丙类户寄生债券信托

　　徐永

　　 债券信托2012年的火爆，除了阳光私募及债市扩容的推动外，还有不得不说的丙类户功劳。

　　 一家信托公司债券类信托人士近期介绍，去年以来不少丙类户与他们接触，由于信托公司本身拿券、投资债券的经验并不丰富，因此与丙类户的合作较多。

　　 记者发现，被央行严加监管的债券市场丙类户，在商业银行为其代持、垫资越发艰难之际，找到了新的生存依靠——债券信托。值得注意的是，这些信托资金，也不乏来自银行的理财资金。

　　 银行依旧关闸

　　 银行间市场成员分甲、乙、丙三类，甲类为多为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类户大部分为非金融机构法人。甲类户可自营或代理交易及结算，丙类户只能通过甲类户代理交易结算。

　　 一位在债市有着超过10年投资经验的资深人士，说起当初的丙类户，并没有如今的“谈丙色变”。1997年建立银行间市场初期，由于采取“一对一”询价，加上一些银行较为保守的激励机制，交易业务并不活跃。之后，央行准许非金融机构可由金融机构结算代理进入银行间市场，丙类户的频繁报价广泛连接交易成员，市场也越来越活跃。

　　 “债券投资一般金额较大，很小的价格变化就有较丰厚的盈利，对商业银行可能没有什么吸引力，但丙类户就会趋之若鹜。”前述债市资深人士告诉记者。

　　 不过丙类户最大的尴尬是有资源无资金。一般而言，丙类户在一级半市场赚取差价，或日常价差投资，都需要找机构垫资或代持，初期有的都不用交保证金。如今虽然有银行开始要求丙类户缴纳保证金，但与交易规模相比，杠杆比例仍较大。

　　 随着去年多起案件的爆发及监管的加强，已有商业银行直接向丙类户关起了大门（本报2月10日《多家银行暂停债券代持》曾予报道）。

　　 “我们的一级半市场业务还有，但不直接对丙类户。”一位银行债券承销人士23日告诉记者，一般有些机构没有承销资格，不能参加承销团，但有销售网络，就可在一级半市场上交易，有时这类销售能占到整个规模一半以上。但目前主要是与同类金融机构的交易，不针对丙类户。

　　 新活法：寄生信托

　　 不过，信托公司就没有这些限制。

　　 “你只要给一个报价，其他条件没有多少限制。”前述信托人士介绍。据了解，目前单一类和集合类债券信托的信托渠道手续费报价分别可达0.5%和1%左右，完全可覆盖信托计划的风险资本计提成本。

　　 用益信托数据显示，1月投向金融领域的集合信托规模为109亿元，成立数量143只，占总量的43%。

　　 用益分析师介绍，除了一些面向金融机构的拆借，金融类信托不少投向了债券。阳光私募领域，债券信托今年来势更凶猛，1月新成立的34只阳光私募中，14只是债券类的。

　　 受访人士介绍，银行无法为丙类户代持后，信托计划的债券代持成为不少信托公司的主流业务。由于多数信托公司没有像银行那样设置专业交易人员，一般都是丙类户负责具体的投资策略，信托公司出资金，由信托代持投资。

　　 “除了代持，一级半、垫资等原有业务，信托计划都可以出面来做。”前述资深人士介绍，但他认为，阳光私募的债券信托与丙类户的合作应该较少，阳光私募由投资顾问负责具体投资，且投资顾问公司某种程度上也是丙类户，具有深厚的债券市场资源和拿券能力，如今有资金实力，又有投资回报压力，不至于需要再为其他丙类户做通道。

　　 不过，目前与丙类户合作的信托计划资金来源，除了集合信托募集外，也有一部分资金来自银行理财产品募集资金的单一类委托。由于银行投资债市还有内部授信、评级和风险控制等多重要求，通过信托通道进行一定比例的杠杆投资和高收益债投资，则相对容易。