认识国债期货

　　

　　从2月13日正式启动至今，国债期货仿真交易已平稳运行了十多个交易日。其市场良好表现，意味着国债期货这一曾在我国金融史上引起巨大争议的金融衍生产品，正稳步回归中国资本市场。国债期货一旦成功上市，将对我国未来的金融市场产生深远影响。

　　利率风险管理的有效工具

　　在全球利率市场，国债期货已经成为有效的利率风险管理工具。

　　1975年，芝加哥交易所推出了第一张利率期货合约———政府国民抵押协会(G N M A )抵押凭证合约。1977年，芝加哥期货交易所推出了美国长期国债合约。

　　随后的时间里，美国短期国债期货合约、欧洲美元大额存单期货合约等利率期货品种纷纷上市，成为利率市场、债券市场参与者重要的风险管理工具，很多对冲基金也依靠宏观对冲策略有效规避风险，取得了显著收益。

　　国债期货上市影响深远

　　国债期货的上市，会完善目前国内的投资和融资渠道，改变金融业的资产结构，重塑期货行业格局。

　　一是完善投资渠道，实现股债平衡。

　　目前国内股市大，债市小。目前国内的债券市场主要有两个：银行间的债券市场和交易所债券市场。银行间债券市场是我国债券市场的主体部分，是大型金融机构为代表的机构投资者参与的O T C市场，记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易，也设有一些利率掉期衍生品交易，普通投资者无法直接投资于该市场。交易所债券市场是场内交易市场，普通投资者虽然可以参与，但由于债券的潜在获利空间较小，普通投资者参与较为有限，且集中在少数品种上。国债期货的推出将改变这一局面。

　　如果能在固定收益资产管理中有效利用国债期货，债券基金、货币市场基金等固定收益类产品的收益率将会提高，我国的投资结构中债券投资的比例因此会大幅上升，投资资产中的股债比例会趋于平衡，资产管理行业不再只是靠天吃饭，优秀的债券基金经理的身价也会迅速飙升。

　　二是完善融资渠道，平衡直接间接融资比例，平衡直接融资中的股权融资和债权融资比例，最终也将深刻改变我国的总体金融资产结构。

　　目前我国的融资中，绝大部分是银行贷款形式出现的间接融资，而直接融资部分，虽然债券(合并短期融资券、中期票据和央行票据等)绝对金额并不少，但除了国债和政策性银行的金融债之外，其他的债券也主要出现在央企以及大的地方国企中，对于民营企业和广大的中小企业来说，有限的几只中小企业集合债规模极小。这样的融资结构也使我国的金融资产分布中，银行占据了绝大多数，接下来才是保险公司、证券公司、信托公司，最后是基金公司和期货公司。

　　推出国债期货和高收益债券，做大交易所债券市场，逐步放开银行间债券市场，丰富企业融资手段，平衡直接间接融资比例和股债融资比例，可以大幅提高证券公司、信托公司和基金公司的资产规模，最终改变我国银行资产独大的状态，降低银行的系统性风险。在债券融资增加的同时，降低股市融资压力，相对来说利好股市。

　　三是重塑期货行业格局，加大行业集中度。

　　国债期货上市将加大期货市场的参与度，提高期货市场在国民经济中的影响力，参与国债期货的人才和机构也将因此获益。中金所在四大期货交易所中的地位会进一步提升，在国债期货市场成熟后，期货市场的总成交量在现有基础上放大一倍甚至几倍并非难事。

　　国债期货价格影响因素多

　　影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，而国债现货价格主要受利率影响，影响利率的主要因素有：

　　货币供给。货币供应量由狭义货币M 1(流通现金M 0+支票存款)和广义货币M 2(M 1+储蓄存款)组成，金融市场发达国家还会计算更广义的M 3(M 2+其他短期流动资产)，目前我国的货币供给处于较高水平，M 2增长率多年超过两位数。

　　货币需求。货币需求是一种需求能力与需求愿望的统一，它以收入或财富的存在为前提，取决于经济发展水平、增长率、财富的增量和存量、人们对货币的偏好等因素。具体来说，我国的财富增量处于较高水平，存量增长较为缓慢，经济发展水平一般，人们对货币的偏好较强，因此我国的货币需求处于较高水平。

　　该国的利率偏好。利率偏好指政府和国民对于通胀水平的容忍度，比如中国是高容忍国家，德国是低容忍国家，所以中国可以长期处于实际利率为负的状态。

　　宏观经济政策。主要包括货币政策和财政政策，除了本国的宏观经济政策外，全球主要经济体、本国主要对外贸易伙伴、主要投资输入输出地的宏观经济政策都对利率有着重要影响。

　　汇率。一个国家的汇率上升，在其他因素不变的情况下，则该国利率会相对下降，因为更多的外资会流入该国市场，推升无风险债券价格，降低无风险利率，反之亦然。目前人民币升值对人民币的利率有一定影响，比如面对通胀时，一旦大幅加息，可能有更多的外资流入我国。

　　国债期货投资应用广泛

　　利率风险管理。为对冲宏观政策和经济发展状况带来的利率风险，利用国债期货来给债券投资组合进行套期保值，适用于大量持有债券、存款或债务的个人和机构。

　　债券套利。利用不同债券对利率的敏感程度、债券期现之间的基差变化进行套利。

　　债券的指数化投资。利用国债期货来构造债券投资组合，常用于开放式基金低成本调整债券比例。

　　调整债券组合的久期。利用国债期货低交易成本、低资金占用调整债券投资组合的久期。

　　股债套利。利用股债市场的关联性，用股指期货和国债期货对冲套利。