获得部分欧元区国家议会的批准，这存在一定的不确定性。

　　为确保希腊获得第二批救助款，希腊还需要满足三方面条件：

　　首先，在本月底欧元区各国政府或IMF在新方案上签字之前，希腊必须满足24项“前期行动”的要求，才有望获得新一轮援助。这些要求包括，解雇表现不佳的收税员，通过法律将一些封闭职业自由化，收紧贿赂的规则，准备好在6月份前出售至少两个国有公司等。

　　其次，希腊政府必须同意国际监督人员更大规模、永久性地驻扎希腊，从而实时监督希腊政府的支出决定。

　　第三，救助金打入一个托管账户，要求希腊确保该账户的余额始终足够清偿至少3个月的应偿债务。不过，这个托管账户将是临时性的，因为希腊政府已同意通过修宪将债务偿付列为财政最优先支出项目。

　　此外，高盛指出，希腊目前还存在两方面担忧：触发CDS的可能性增加，以及经济增长的担忧。

　　一方面，私人部门承受损失增加，可能导致动用集体行动条款(CAC)及触发CDS。这些是近期波动性的源头。

　　另一方面，目前仍不确定希腊多快才能将财政赤字变为盈余，且盈余与GDP之比至少为1.5%。而且，不受希腊国内欢迎的结构改革与私有化还不一定能推进。这可能导致希腊与其他欧盟成员进一步产生摩擦，存在希腊退出欧元区的风险。