为什么LTRO是欧洲版QE

　　吴晓鹏

　　 LTRO是否是欧洲版QE似乎已无需辩论。

　　 自欧洲央行去年12月推出第一轮三年期LTRO（长期再融资行动）以来，全球投资者一直在辩论的中心议题是，LTRO是否是欧洲版的QE（量化宽松）。

　　 虽然LTRO是一个欧洲项目，但美国股市对该政策的反应与QE2后的走势高度一致。

　　 正如一年多以前美联储QE2消息放出后，德国股市上涨超过15%，与美国股市走势也高度重合。

　　 从市场反应来看，LTRO就相当于欧洲版的QE，它主导了过去两个月全球市场的走势，成为欧洲债务危机的一个转折点。

　　 而欧洲央行2月27日公布数据也显示，去年12月通过LTRO中获得大量现金的意大利和西班牙银行今年1月份购买政府主权债务规模创下历史新高。

　　 去年12月21日，欧洲央行实施LTRO 1（第一轮长期再融资行动），为流动性几近枯竭的欧洲银行提供了4890亿欧元的三年期贷款。

　　 当时的欧洲银行间市场几近冻结，金融机构相互不愿借钱，银行无法从市场上融到资金。正是LTRO让欧洲银行在未来三年都无需担心融资问题。

　　 于此同时，LTRO还有另一个隐秘作用。银行必须要有资产作为抵押才可以获得LTRO贷款，因此他们从市场上大量购买欧元区主权债务，将这些作为抵押从欧洲央行换取现金。

　　 为了让银行能够大量参与该项目，欧洲央行在推出LTRO同时也放宽抵押规则。于是欧洲银行从市场上购买的主权债务最后都进入欧洲央行手中。与美联储QE直接购买国债不同，LTRO是让银行购买国债，然后再抵押给欧洲央行。

　　 这些欧洲主权债务去年下半年曾一度被视为有毒资产。但欧洲央行通过LTRO派发的廉价现金让欧洲银行疯狂买入主权债务。

　　 去年12月共有500家银行参与第一轮LTRO，规模最高的是意大利银行，第二名是西班牙银行。

　　 欧洲央行行长德拉吉丝毫不掩饰对LTRO的赞扬。

　　 在过去两个月时间里，他在讲话中反复强调LTRO预防了欧元区出现严重的信贷收缩，支持了金融环境和信心，降低了欧洲政府债券利率，给欧元区带来了“暂时稳定”。

　　 2月29日欧洲央行将实施LTRO 2（第二轮长期再融资行动），再度为欧洲银行提供三年期贷款，为此欧洲央行本月初再一次放宽了抵押规则。

　　 一个月前，一些欧洲银行高管曾预测LTRO 2规模可能会高达1万亿欧元。但自LTRO 1以来全球市场状况持续大幅改善，目前市场共识认为LTRO 2可能会接近5000亿欧元。

　　 目前一些欧洲央行成员担心银行对欧洲央行资金过于依赖，会减少对他们相互借贷的激励，LTRO 2结束后，他们可能不愿意再推LTRO 3。

　　 德国央行行长韦德曼去年12月曾投票反对欧洲央行降息，最近又拒绝欧洲央行在希腊政府债券持仓采取行动。若德国央行与德拉吉的冲突升级，很可能会破坏欧洲央行对危机的应对能力。

　　 最近美国经济改善让美联储推QE3阻力增大，而欧洲经济恶化导致英国央行已经在考虑QE4。因此欧洲经济的下一步走势很可能将决定欧洲央行会否在LTRO上继续前行。

　　 （吴晓鹏 wallstreetcn.com ）