华润三九:并购整合能力强

　　

　　年报

　　华润三九（000999）2011年营收、净利润分别为552522.29万元、76044.76万元，同比增长26.58%、-6.81%；每股收益为0.78元，同比减少6.02%。拟10派2.4元(含税)。

　　点评

　　公司2011年业绩增长低于预期。2011年主营业务实现收入317676.95万元，同比增长24.89%，核心品种三九胃泰、新品强力枇杷露、小儿感冒系列及皮肤药新品增速超过50%，毛利率同比下降4.61%；处方药业务实现收入152481.92万元，同比增长30.45%；抗生素受政策影响销售明显下滑。虽然主营业务收入增加，但由于原材料价格处于高位，整体毛利率同比下降2.41%，同时由于业务规模扩大及新纳入合并范围的本溪三药等4家企业导致销售费用率及管理费用率较高，影响整体费用率，销售费用及管理费用同比增长29.75%及31.61%。

　　医药行业集中是大趋势，公司背靠华润医药集团，中药业务整合能力强。2011年完成了对北药旗下的辽宁本溪三药有限公司、合肥神鹿双鹤药业有限责任公司、北京双鹤高科天然药物有限责任公司、北京北贸天然药物经营有限责任公司4家公司100%股权的收购，获得了胃肠、心脑血管等领域的多个优质品种。2012年2月以6亿元受让顺峰药业100%股权，其皮肤外用药产品为公司提供了新的利润增长点。

　　2012年公司将继续拓展核心药物品类，构建在感冒、皮肤、胃肠用药3个核心品类的领导地位，同时继续推进外延式发展及并购企业的整合。公司预计2012年营业收入为66.1亿元，较2011年增长19.6%。我们看好公司的整合能力，同时认为2012年原材料大涨的可能性较低。预测公司2012~2013年每股收益分别为1.07元和1.31元。

　　航天证券