IPO改革上两会：能做空限超募罚变脸

　　每经记者 刘明涛

　　IPO制度，如何改？这不仅是让证监会主席头疼的问题，更是关系到1.6亿A股投资者切身利益的大事。

　　 平均50倍的发行市盈率，让发达国家的资本市场汗颜；一年仅超募资金就高达1278亿元，这已接近整个西欧的年度融资额。只看这两个数据，仿佛A股已是全球最具活力、最欣欣向荣的市场，但看看另外两个数据，就会给人完全相反的印像：2011年上市的新股中，65家公司已经出现业绩变脸，30%的新股跌破发行价，大多数新股上市后都呈现长期下跌走势。

　　 针对新股发行制度暴露的种种弊端，各界对IPO的“讨伐”之声一浪高过一浪。《每日经济新闻》研究院经过深入研究，从保护投资者利益出发，立足于资本市场的长期健康发展，制定出一份《关于改革新股发行制度的建议》，此份建议已经委托全国政协常委、通威集团董事局主席刘汉元先生在“两会”上提交，截至发稿，此改革建议已被刘汉元成功提交。在这份建议中，有多项制度创新的设计，归纳起来就是9个字：能做空、限超募、罚变脸。

　　4年前提案已被采纳

　　 委托刘汉元先生提交新股改革提案已不是第一次，早在2008年，《每日经济新闻》研究院就曾设计过一份IPO制度改革提案，委托他在“两会”期间提交，2009年恢复新股发行时，主要建议均被监管层采纳。

　　 2008年设计方案时的情景仍历历在目，《每日经济新闻》研究院院长李伟回忆当时的市场环境：2008年前的新股发行制度奉行“资本优先”原则，在巨大的新股无风险收益驱使下，一级市场聚集了上万亿元打新资金，形成了机构和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入分配的不公平。

　　 鉴于此，2008年“两会”时，《每日经济新闻》研究院设计了一整套改革方案，包括下调账户申购上限、减少网下配售、股票回拨机制、延长网下配售锁定期等具体措施，委托刘汉元提交“两会”讨论。2009年6月10日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，《每日经济新闻》研究院的主要建议全部被监管层采纳。从最近3年新规的施行情况来看，一级市场聚集的打新资金大幅减少，中签率成倍提高，中小投资者分享的收益更多了，从建设公平公正资本市场、提升中小投资者申购利益的角度来讲，当时的提案是具有积极意义的。

　　 如果说前一次提案是针对申购环节的小手术，那么这一次的提案就是整个IPO制度的“大改革”，包括新股定价、转融通做空、募集资金定额、限售股解禁、中介机构责任、PE腐败等多个方面。

　　2012改革方案再呈“两会”

　　 众所周知，股票发行处在市场前端环节，这一环节的不断完善，对健全市场机制意义重大。

　　 IPO重启3年来，虽然新股申购环节的问题得到改善，但还暴露出更多的弊端，例如高发行价和高超募资金就备受市场抨击。

　　 2010年，为抑制高价发行，监管层实施《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，但是收效甚微，新股发行阶段的高价发行、高超募、高比例业绩变脸的现象依旧存在，为了平衡筹资者和投资者利益、平衡一级市场与二级市场等各方利益，有必要再推改革新股发行制度，使新股发行更加合理化。

　　 李伟告诉《每日经济新闻》记者，“今年‘两会’上，《每日经济新闻》研究院已委托刘汉元委员提交了《关于改革新股发行制度的建议》，建议增加新股做空机制、延长变脸公司限售时间、限制超募额度、追究中介机构责任和打击PE腐败，目的是让新股定价合理化，上市公司质量更有保障，增加造假上市和过度包装的成本。”

　　 具体的措施包括6个方面，其中多项都是制度创新之举。

　　创新一：做空新股抑高价

　　 目前，沪市的平均市盈率不到15倍，深市的平均市盈率也只有24倍，但新股发行市盈率大多超过这一水平。这一方面有询价制度的因素，另一方面，股份供求不平衡也会导致股价偏高。

　　 在上述IPO改革提案中，最大的制度创新就是给新股增加做空机制——即对新股提前转融通，具体办法是，在新股上市时，原始股东可将所持50%股份提供给证券公司，进行融券业务，股份所有权并不改变，但增加了新股的供给量。如此一来，在机构询价阶段，必须考虑到可能出现的做空力量，上市后筹码稀缺的情况将有所改善，小盘股定价奇高的理由不再具备，从而保持谨慎，询价将更为理性。同时，二级市场的投机者乃至网上申购者，都不得不考虑这一因素，使得投资更加理性。

　　 该提案对新股引入做空机制，可以达到抑制高价发行的作用，而且是以完全市场化的手段，这比存量发行的方法更好，不会加重发行人过度包装和造假的利益诉求。

　　 同时，市场热议的美国式询价也被吸纳进提案，成为抑制高价发行的重要举措。

　　创新二：定额发行堵超募

　　 对于大量超募资金使用效率低、资源浪费严重问题，提案里也给出了解决办法：可要求新股发行按需募资，募投项目需要多少资金就募集多少，发行价格确定后，即可计算出股份发行量。若最终计算出的发行量低于规定的最低标准，则按照法规规定的最低标准量发行。

　　 如此一来，可以有效遏制巨额超募现象，优化资源配置，使得市场资金使用效率最大化。

　　 当前，在新股发行制度下，发行上市俨然已成新上市公司的“造富机器”。数据显示，新股发行重启两年多来，A股累计募集资金已经超过了9300亿元。这比同期美国市场IPO募资总额高出56%，比西欧所有IPO募资总额高出115%，并分别为日本及中国港股的7.9倍和1.4倍。而更夸张的是，2011年一共上市260家公司，募集资金2720亿元，成为全球之首，这其中超募资金就达到1278亿元，其用途主要为归还银行贷款及补充流动资金、购置土地厂房设备、设立全资子公司等，最终导致大量的募集资金闲置浪费。

　　 因此，比起高价发行，高超募资金造成资源浪费更需要引起业内关注，更需要尽快解决。

　　创新三：业绩变脸 停止解禁

　　 上市公司是资本市场的基石，上市公司质量的好坏是至关重要的问题，对于大量新股上市后业绩变脸问题，新提案也给出了解决办法，那就是限售股的解禁条件应与业绩挂钩。

　　 具体看，新股上市的首个会计年度，若业绩下滑，那么原始股东所持限售股全部延期1年解禁。如果下滑幅度超过30%，那么限售股立即停止解禁，等待经营状况和财务状况恢复。该制度将原始股东解禁套现与上市公司业绩绑定，增加新股造假上市和过度包装的成本。

　　 《每日经济新闻》记者通过统计数据发现，在已经发布业绩快报的中小板、创业板个股中，已有273只个股出现业绩同比下滑，其中，上市首年业绩“变脸”的就达到了65只，值得注意的是，去年12月底才上市的汇冠股份净利润同比下滑19.07%。

　　 这些新股发行上市前后，业绩变化大，并由此带来的股价下滑，会直接影响投资者信心并让中小股东蒙受损失。所以，制定相关的制度进行约束，同样很有必要。

　　 此外，提案还建议监管层加大对中介机构的惩罚力度，若所服务拟上市公司出现问题，相对应的中介机构在2年内不得从事IPO中介业务。

　　 例如某拟上市公司被查出会计造假，那么为该公司服务的会计师事务所，保荐机构等在2年内不得办理IPO业务，如果查出法律造假，那么为该公司服务的律师事务所2年内不得办理IPO业务。