项峥：规范民间融资或可减少货币供应

　　项峥

　　 通常，M2/GDP这一指标，反映的是一国经济货币化的程度。改革开放后，伴随着中国经济的增长，中国的M2/GDP也快速上升，由1985年的0.58上升至2011年的1.81。这一比值不仅远高于发达经济体的水平，也高于新兴经济体。如此庞大的货币存量，始终潜藏着巨大的风险，因为通货膨胀终究是一种货币现象。

　　 我们可以将全社会的经济交易划分为两部分：一部分是产生GDP的经济交易；另一部分是不能产生GDP的经济交易。不能产生GDP的经济交易包括两大块：一是纯粹的货币化进程引发的货币化交易。比如，随着改革开放的发展，原先计划分配、无偿划拨的交易向货币化交易转化，这一过程体现出商品交换的货币化进程；二是已货币化但不产生GDP交易的市场容量显著增大。比如，土地市场、二手房市场、旧货市场、金融市场交易的发展壮大等。不能产生GDP的经济交易规模显著增长，势必会挤占产生GDP的经济交易所支撑的货币供应量，从而形成全社会的超量货币需求。

　　 在中国，直接融资不发达，微观经济主体闲置的资金大多存放在银行存款账户上。由于间接融资占据主导地位，已货币化但不产生GDP交易规模扩大引致的超量货币需求，不能直接向个人或企业融资，主要还是依靠银行贷款来解决。于是，一笔贷款的发放，将形成新的存款，增加了全国的货币供应量。

　　 由此可见，在中国，货币供应存在一定程度的内生性。货币供应量被动增长，融资模式是其中的关键。在直接融资占据主导地位的融资模式下，融资交易不会增加新的货币供应量。这大体上可以解释发达经济体的M2/GDP，为什么会显著低于中国的原因。

　　 基于上述分析，在发展资本市场同时规范民间融资，或可减少货币供应。这是因为，民间融资不通过金融机构中介，不会派生存款，属于货币存量的再配置，配置过程就可以满足实体经济交易的需要，不需要在实体经济中再注入新的货币。特别是民间融资资金多投入到实体经济的生产中，与产生GDP的经济交易密切相关。

　　 不仅如此，规范发展民间融资，还可以降低金融风险，合理引导民间资金流向，促进金融资源的优化配置。据统计，全国民间融资规模在3万余亿元，考虑到民间融资利率与银行贷款利率之间存在利差，不排除部分民间融资借助银行融资进行套利，无疑大大增加了银行信贷资产的风险。

　　 此外，规范民间融资，也是建立完善债券市场的基础之一。未来垃圾债、市政债的主要投资者为民间资金，规范发展民间融资市场，也是教育和培养民间投资者的一个重要途径。