高报价、勤打新催生新股破发遍地

　　《谁吹大了IPO“高价泡泡”》系列之二

　　高报价、勤打新催生新股破发遍地

　　招商基金等成天价发行“推手王”

　　记者　韦夏怡　吴黎华　北京报道

　　Wind统计显示，自IPO重启以来，相对于首发价格，有76家上市公司目前的市价折损在40%以上。而这期间新股在询价过程中离谱的高价更是比比皆是。

　　离谱的高报价，激情的打新，机构在这其中扮演了种种疯狂的角色，尤其基金、券商更是在新股发行中成为高价的推手。而这其中，招商基金、国泰君安更是成为新股高报价的“推手王”。

　　现状　基金、券商一级市场高报价

　　以新股首发市盈率(摊薄)排名前30位上市公司为样本，参与询价的各类机构中，按照报价自高到低排名，49家基金公司中，有14家参与高报价的次数在10次以上，占比约为28.57%；54家券商报价中有8家。基金公司的平均报价要明显高于券商、信托等机构的报价。

　　基金作为机构打新的主力，在IPO高询价中也表现得非常活跃。而招商基金、兴业全球、国投瑞银、建信基金、宝盈基金、中银基金、华安基金、嘉实基金、华富基金等均为高报价的专业户。

　　券商机构方面热衷高报价的分别有国泰君安、东吴证券、宏源证券、光大证券、渤海证券、西部证券、大通证券、广州证券等。此外，云南国际信托、新华信托的参与度亦非常高。

　　依照统计，招商基金在30只高市盈率的新股中就参与了19家公司询价期间的高报价。具体来看，在参与110元高价股汤臣倍健的询价中，招商基金给出120元的报价；在参与首发价格24元的元力股份的询价中，招商基金给出了基金公司中的最高报价31元；在首发价格35元的秀强股份询价中，该基金亦给出基金公司中的最高价41元。

　　在首发市盈率高达131.49元的雷曼光电网下询价中，国投瑞银给出了51元的报价，远高于发行价格38元；发行价32.99元的世纪瑞尔询价中，华安基金旗下3只基金均给出38元报价；110元发行的汤臣倍健，国泰君安的报价高达120元；东吴证券则在38元发行的雷曼光电询价中，给出45元的高报价。

　　在巨大的经济利益面前，中介机构往往人为拔高拟上市资产的价格，并操纵新股询价过程，由此而呈现出了一级市场IPO高询价的现象。“在当前的询价机制下，报价高于最终定价的询价机构方获得网下配售资格。由于新股上市过程中存在供给管制，所以一些询价机构出于各种考虑而报出较高的价格以避免出局。”一位投行人士介绍。

　　损失　基金打新浮亏过亿

　　不仅是询价的积极参与者，基金在“打新”的队伍中也是热情的主力。而笼罩于新股之上的破发魔咒亦使得这些基金深陷其中，伤痕累累。2011年，57家基金公司，旗下341只产品参与282家上市公司的打新，从已披露数据来看，截止到2011年12月31日，打新基金的整体浮动亏损达到5.6亿元。

　　从公司角度来看，2011年老基金公司中，天治、浦银安盛与金元比联等3家基金公司未参与打新；新基金公司中，纽银、富安达、浙商、财通、平安大华、方正富邦、长安、国金通用、安信9家新成立营运基金公司未参与打新。

　　截至27日发稿时，Wind统计显示，2011年至今参与“打新”次数超过20次的有14只基金。其中国联安基金、招商基金等旗下的产品申购新股的次数居前。工银瑞信增强收益以参与38只新股申购排名第一，工银瑞信信用添利以36只紧随其后，工银瑞信双利以27只位居第四。而从过去一年的总体业绩看，工银瑞信的打新盈利仍有830万元。而相比之下，有些基金的打新收益却并不乐观，数据显示，南方绩优成长打新亏损3352万，华富收益亏损2814万，嘉实债券亏损1150万。

　　趋势　二次改革箭在弦上

　　“80倍市盈率可以接受、90倍市盈率可以接受、150倍市盈率可以接受，那么高你怎么可能接受？”在一次公开场合，对于基金公司等机构存在不合理报价的行为，上海证券交易所总经理张育军这样反问。

　　“目前新股询价中存在着诸如人情报价和受托报价之类的情况，市场上尚未建立起一个有效的询价机制，因而我们看到作为询价主力的公募基金会有损害基金持有人利益的行为。”一位基金业内人士指出。

　　南方基金首席分析师杨德龙指出，目前新股发行制度的拍卖式询价模式，决定了基金等机构投资者的个体理性行为往往导致集体的非理性。根据新股发行制度安排，无论机构报什么样的价格，最后都是以同一个价格中标，而报价过低的机构将丧失中标的资格。这样一来，机构如果认为“打新”有利可图，就会报出一个相对较高的价格以确保自己中标。虽然个体的理性选择符合自身利益，但是全体询价机构如果都是这种行为模式，则必然导致新股的高价发行。

　　“新股发行改革不仅要穿上阳光化和市场化的外衣，更要真正引入阳光化和市场化的精神”，华宝兴业基金董事长郑安国这样表示。

　　“淘汰机制是市场体制高效运作的重要环节，缺失了这个环节，市场机制的运作就会严重扭曲，逆向选择的问题就会层出不穷。”郑安国指出，“首先要建立真正意义上的严格的退市机制。只有真正建立起严格的退市机制，证券市场上劣质上市公司‘不死鸟’的现象才会真正成为历史，上市公司的优胜劣汰也才能真正成为现实。”

　　除了建立退市机制，郑安国还表示，需要尽快推出个股的做空机制。个股的做空机制实际上是一个鼓励投资者打假的安排。海外很多知名上市公司如安然等丑闻的公之于众，做空的对冲基金在其中就起到了非常积极和重要的作用。

　　此外，证券公司、审计机构、法律服务机构、评估机构等中介机构也需要阳光化和市场化。郑安国建议，可考虑由专业独立的第三方机构设立保荐人排名机制，与证券监管部门一起定期对各中介机构出具的各类报告质量进行跟踪和排名并向全社会公开。通过这种方式可实现以市场形式自然淘汰那些品德能力不佳的保荐人，并督促保荐人重视审查上市公司报表质量，真正发挥其作为上市公司发行指导和监督的作用。

　　新的一年，市场有了一些新的变化，基金打新的热情似乎正在“降温”。华宝兴业基金暂停新股询价的一则友情提示，将当前新股询价体制中默认的规则打破。紧接着，信达澳银也知会多家投行，暂停参与新股询价和网下配售，也不再安排接待新股发行路演和推介活动。近日亦有消息称，监管部门也向部分近期报价较高基金公司发函，要求对报价作出合理解释，询问为何报出高价，背后的逻辑是什么。

　　来自好买基金研究中心的统计数据显示，2012年1月参与首发配售的基金只有9只，而去年1月参与首发配售的基金有194只，更有基金一个月就参加了8次首发配售，去年2月也有286只基金参与了首发配售。分析人士认为，这种现象与节日因素有一定关系，而基金态度转冷，也给IPO公司带来了压力，形成了一种压低新股估值的动力。