重大革新在即 券商股或再掀狂潮

　　每经记者 曾子建

　　 2011年，整个券商行业的年报注定难看。

　　 本周，东北证券（000686，收盘价15.30元）率先披露亏损年报。而从全行业来看，除了中信证券（600030，收盘价12.24元）一枝独秀外，其余券商业绩全部大幅下滑。然而，在同样的宏观经济环境下，我国整个金融体系中，银行、保险、信托三大产业却保持稳定的高增长。与它们相比，证券行业持续萎缩。

　　 “证券行业依旧无法摆脱‘靠天吃饭’的命运。”昨日（3月2日），某上市券商高管向《每日经济新闻》记者表示，“可以说证券行业的改革转型已到迫在眉睫的地步。若不能尽快改革创新，让券商盈利结构更多元化，未来券商只能是死路一条。”

　　 2012年2月，证监会以不同形式召集证券公司开会，就证券公司的业务转型和行业创新进行了调研。券商也提出了一系列改革措施建议。分析人士指出，一旦券商改革的闸门打开，那么将为整个证券行业打开一片新的天地。从A股市场的券商板块来看，也极有可能继2006年“借壳上市潮”之后，再次掀起又一波券商股的狂炒。

　　两大绳索捆住证券业手脚

　　 申银万国的统计显示，2009年证券行业总资产达到2.03万亿元，2010年跌至1.97万亿元，而到2011年末，行业总资产已下滑到1.57万亿元。这与整个金融行业中银行业、保险业和信托业等领域相比，形成了巨大的反差。

　　 尤其值得一提的是，在去年的熊市行情中，证券行业的利润更是低得可怜。从上市券商已公布的数据来看，东北证券去年净利润为亏损1.5亿元。其他上市券商中，除了中信证券预计净利润同比增长11%外，其余均出现大幅下滑。据申银万国统计显示，2011年证券行业 （106家证券公司）利润总和还不如交通银行一家的净利润，更不要说工农中建这四大国有银行了。

　　 什么原因造成证券行业的景气度与宏观走势背道而驰？申银万国分析师孙婷认为，主要是由于监管过严和市场不完善。

　　 首先，证券行业受到的监管过于严厉，很多业务的开展受到限制。如证券公司设立营业部受到诸多限制，申请过程相当复杂。另外，对券商资管业务产品发行也采用审批制，投资范围同样受到一定的限制。

　　 其次，证券业持续萎缩与资本市场不够完善也有较大关系。如做市商交易尚未推出，金融衍生品市场还处于起步阶段等。由于市场约束过严，导致行业的主要收入来源靠经纪业务和投行业务收入，2010年这两块业务收入占到全行业总收入的71%。

　　券商改革空间巨大

　　 那么，证券行业改革的空间到底有多大？

　　 孙婷认为，从国外券商行业典型代表如摩根士丹利、美林证券和高盛的盈利模式来分析，可以看出主要有四大特点：一是佣金收入占比持续下滑，美国证券行业佣金收入占比已从1980年的35%下降到现在的18%左右，远低于我国证券行业水平，高盛的佣金收入占比甚至低至9%；第二，做市商交易收入占有重要地位，国际大投行的占比往往到20%左右，占比最高的高盛达35%；第三，资管业务收入占比高于国内券商；第四，债券和企业咨询业务占比明显高于国内。

　　 结合美国证券行业的发展经验和我国当前的业务现状，孙婷认为，券商的发展方向应当是由传统的通道业务，向高附加值的咨询业务和创新的买方业务转型。其中，经纪业务应该从传统通道业务向提供增值服务和产品的综合财富管理转型；投行业务从传统承销业务向综合金融服务转型；资产管理是证券公司业务转型的重要方向；传统的自营业务向创新的买方业务转型。

　　四大创新业务或相继推出

　　 2012年2月，证监会以不同形式召集证券公司，就业务转型和行业创新进行了调研，并广泛征求对行业发展和机构监管工作的意见和建议，接下来会对相关的建议研究实施方案，以加快行业的创新发展。

　　 中信证券分析师潘洪文认为，2012年管理层的监管思路正在发生根本性的转变，“放松管制、加快创新”是未来的方向。券商管制放松有望在2012年取得重大突破，证券公司的创新业务将迎来大发展。申银万国表示，通过讨论，初步达成六大共识。首先是新股发行制度改革的出台，这是解决资本市场吸引力、构建良好健康资本市场的关键性问题；二是大力发展债券，如高收益率债券；三是把网点打造成财富管理平台，取消现场开户，营业部的格局将发生重大变化；四是新型营业部专门做财富管理、投资咨询等高端业务；五是调整和改变风控体系；六是盘活保证金、托管股权。

　　 证券业务的创新也将推动券商摆脱盈利模式单一的现状。申银万国认为，有4个方面的创新业务有望推出：一是转融通业务。目前融资融券业务已转为常规化，但规模相对较小。转融通推出后，券商将从证券金融公司借券，再转借给客户赚取息差收入。目前证券金融公司已经成立，处于招聘人员组建阶段。

　　 二是股票约定式回购，上交所推出股票约定式回购，中信、海通和银河为首批试点券商。“股票约定式回购”即指机构客户可以持有的股票作为抵押品，向证券公司“贷款”，并支付给证券公司高于银行同期贷款利息的业务。此项业务将大大消化券商的自有资金，提升盈利水平。

　　 第三是金融衍生品套期保值。券商可以利用金融衍生品进行套期保值业务，降低自营业务风险敞口。

　　 最后是做市商交易。未来场外市场将实行做市商交易，将给券商带来相应交易收入，该交易在美国大投行中收入占比为30%~35%。