上市公司股东借道信托套现 股价大起大落风险难控

　　本报记者 尹珺 北京报道

　　 2月29日，孚日股份发布公告称：公司控股股东孚日控股将其持有的2000万股公司股权（占公司总股本的2.13%）质押给中原信托有限公司，用于其向中原信托进行融资，资金使用期限为12个月。截至2月29日，孚日控股一共将手中的7500万股权质押给中原信托进行融资。

　　 自2010年以来，上市公司股权质押类信托开始走俏。普益财富数据显示：2011年，共有25家信托公司成立了95款上市公司股权质押类产品。

　　 在信贷政策趋紧的情况下，信托成为上市公司股东融资的一条新路径。这其中，不乏刚刚通过IPO的上市公司股东的身影。

　　募资规模超110亿

　　 普益财富数据显示：2011年成立的95款产品募集规模最大为8亿元,最小仅为0.10亿元，平均募集规模为1.17亿元，有48款产品募集规模在千万级别。也就是说去年上市公司通过股权质押募集资金高达110多亿元。

　　 据记者统计，仅2012年2月27日一天，就有三泰电子、铁岭新城两家上市公司发布公告称，公司股东将部分股权分别质押给中原信托和吉林信托。

　　 在实际销售中，以上市公司股权作为质押物的信托也备受投资者青睐。长安信托财富中心工作人员王先生对记者说：“以上市公司的流通股质押作为安全措施的信托，虽然收益率相对较低，但是投资者出于安全角度都比较愿意购买。一般这种信托发行时份额比较少，很快就被认购完了。”

　　 上市公司股权质押信托如此紧俏，与银行方面收紧信贷是分不开的。一位负责办理企业质押贷款业务的银行人士告诉记者：“在银行方面通过股权质押来贷款的少之又少，一是操作上复杂，二是容易产生风险。银行更加倾向于土地、房产等实物类的质押。”

　　 记者从信托公司了解到，一般来说，股权质押类信托的收益率一般在8%-10%之间，加上其他相关费用，想要从信托公司融到资至少要承担10%的借款利息。

　　 “从银行贷到款比较困难，股东又不愿意抛售股票，信托融资虽然成本较高，但也不失为股东融资的一种选择。”上述银行人士谈道。

　　限售股变现困难

　　 “以往通过信托公司进行股权质押融资的一般都为限售股股东。因为他们的股票一段时间内无法变现，在急需资金的情况下，通过信托融资是比较常见的情况。”中融信托的一位信托经理介绍说。

　　 现在逐渐也有一些持有上市公司流通股的股东来质押融资。因为流通股相比较限售股而言变现容易，风险相对较小，逐渐成为上市公司股权质押类信托的主流。

　　 数据显示，在2011年发行的上市公司股权质押信托中，用非流通股融资的有30款，用流通股融资的64款，还有1款未公布股票类型。

　　 记者注意到，许多刚上市的股东迫不及待地将自己手中的股权质押出去，向信托公司融资。

　　 据普益财富不完全统计，2011年上市公司股东用2011年上市公司的股票质押融资的信托计划有5款，上市公司股东用2010年上市公司的股票质押融资的信托计划有18款，合计占到此类产品发行总量的24.21%，用上市公司股票质押融资的上市公司股东以创业板和中小板公司股东居多。

　　 普益财富研究员范杰对记者表示：“ 刚上市的公司就进行股权质押融资，这种情况是不大正常的。原始股和限售股股东在几个月之前刚刚通过IPO融到一笔资金，又马上进行新的高成本融资。我认为某些股东IPO作为圈钱的工具的做法是要不得的。”

　　 一旦信托项目出现问题，质押的限售股还处在锁定期变现困难，成为这些信托产品的主要风险。

　　 此外，股价的下行风险也是投资者应关注的问题。范杰指出：“这类信托产品最大的风控措施就是股权质押。投资者在购买信托产品前应关注上市公司的经营情况和股价情况。股价一旦大幅下跌，万一信托项目又出现问题，那么问题是比较大的。”

　　房企扎堆信托融资

　　 2011年，有多家上市公司股东通过发行多款信托产品进行融资。数据显示，盛屯矿业在2011年分别通过东莞信托、中铁信托和吉林信托发行了6款信托产品。三普药业则与华鑫信托合作发行了5款信托产品。

　　 范杰指出：“这说明股东方的融资需求是比较迫切的，所以将信托产品分拆为多款以求加快资金募集速度。”

　　 缺钱，是房地产企业普遍面临的问题。世茂股份、中南建设、中润投资、南国置业、华夏幸福等多家房企，2011年就曾多次将自己的股权质押给信托公司进行融资。其中，世茂股份的股权被质押次数最多，共被质押4次。

　　 2012年2月25日，世茂股份再度发布公告称：公司第一大股东峰盈国际将其持有的有限售条件流通股7500万股质押给方正东亚信托有限责任公司。

　　 截至目前，峰盈国际已经将手中的股票基本上全部质押出去了。公告显示：峰盈国际持有世茂股份总计为55800万股（占本公司总股本比例为47.67％），其中质押股份数为55752万股（占本公司总股本比例为99.91％）。

　　 范杰指出：“如果上市公司多次通过这种方式进行融资，我建议投资者做一定的规避。因为通过信托渠道的融资成本比银行贷款的成本高很多，上市公司不惜花如此高的成本去融资，这说明他背后的项目很缺钱。如果资金链出现问题的话，信托产品的兑付风险就会加大。”

　　信托公司风控措施不足

　　中投信托热衷限售股质押风险大

　　本报记者 尹珺 北京报道

　　 判断上市公司股权质押类信托是否安全，最重要的一点就是公司的股价。一旦公司股价持续下跌，信托公司预先设定的风控措施就显得尤为重要。

　　 一般来说，信托产品用上市公司股权作为质押时，都会设置一个警戒线。在信托期限内如果连续几个交易日质押股票收盘价折算市值跌破警戒线，那么融资方必须在一定期限内追加股票质押数量或者现金。如果融资方没有在规定时间内追加股票或者现金，信托公司有权处置上市公司的股票，以保证信托产品的兑付安全。

　　 投资者在购买上市公司股权质押类信托时，应多关注质押股票的走势以及信托公司相应的风控措施。

　　中铁信托股价下行导致追加质押物

　　 中铁信托在2011年与通威集团合作发行了3款以通威股份股票作为质押的信托产品，分别为中铁信托·丰利60期通威股份项目集合资金信托计划、中铁信托·丰利61期通威股份项目集合资金信托计划和中铁信托·丰利62期通威股份项目集合资金信托计划。这3款产品在存续期内，就曾出现由于股价跌破警戒线导致融资方追加质押股票的情况。

　　 以上提到的三款信托计划总共募集金额为4亿元，信托资金用于受让通威集团所持通威股份流通股股票的股权收益权，信托到期由通威集团溢价回购该股权收益权，实现信托计划资金的安全增值退出。通威集团总共将手中持有的7960万股通威股份流通股股票，分3次质押给中铁信托。

　　 在产品说明书中规定：本信托计划设置有警戒线——信托本金的1.4倍。若信托期限内连续3个交易日质押股票收盘价折算市值跌破警戒线，则通威集团必须于上述情况发生之日起3个工作日内（含发生日）追加质押股票数量或现金，使得担保物价值不低于信托本金的1.4倍。若通威集团不履行义务，信托公司将通过司法程序处置通威集团所质押股票等方式实现信托利益。

　　 记者观察通威股份走势发现，自2011年3月以来，通威股份股价一直处于下行区间。2012年1月6日甚至一度跌至4.72元。

　　 以“中铁信托·丰利60期通威股份项目集合资金信托计划”这款产品为例，在信托公司公布的产品说明书中提到，2011年4月20日通威股份收盘价9.08元/股，20日均价为9.66元/股，质押价格为5.31元/股，对应质押率5.5折。

　　 也就是说，通威股份的股价曾经一度跌穿质押价格。针对这一情况，中铁信托方面根据信托计划的规定，要求通威集团追加质押股票或者现金。

　　 还以“中铁信托·丰利60期通威股份项目集合资金信托计划”这款产品为例，第四季度的资金管理报告书中指出：“通威集团有限公司截至2011年的最后一个交易日（12月30日收盘价4.99元/股）已累计追加质押股票825万股，没有现金形式。因此，通威集团有限公司截至2011年底，共质押给中铁信托‘通威股份’2815万股。”

　　中投信托限售股质押风险大

　　 上市公司股权质押类信托中，如果质押股票价格下跌，而上市公司又没有追加质押股票或者现金的话，信托公司就会将手中的质押股票变现来防止风险。

　　 “如果质押股票是限售股，股价跌破警戒线时，质押在信托公司手中的限售股并不能很快地变现。那么这道安全措施就等于形同虚设。”某信托公司金融市场部的信托经理对记者说，“一般来说，我们接受流通股质押，或者资质比较好的上市公司的限售股质押。但是质押限售股的解禁期必须在信托计划兑付之前。”

　　 记者注意到，在已经成立的信托产品中，中投信托就有3款产品质押限售股的解禁期迟于信托计划的兑付期。

　　 中投信托在2011年11月14日成立了两款名为“中投·日发集团应收债权投资集合资金信托计划”的信托产品，实际募集金额为2.6亿元，信托计划期限自2011年11月11日起至2012年11月10日止，存续期为一年。

　　 这两款产品的质押物为日发集团持有的“日发数码”限售流通股，共计2200万股。在日发数码的招股说明书中，日发集团承诺股份锁定期为自上市之日起36个月。

　　 而公开资料显示，日发数码于2010年12月10日在深交所上市。也就是说日发集团所持股份的解禁日期为2013年12月10日。

　　 如果在信托产品存续期内，公司股价大幅下跌，或者信托项目出现问题，这些仍处于锁定期的限售股将要如何变现呢？

　　 2月29日，日发数码收盘价为25.58元，与股票质押时相比，价格已经下跌23.44%。

　　 此外，记者发现同样限售股的解禁期晚于信托计划兑付期的还有中投·宋都控股应收债权（一）投资集合资金信托计划这款产品。