沪版OTC难解小微企业融资之渴

作者: ■本报记者孙永剑

　　

小微企业融资难，难就难在融资渠道少——从银行难以获得贷款，更别说上市融资了。“小微企业以千万计，俗称开关厂，寿命平均三四年，全世界的‘小微’都不能上市融资。”著名的经济学家、中国侨联华商会副会长华生的一句形象的比喻，概括出了当今小微企业融资难、生存难的窘境。而本月15日出台的上海股权托管交易中心首开小微企业上市融资先河，为拓宽小微企业融资渠道搭建了平台。

　　开盘遇冷，企业难解渴

　　分析人士指出，按照我国资本市场现存的格局，将这种小微企业推上沪深两家证交所上市是无法想象的。一方面，小微企业数量众多，交易所开再大的口子，也难以满足它们的融资需求；另一方面，小微企业虽然渴求融资支持，但对资金的需求并不是很大。如果按照目前对主板、中小板、创业板上市企业的要求那样对它们实行相同的上市程序，动辄数亿的资金将是它们无法消化的；而如果按照它们的实际需要来融资，其为了少量的融资所付出的融资成本也是极不经济的，券商仅仅是从收益角度考虑也是不可能承接这种业务的。很显然，支持小微企业上市融资，并不意味着利用现行沪深两家证交所这个格局，必须要另辟蹊径。

　　为缓解融资困难，2012年2月1日，国务院会议研究部署进一步支持小型和微型企业健康发展，提出支持小型微型企业上市融资。这是决策层第一次就小微企业上市融资制定的政策导向，值得引起高度重视。上市融资，瞬间成为小型微型企业缓解资金紧张政策措施之一。上海股权托管交易中心就是在这样的背景下推出的。

　　西部证券代办股份转让部总经理程晓明认为，微型企业资产总额不超过2000万元，这样的企业直接上市融资，无法达到主板、中小板和创业板的条件，因此，支持小微企业上市融资，加快场外市场建设势在必行。

　　程晓明所说的场外市场，指的是场外柜台交易市场平台，于2月15日出台的上海股权托管交易中心就提供了这样一个平台。作为我国多层次资本市场体系的一部分，该交易中心为小微企业提供了一个上市融资的交易平台。

　　分析人士指出，要解决小微企业上市融资问题，柜台交易市场无疑是最为现实可行的平台。而最近出台的沪版OTC（上海股权托管交易中心）首批19家微小企业挂牌，标志着上海、天津、重庆三大区域OTC从此三足鼎立，市场对于“以地方柜台市场为基础发展统一监管的场外市场”寄予厚望。

　　然而，沪版OTC推出后，并不尽如人意，首先突出的问题就是交易量较小。本报记者获悉，上海股权托管交易中心自2月15日开市以来，开户总数约为450户，其中90%是个人投资者（除公司原始股东，新开户自然人股东约为20个），10%为机构投资者；交易量270.3万元、约54万股。

　　“交易量不算很大的主要原因是，在目前19家挂牌企业中，只有6家企业的股权是可交易的。”上海股权托管交易中心董事长、总经理张云峰说，根据《公司法》规定，公司发起人持有股份自公司成立1年内不得转让；而很多企业从有限公司转为股份公司不足1年。

　　在张云峰看来，交易不活跃是该类市场的标志之一。“未来也会采取一些措施活跃市场，”他如是说，“一方面，允许个人投资者参与就旨在活跃市场，未来可能会考虑适当降低个人投资者准入标准，来促进市场活跃度；另一方面，会让更多创投、PE和VC进入这一市场。”

　　另据记者了解，上海股权托管交易中心刚刚启动，就已受到推荐机构会员名单频繁“变脸”、券商或退出市场等各种质疑。

　　据了解，场外交易市场即业界所称的OTC市场，又称柜台交易市场或店头市场，是指在证券交易所以外进行证券买卖的市场。在这一市场，企业经营规模、股权转让、证券发行等标准，要明显低于证券交易所设定的条件。

　　场外柜台市场亟待开发

　　据业内人士介绍，OTC的英文全称Over-the-Counter Market，中文翻译为柜台市场。OTC市场这一叫法起源于100多年以前，那时的美国证券市场就已经有许多不在纽约证券交易所和其他证券交易所市场交易的有价证券，投资者可以通过证券公司或是银行购买这些股票。由于当时的投资者只能够到证券公司和银行开的门市部的柜台上买卖股票，柜台市场和柜台交易也因此而得名。

　　在我国，OTC（场外交易市场，又称柜台交易市场），柜台交易是指在证券交易所以外的市场所进行的股权交易。在我国建立柜台交易市场，能为数百万计达不到上市条件的企业提供股权交易平台，有利于中小企业发展，也有助于我国形成一个多层次的资本市场。

　　和交易所市场完全不同，OTC没有固定的场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。场外交易主要在金融业，特别是银行等金融机构十分发达的国家。

　　OTC方式以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双边授信后才可进行交易，而撮合方式中各交易主体均以中国外汇交易中心为交易对手方，交易中心集中承担了市场交易者的信用风险。

　　此类交易具有分散性、交易的直接性和协议性等特点。

　　此类交易市场活动不是由一个或少数几个同意的机构来组织，而是由很多各自独立经营的证券公司分别进行的。因此，这些交易活动分散于各家证券公司，而无一个集中的交易场所。证券公司既是柜台市场的组织者，又是直接参与者。他们通过参加市场交易来组织市场活动，为有价证券提供或创造转让市场。

　　在柜台市场上，绝大数交易都是在投资人和证券公司之间进行的。证券的实际出售人将证券卖给证券公司。实际购买人从证券公司买入证券。通过证券公司的自营买卖，有价证券的转让得以在投资人之间实现。

　　柜台交易是行下的证券转让，是在证券公司和投资人之间协商议价的过程中进行的。每笔交易的参与双方都是证券公司和一个投资人，柜台交易市场上的每笔证券转让价格，一般都是由证券公司报出，根据投资者是否能够接受并进行协商调整而形成的。OTC方式由交易双方协商确定价格，而撮合方式通过计算机撮合成交形成交易价格。

　　期待全国性场外大市场

　　近日有消息显示，在新的场外交易市场构架中，新三板主要服务于高科技企业，而柜台交易则服务于小微型企业。中关村代办股份转让系统则会发展成一个集中的场外市场，它与地方柜台市场发展起来的场外市场将会是两个平行的市场。据悉，与之前一步到位的全国性统一监管的场外市场不同的是，调整后的方案可能将以区域性柜台交易为基础，逐步扩建至全国性统一监管的场外市场。

　　不难发现，在进一步解决小型和微型企业融资难的大背景下，这个思路无疑缩小了场外市场建设的局限性，做出了应对小微企业融资难的转变。而场外市场建设思路的转变也正符合了国家对小微型企业融资难问题的部署。国务院今年新年后的第一次会议就是研究并部署了进一步支持小型和微型企业健康发展，其中核心内容就是努力缓解融资困难，支持小型微型企业上市融资的问题。

　　专家认为，一些企业上市融资后，大量资金并非投于主营业务，而是用于其他方面的投资。小微型企业上市融资，如果没有更好的成长性投资项目，资金产生不了效益，融资也没有实际意义。现在小微型企业上市融资还只是一个提法，应该出台相应的方案、配套政策和实施细则与之相配套。

　　专家建议，小微型企业上市融资的标准不能太高，要适当降低上市标准。当然，在降低上市标准的同时，也要考虑它的风险性，审查要严格。总之，要为小微型企业设置一个合理的上市标准，可操作性要强。随着上市融资制度安排逐渐向小微企业倾斜，我国场外交易市场建设将有望提速。

　　融资渠道完善有待债市多元化

　　要真正解决小微企业融资难的问题，仅靠OTC显然是不够的，而要靠融资渠道多元化。温家宝总理指出，深化金融体制改革；强化国有控股大型金融机构内部治理和风险管理。积极培育面向小型微型企业和“三农”的小型金融机构。合理引导民间融资。促进多层次资本市场健康发展。

　　为贯彻国务院关于加强小型微型企业金融服务的政策精神，巩固和扩大小企业金融服务工作成果，促进小型微型企业金融业务可持续发展，银监会此前印发了《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，要求商业银行应加大对小型微型企业的贷款投放，努力实现小型微型企业贷款增速不低于全部贷款平均增速，增量高于上年同期水平，并重点加大对单户授信总额500万元（含）以下小型微型企业的信贷支持。同时，还要支持商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债。

　　另外，在央行的主导下，中国银行间市场交易商协会、地方政府和人民银行分支机构推出了中小企业区域集优融资模式。这是我国债务资本市场上的又一项创新，它是指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票的债务融资方式。目前，首批区域集优中小企业集合票据（广东佛山、山东潍坊、江苏常州三地）成功发行，25家中小企业募集资金13.89亿元。来自中国人民银行南京分行的消息显示，在常州市首批中小企业区域集优项目成功发行后，江苏还有一批优质中小企业作为项目储备已经纳入了中小企业区域集优试点范围，后续项目正在运行中。这表明，在这些经济发达地区当前的“区域集优”中小企业直接债务融资模式已经成熟，可以考虑在这些地区或者其他条件成熟的经济发达地区进行推广，增加试点规模。