养老金入市之惑：A股到底缺什么

　　

　　今年两会期间，关于地方养老金入市的问题成为了代表委员们关注的焦点之一。一些代表委员认为，养老金投入运营实现保值增值是大势所趋；也有代表委员认为，养老金入市时机并不成熟，A股所缺少的并不是资金，而是如何成为一个真正具有投资价值的市场。

　　养老金入市时机难言成熟

　　全国政协委员、北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁表示，社保基金和其他所有的资金都一样，闲置不用就是损失。但这是老百姓的保命钱，用着必须得有一套程序，且要规范化、要尽量减少它的风险。厉以宁说，社保基金可以入市，但在这种情况下，肩上的责任是重大的，这笔钱如果赔掉“会被老百姓骂死”，所以要慎之又慎。

　　全国政协委员、华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民则认为，从时机上看，养老金入市宜早。一方面，目前我国股市整体估值处于历史底部区域，不少行业公司具有较好的成长前景和投资价值，另一方面，通过分批进入，在实践中完善操作流程和提升投资管理水平，有利于实现养老金的平稳入市和避免市场风险。

　　“地方养老金入市条件并不成熟。”中国政法大学资本市场研究中心主任刘纪鹏对《经济参考报》记者表示，养老金是全国人民的保命钱和风险储备金。对于其风险的控制，既和它要投向何处有关，也和其自身的体制有关。

　　刘纪鹏表示，全国社保基金是一个储备基金，还没有在现实中发挥主力支撑作用，还没有花出过一分钱。而现在真正在发挥作用的，实际上是地方社会保障基金，它由全国各地的社保局管理。几年来的实践表明，养老金入市效果不错，但这是指的是全国社保基金，这笔基金对现实立刻支付保障和支付缺口没有发生作用。从社保的盈利构成来看可能有20%来自于股票的分红，但更多的是来自于二级市场的分配。

　　但现在提到的养老金入市，要入市的实际是在正面打“正规战”的地方社保基金，这需要从各地方社保资金中拿出一部分存量资金来投入股市，这部分如果发生风险，将对社保支付产生重大影响。因此，对于社保入市，选择由谁来管理、买什么，资产组合由谁来做都十分重要。目前，对于全国社保基金如何使用没有任何章程，对调动养老金入市也没有细则，在体制没有理顺之前，如果日后大量的地方养老资金调动到股市中，发生风险责任由谁来负？

　　另一方面，刘纪鹏认为，从中国股市来说，其发行制度引发了大量问题，一方面三高超募，投资者丧失信心，另一方面又极度不公平和低效率，导致二级市场投资者普遍亏损。而除了这些制度问题外，市场还面临许多风险，包括大小非减持、无序扩容、家族企业一股独大，目前仍然没有作出一般性限制规定，一行三会的政策也不协调。这些问题都没有解决。发行制度的核心改革依然没有触及到。长期来看，监审分离、下放发审、真实供求、做实保荐是改革的大方向，但这些建议下一步怎么操作并不明确。股市自身的问题没有解决，制度没有发生根本性改变，股市一、二级市场脱节，三高超募没有根本性变化。在这种情况下简单的让养老金入市，将使其面临巨大的风险。

　　养老金投资运营大势所趋

　　虽然对于地方养老的入市时机是否成熟分歧较大，但代表委员对于养老金投入运营实现保值增值的态度却较为一致。

　　中国证监会主席郭树清3月5日在列席十一届全国人大五次会议期间表示，地方养老金入市的问题相关部门正在研究，证监会将积极做好服务，而不是由证监会主导推动。在稍早之前，郭树清曾表示，2012年及今后一个时期，鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。郭树清表示，国外养老金，大部分都允许投资于股票，投资比例一般在20%至50%。股市有波动，投资股票有风险，但股票又是最具有流动性的金融投资产品。只要坚持价值投资、长期投资、责任投资的方针，股票投资也能促进基金的保值增值。

　　人力资源和社会保障部部长尹蔚民则表示，按照我国社会保险法的规定，养老金可以投资运营实现保值增值。我们国家的“十二五”规划纲要也对养老金的投资运营、保值增值提出了明确的要求。所以对养老金投资运营实现保值增值而言，方向是非常明确的。关于养老金投资运营的问题正在进行积极的研究，方向是明确了，但是具体的投资运营办法还在论证。养老金是企业和个人交的钱，是保命钱，所以一定要本着“安全第一”的原则。

　　尹蔚民表示，在整个养老金投资运营方案没有确定前，会选择个别省市进行投资运营试点，两会后开始运作。至于是否成立管理养老金的投资运营机构，尹蔚民表示，方案在进行研究“我们会积极推动”。但他强调“大家不要误读，以为养老金投资运营就是进入股市，我们会有多种投资方案的组合。安全是第一位的。”

　　黄泽民也认为，从养老金和股市综合来考虑，养老金入市是大势所趋。首先，目前养老金收益较低甚至亏损，因此需要新的途径保值、增值，盘活养老金的意义重大；其次，借助养老金入市的强大外力，可以反促股市更加规范、健康发展。而在实际操作中可采取循序渐进、逐步投入，以降低风险。

　　全国社会保障基金理事会理事长戴相龙则表示，“十二五”规划中提出，要积极稳妥推进养老金投资运营。“‘养老金入市’的概念，其真正的意义是指投资运营。投资运营是国际惯例，我国已经在做。将来有一部分地方基本养老基金，也有可能投资运营。”戴相龙表示。

　　全国人大代表、杭州娃哈哈集团董事长兼总经理宗庆后则表示，针对养老金贬值的状况，国家应尽快研究实现养老金保值增值的具体办法，但养老金的保值增值不宜入股市，因为股市不确定因素多，风险很大。建议能参股投资国有垄断且盈利稳定较好的企业，如移动、石化、银行等企业，以国企利润确保资金安全和增值，同时国有企业的利润每年要拨付一定比例到社保基金。

　　A股不缺钱 但缺投资价值

　　相对于养老金的入市，多位学者认为，入市并不是关键，关键在于如何改革以使得A股市场从一个过度投机的市场转向真正具有投资价值的市场。

　　全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强对《经济参考报》记者表示，养老金这么大的基金入市，首先要考虑市场风险，即使是真入市，也要有一个过程。入市要有一定的比例，真正进入到股票市场中的不会太多。另外，本来养老金入市要想保值增值，通过上市公司业绩的成长和分红，分享利润，这才是正路。但如果是在严重过度投机的市场，因炒作或直接操作赚了钱，这就会产生一个悖论。“股市大跌，你却赚了钱，你是在用股市赚取老百姓的钱给老百姓养老。”贺强强调，最重要的，不是养老金入不入市，而是如何建立一个真正规范的、没有三高现象、真正具有投资价值的股票市场。

　　黄泽民则认为，此前，养老金入市在各界也喊了很多年，但多数时候都是股市二级市场投资者在跌得无法承受、希望政策层面救市时的短期看法，这种看法寄予其平准基金属性，本质上违背了养老金自身资金属性和对盈利的要求。

　　刘纪鹏则认为，在资金的问题上，中国的钱并不少，不缺养老金这点钱。而是中国股市制度上的偏差还没有找到，认识还没有统一，在这种情况下简单的让养老金入市，养老金的承受(风险)能力是很差的，发生一点亏损，舆论上将引起轩然大波。制度问题不解决，养老金匆匆入市，面对着市场双向扩容、双重减持、股市中的一二级市场脱节、公平不够、效率极低等问题，其命运是十分令人担忧的。从这个意义上看，制度为先，发现问题并统一认识，解决制度上的缺陷，养老金再入市才可谓时机成熟。