福田汽车：盈利能力下滑

　　年报点评

　　年报：福田汽车（600166）2011年实现营收516亿元，同比降3%；毛利率9.09%，同比降2.74个百分点；归属股东净利润11.5亿元，同比降30%；每股收益0.55元。拟每10股派1.2元(含税)。

　　点评：中重型卡车市场2011年整体出现下滑，同比降9.0%，而公司实现销量11万辆，同比增长4.6%，市场占有率同比提高1.2%，销售排名同比上升1位，名列全国第四。轻型卡车(含微卡)2011年整体市场下滑7.8%，公司实现销量49.7万辆，同比下滑7.7%，销量继续名列全国第一位，市场占有率为20.9%，同比略有上升。轻卡类产品2011年结构调整到位，中高端销量有较大幅度提升，其中萨普皮卡销量31435辆，同比上升6.5%；奥铃销量69286辆，同比上涨13.0%；欧马可销量13964辆，同比上涨9.1%。

　　公司综合毛利从2010年的11.83%下滑到9.09%，净利率从3.08%下滑至2.23%。去年原材料和人工成本上升，加上欧曼二工厂等在建工程转入固定资产导致摊销成本上升，公司2011年盈利能力下滑幅度较大。2012年公司将严格进行费用管理，预计费率将会下降，同时原材料价格也将会回落，盈利能力将会有所提升。预计综合毛利率将提升1~1.5个百分点。

　　2011年营业外收入较2010年增加1.77亿元，增幅为49.72%，主要是因为2011年可确认的政府补助收益同比增加1.65亿元，为新能源汽车与纯电动汽车以及GTL重卡技改等项目的政府补助增加。公司业绩符合预期。

　　目前中重卡业务市场略有好转，但是否会出现趋势性回暖依然有待观察。公司的福田康明斯、福田戴姆勒、重型机械和新能源客车等业务将都是未来的利润增长点，行业需求一旦转好，公司的业绩弹性较大。在不考虑公司非公开发行摊薄及欧曼业务不并表的情况下，维持公司2012年和2013年每股收益分别为0.78元和1.07元。财通证券