新股发行和退市改革年内大突破 债市期市等待新品

　　杨颖桦 况娟

　　“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”，“积极发展债券市场”。这是温家宝总理在2012年政府工作报告中提到与资本市场的三句话。

　　三句话篇幅虽短，却蕴含了今年资本市场即将突破的几大方面。而在两会期间，从证监会主席郭树清，到证券监管系统各个领域的代表，都在传达着这样一个信息：今年的资本市场改革将会有更大突破。

　　而这种突破涉及到了新股发行体制改革、退市制度改革、长期资金入市、债市和期市发展等多个方面。

　　新股发行改革分步实施

　　两会期间，资本市场最为热议的话题，莫过于新股发行体制改革，而在这期间，郭树清多次对新股发行体制改革作出表态，从郭树清的表态中，可以厘清先行改革的基本思路。

　　这个思路是近期将重点从增强买方定价约束、加大承销商定价责任、提高股票流通性、加强对定价行为的监督等方面，完善定价机制，抑制“三高”、恶炒新股等现象。长期看，还必须不断强化信息披露质量，加强社会监督，完善法制环境。

　　对于实行的具体时间表，郭树清表示新一阶段发行制度改革正在研究当中，在发行改革的实施时间上还没有特别规划，具体举措将分步实施。

　　事实上，郭树清提供的近期思路在发行定价端分别涉及到了市场热议的存量发行、承销商自主配售和网上网下配售比例等问题。

　　而证监会主席助理朱从玖在3月9日下午接受本报记者在内的媒体采访时指出，这几大措施皆有利有弊，然而却是基于广泛共识基础上的可行方向。

　　除此之外，市场参与各方也纷纷提供了对于新股发行体制改革的细化意见。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新建议将合约式定价改为美国式定价，按照同一个价格申购，并将最低价格作为所有的中标价格。

　　而在抑制“三高”、恶炒新股等现象上，证监会正在推进一二级市场协调发展的思路，证监会目前正从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。

　　而在这方面，交易所已经先行起步，3月7日和8日两日间，沪深交易所相继出台了抑制恶炒新股的规定。对此，朱从玖指出这是面临更加严峻的二级市场过度投机，采取的更加严格的措施。

　　而在长期的方向上，信息披露为核心毫无疑问是未来新股发行体制改革的重中之重。

　　“我们现在是围绕信息披露为中心做努力，把这个作为首要的标准。”朱从玖指出，“比如我们现在招股书怎么写，对我们招股书里面的内容怎么处理，对不同企业信息披露的关键性信息如何处理等，这都需要考虑。”

　　朱从玖指出信息披露为中心是一个系统性工作，一方面从发行人到监管层如何在发审工作中贯穿这这一主线；另一方面则是市场各方如何利用信息披露、避免盲目炒作。

　　而在具体思路上，朱从玖指出未来或考虑引入行业审核招股书的信息披露。他指出，随着中小企业上市公司的增多，细分行业越来越多，普通会计财务、法律人员对于细分行业信息披露的财务信息和其他信息重要性未必能把握住。

　　而除了这些技术层面的改革，更为市场关注的是此前市场热议的郭树清抛出“IPO不审行不行”的惊天一问。而在此前郭树清接受人民日报与新华社专访时，阐述了对这一问题的理解：注册制和审核制的实质性差别并不大，在实行注册制的美国，监管机构的有些审查比中国还要严得多、细得多。关键在于如何界定政府监管部门与交易所平台及其他中介机构之间的职责划分和责任关系。

　　而这种监管部门与交易所平台以及其他中介的职责划分与责任关系的界定，似乎已经有了新的进展。3月8日下午，深交所理事长陈东征对记者表示，对于创业板和中小板的再融资审核权下放至深交所已经初步达成共识。而这或意味着发审权下放的试探性第一步。此外，从郭树清到朱从玖也一再强调中介机构的诚信问题，这意味着中介机构未来将在发行审核上承担更大的责任。

　　退市与入市

　　与新股发行体制改革同样备受关注的是退市制度问题。

　　而在这个问题上，郭树清在两会期间接受采访时表示，主板退市制度可能在今年上半年出台。

　　而在郭树清表态之后的沪深两个交易所掌门人也纷纷对此表态，上交所理事长耿亮在3月7日接受记者采访时承认退市制度正在研究的过程之中；深交所理事长在3月8日接受记者采访时则更为直接，他指出：“可以肯定说在具体的退市公司出现上，主板退市会比创业板走在前面。创业板的退市制度不在于创业板在一年两年内有退市的公司，而在于对整个中国资本市场相关理念的完善，这是一项重大改革的起始。”

　　他进一步解释指出，在创业板退市征求意见后，中小板也以此为基础来研究制定退市制度。而更为重要的是，这个在创业板诞生之初即在研究的退市制度，是主板退市制度的重要参考。

　　从证监会主席，到两大交易所掌门人，多认为来自监管层的确认声意味着：主板退市，或已箭在弦上。

　　但是，这背后仍然艰难重重，耿亮向记者提供了一组数据，上交所937家企业上市，目前退市的有37家公司，大约占到上交所上市公司总数的4%。这种退市是两种形式，一种形式是主动退市，有17家上市公司，即采取吸收、合并的方式退市，这种退市相对是平稳的，对市场没有引起振动，投资者也基本上满意。另外一种退市则是被动退市，实际上被动退市从2001年开始，10年

　　仅仅退了21家。

　　上交所主板被动退市公司十年间仅出现21家，这个数字从某种程度上显示了目前退市制度的落后。这背后，涉及到复杂的上市公司利益参与方以及投资者保护等问题。

　　董登新对本报记者表示主板退市制度框架的构建难点在于标准的制定。他认为该标准完全可以按照创业析的退市制度，适当地把标准放宽一些。

　　他指出主板退市制度风险提示有三关：第一关，就是目前“放风”阶段，这是垃圾股逃亡的最佳时机；第二关，主板退市制度改革方案公示并征求意见阶段，这时的垃圾股逃跑已有困难；第三关，主板退市制度改革方案正式实施阶段，这时的垃圾股已没有跑货机会了。

　　而未来，主板退市如何真正在郭树清给出的时间点内出台，这一次，整个市场都在等待。

　　而退市对于上市公司质量的把控，这是夯实市场的基础，另一方面，如何引导更多长期资金入市也是要点，即解决“入”的问题。

　　而这在两会期间有了更多的破题，及银监会负责人表示银行理财资金将会研究直接入市之后，人力资源和社会保障部部长尹蔚民对媒体表示，在整个养老金投资运营方案没有确定前，会选择个别省市进行投资运营试点，两会后开始运作。至于是否成立管理养老金的投资运营机构，尹蔚民表示，方案在进行研究，“我们会积极推动”。

　　债市与期市新品待发

　　实际上，无论是新股发行体制改革，还是退市与长期资金入市的问题，都只是围绕股市改革而言，而一个多层次的资本市场，还包括了债券市场与期货市场等多个层面。

　　而在债券市场方面，温家宝总理在今年的政府工作报告中，明确指出要“积极发展债券市场”。

　　实际上，代表着交易所债市的发展路径之一的中小企业私募债已经破题。郭树清在两会期间表示，争取在上半年推出高收益债，实际上叫做中小企业私募债，目前在发行办法、投资者条件等方面均需做出一系列安排，相关部门正在研究。他透露，发行高收益债要施行投资者适当性管理制度。

　　而耿亮则提供了更为详细的解读，他指出该债券面向中小和小微企业，考虑了三个方面的措施：第一是对投资者进行适当管理，希望其投资者是能承担一定风险能力的机构；第二是因为高收益债具有高风险，上交所在中小企业私募债推动高收益债试点的同时，上交所考虑建立偿债基金。而偿债基金的来源主要是发债主体和上交所从自有资金的划拨；第三是高收益债实行备案制。

　　“还有一些细节问题，正在研究过程之中，我们希望高收益债能在今年上半年推出。”耿亮指出。

　　而其中尤为值得注意的是偿债基金机制，“在高收益债逐步推进的过程之中，我们主要考虑的是还本付息的机制。万一如果有偿债出现，通过偿债基金来替发行人还一部分。”耿亮指出。

　　而深交所也没有落后于上交所，陈东征对记者表示，深交所正紧锣密鼓研究高收益债。他说，高收益债是解决中小企业资金很好的途径，但需要有效把握发债和平衡风险。高收益债允许出现风险，但不能失控，深交所将保持稳中求进，推进高收益债研究。

　　而其中，合格投资者的设定和培育关乎未来高收益债券的流动性以及发行企业的融资成本。当前监管层的构想是给机构投资者松绑，降低投资门槛。

　　对此，鹏元资信评估有限公司常务副总裁、评级总监周沅帆认为，监管层应通过放宽机构投资者的准入标准，让银行理财产品、信托产品、券商集合理财产品都可参与中小企业私募债券投资；放开债券丙类结算账户，让更多的机构投资者参与。

　　对于个人投资者，周沅帆指出应主要考虑净资产较多、资本市场经验丰富的高净值客户，该类投资者分散风险手段相对较多，应鼓励其积极参与中小企业私募债券的投资。目前上交所对较高净资产的定义为：个人投资者净资产为50万元以上、最近3年内具有10笔以上的债券交易记录。但在实际操作中，对高收益债券投资准入的设定则可根据情况适当放宽，如果个人投资者在资本市场经验较丰富，盈利经历较多，可适当降低准入门槛。

　　而在期市新品方面，今年的新动作或者更大。郭树清在两会期间表示，国债期货的推出没有具体时间表，白银期货有望今年推出，原油期货由于是国际性品种，情况较为复杂，目前也还在准备中。

　　而来自期货交易所的代表委员，已经跃跃欲试，“今年温家宝总理在政府工作报告中虽然对期货市场怎么发展没有在提出具体的要求，但在今年1月份开的全国金融工作会议上，温家宝总理对期货市场发展已经提出具体要求，十二五规划对期货市场发展也提出了目标。”大商所总经理刘兴强在3月6日对记者表示，“我认为今年的期货市场的发展大环境比过去是更加有利。”

　　而他带来的大商所新品地图则是：焦煤期货今年推出，鸡蛋、生猪还铁矿石期货已经立项研究。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越同样十分看好2012年的中国期货市场，认为它的发展可能会超出预期。今年期货市场新品频出，“原油期货、白银期货、国债期货等新品都亟待推出。”胡俞越称，国债期货的复出已到“万事俱备只欠东风”的关口。他所指的“东风”即是指监管体系。”