PE、信托“双杀” 高端理财机构洗牌在即

　　曹元;况娟

　　 2月29日早间，诺亚财富（NOAH.NYSE）公布了四季度以及去年全年的财务报告。虽然2011年全年公司营业收入增长90.6%、净利润增长107.9%，但是四季度这两项指标却分别同比下降了65.6%和16.8%。

　　 诺亚财富将2011年四季度利润同比下降归咎于公司扩张造成的经营成本增加和外汇汇率波动。

　　 而从财报来看，其支柱业务——私募股权基金在四季度出现大幅萎缩，占比只剩下34.2%，固定收益产品在四季度已经提高到公司销售总值的65.2%的比例。

　　 I美股网分析师李雪称，在诺亚财富销售固定收益产品中，基本就是信托。乐观的判断是，信托能够对冲掉私募股权基金的下滑带去的影响。

　　 但不好的消息是，四季度信托市场萎缩对诺亚财富固定收益产品销售已经产生影响。2012年年初，信托市场也并未有明显改善，反而更加恶化。

　　 用益信托工作室负责人李旸就称，2012年一季度，信托产品发行量继续萎缩，对诺亚财富可能还会产生影响。并且整个信托销售行业的洗牌可能难以避免。

　　 私募股权基金市场和信托市场的下滑给身处这个行业的公司或多或少带去影响。

　　 PE、信托双杀

　　 诺亚财富主要靠销售产品来获取利润。产品规模越大则获取的营业收入越高。2011年全年，产品总值226亿元，较之2010年的144亿元大幅增加。这也可以理解该公司2011年全年营业收入和净利润的高速增长。

　　 从销售产品的结构来看，固定收益产品占比42.7%、私募股权基金占比48%，证券基金及其他的产品占比9.3%。私募股权基金和固定收益产品为诺亚财富最主要的盈利产品。

　　 但是在2011年，这两类产品的发售规模前高后低，给诺亚财富的高增长敲响了警钟。

　　 根据诺亚财富季报披露，该公司一季度产品总值50亿元，同比增长257.0%，创下开门红；二季度，产品总值更是迅猛增加至79亿元，同比增长109.5%；三季度总值为54亿元，同比增长11.2%；四季度只有43亿元，同比回落2.7%。

　　 其私募股权基金销售规模下滑成为造成诺亚财富销售产品规模“前高后低”最主要的原因。

　　 2011年一季度私募基金产品规模为25.05亿元，占比50.1%；二季度规模为46.452亿元，占比58.8%；三季度规模为22.41亿元，占比41.0%；四季度规模只有14.706亿元，占比34.2%。

　　 诺亚财富固定收益产品的增长在一定程度上对冲了私募股权基金的快速下滑。但这并非高枕无忧。

　　 从固定收益产品的增长幅度来看，其增速正在放缓。2011年一季度固定收益产品规模为16.85亿元，二季度增加至26.86亿元，环比增长了59.4%；但三季度是24.786亿元、四季度为28亿元，环比看，从三季度开始，其规模开始停止增长。

　　 这或许跟诺亚财富走精品路线有关，据了解，诺亚财富是在超过千只信托产品中挑选十余只产品供客户选购。

　　 然而，用益信托工作室负责人李旸不这么认为，“这和房地产信托下半年发行放缓也有很大关系。”李旸称，房地产信托因为高收益低风险一直是信托销售机构最热衷发售的产品。然而，2011年房地产调控，加上年底《净资本管理办法》将进入清算期，多数信托公司的净资本告急，而房地产信托是净资本占用比例最高的产品之一，多重因素导致房地产信托产品发行放缓。

　　 用益信托统计数据显示，2011年前两个月房地产信托发行量低于去年下半年的平均发行量，分别为44只、55只，从三月份开始，房地产信托发行规模出现大幅度的增长达到了96只；二季度房地产信托产品“井喷式”增长，每月发行量都超过100只，规模都在400亿左右，六月份发行量达到全年最高，达到了142只；随着房地产市场风险的累积以及信托公司《净资本管理办法》的结算期的临近，三季度房地产信托发行放缓，三个月分别为101只、87只、65只，但仍处于同比正增长态势；四季度房地产信托产品发行量同比出现负增长，10月、11月分别为66只、61只，12月份的发行量达到全年最低点，只有50只，整个四季度发行量同比降低了57%。

　　 行业变局

　　 事实上，不只是诺亚财富，由于二级市场的低迷，多数第三方理财机构目前都依托于私募股权基金和信托产品而生存。

　　 然而，2011年下半年，这两个市场均出现疲态。并且2012年情况可能会加剧。

　　 在私募股权基金市场，募资已经开始出现困难。清科在2012年的展望时就表示：“2012年PE募资难度将加大。2011年央行三度加息、六度上调存款准备金率，市场中流动性收紧，对于未能够在2011年完成募集的新基金、中小型基金来说，新一年的募资工作将会十分困难，新募基金数量和金额都将有所放缓，也可能出现后续投资无法推进的情况。”

　　 而据记者了解，一些名气大的创投机构在2012年都出现了募资困难的现象。深圳某券商专门研究创投的分析师认为，PE的收益率呈现出下降的趋势，让许多投资人对未来两三年所投的PE还能否赚钱产生担心，影响到募资市场。

　　 投中集团的一位分析师也认为，由于市场的PE机构太多，而项目少，即便二级市场市盈率大幅下降的情况下，一级市场的市盈率并未出现下降。目前一级市场市盈率仍保持在15倍左右的高位，而二级市场平均市盈率已经降至20倍之下，一二级市场落差缩小。

　　 再看信托市场，虽然净资本考核期已经过去，但是房地产信托依然不温不火。

　　 “一季度比去年四季度更难。”用益信托工作室负责人李旸说。

　　 用益信托统计，2012年1月份，房地产信托发行数量降至28只，规模只有73亿元，两个指标较之去年同期下降36%、35.9%。“2012年是房地产信托的兑付高峰期，银监会和信托公司都将严阵以待。在此背景下，2012年房地产信托的发行量仍将维持在较低水平。”李旸称。

　　 虽然2012年矿产信托和艺术品信托等其他品种被信托公司不断开发，但是对于第三方理财机构而言，这些产品还是难以涉足。

　　 深圳启元财富总经理葛智华认为，矿产信托抵押物所蕴藏的真实矿产资源难辨，而艺术品信托没有估值模型，为了规避风险，不会去推这类产品。

　　 唯有股权质押信托还能够弥补部分房地产信托下降的影响。

　　 对于第三方理财公司而言，所面临的市场环境并不乐观。

　　 由于过往数年，无论是私募股权基金还是信托都出现了爆炸式增长，第三方理财公司也雨后春笋般大量冒出。

　　 “很难统计有多少家公司，有说3000家，也有说5000家。”葛智华称，由于没有准入门槛，什么公司都可以干这个事情。

　　 然而，当行业的上游出现水位下降的情况下，第三方理财也面临着洗牌。“事实上已经出现，许多小的公司已经拿不到好的产品，他们或者归附于其他机构，或者淡出这个市场。” 葛智华称。