优酷土豆合并：视频网站洗牌年开端

　　辛苑薇

　　 情理之中，意料之外。视频行业一家独大的方向或许是对的，只是来得太快。

　　 3月12日夜，优酷宣布将以全数股票交换方式收购土豆网，土豆美国存托凭证（Tudou ADS）将退市并换成1.595股优酷美国存托凭证。粗略估算，此次交易额达到10.4亿美元，创下中国互联网市场最大的股票交换并购案。双方以“优酷土豆有限公司”命名合并后的新公司，而优酷的美国存托凭证将继续在纽交所交易，代码为“YOKU”。

　　 “这可能是一个抱团取暖的并购。在双方都缺乏资金境况下，合并有利增强双方在视频领域的竞争力。”汉理资本董事长钱学峰在接受记者采访时指出，而有知情人士的观点：“土豆网做出这一决定或受到董事会压力，上市后，土豆网依然受到低毛利和现金压力的严峻考验。”

　　 受此消息影响，土豆网开盘价达到42.32美元，较上周五收盘价15.39美元上涨174.98%。此前，土豆网的股价已经开始剧烈波动。从3月6日起，土豆网连续四个交易日上涨，涨幅达到30%，与前几日的突然下跌形成对比，拐一个大弯。

　　 土豆网预计将在13日召开员工大会，以安抚没有心理准备的员工，其创始人、首席执行官王微的心情则成了一个谜。土豆网在王微的努力下已成长七年，历经风浪，去年8月，费尽周折的土豆网终于成功登陆纳斯达克，但仅7个月后，又不得不面临新的转折。

　　 “王微的内心肯定不会开心，看着自己的‘孩子’交给别人。”一位接近土豆网的人士评论：“但交易并购在美国是非常成熟的金融产业，创始人得以不断开创新的创造。深受美国文化影响的王微应该也认为此次并购案合情合理。”

　　 “漂亮”的并购案

　　 “合并后，优酷土豆的购买力和灵活性都有增强，将促使全行业更加理性。”12日夜电话会议中，优酷网CEO古永锵在答投资者问时答。此外，古永锵和王微就合并事宜的详细披露：两家公司并过后，两个网站在前端仍分开运营，整合只在后台；两家公司都将致力于将利润最大化，但盈利仍没时间表。

　　 首席财务官出身的古永锵素有“财技高手”之称，“优酷土豆合并”，他再次上演一次出色的并购案。公开消息披露，优酷网和土豆网是以协议合并、名义换股的方式进行并购。从表面上看，古永锵出手颇为阔绰。

　　 并购前一天，土豆网和优酷网市值分别为4.36亿美元和28.53亿美元，比例约为13.3%：86.7%。按最新披露的消息，合并后土豆拥有新公司约28.5%股份，优酷拥有新公司28.5%的股份。

　　 优酷给了土豆较高溢价。对于价格的达成，古永锵表示：“根据双方的收入与用户数量等指标决定，其中，收入是最重要的标准。这一溢价公平得反映双方的价值。”

　　 此前，优酷网和土豆网2011年第四季度及全年财报显示，优酷网2011年净收入达到人民币8.976亿元，较2010同期增长132%。土豆网2011财年净营收为人民币5.122亿元，比2010财年增长78.9%。

　　 古永锵认为，“此前，土豆网由于交易量低、缺乏现金等原因，内在价值原来并未完全实现。合并后，这些问题将得以解决。”

　　 “并购是你情我愿的事情，双方在没有付出任何资本情况达成协议，可以证明两点：一是，双方都缺钱；二是，双方都很迫切。”钱学峰说。

　　 按土豆网披露的2011年财报，土豆网2011财年净亏损为5.112亿元。而且2012年被视为视频行业的整合之年，名列前两位的视频网站如果继续打斗，可能更拼得头破血流。“这两家合并之事可能是行业发展的必然。”视频网站PPTV公司CEO陶闯则说。

　　 “但不同于以往并购案主要以‘一部分现金、一部分股票’的方式达成，优酷在没有拿出任何现金的情况下，实现并购并不常见，做得非常漂亮。”一位不愿具名的投资界人士表示：通过股票交易，优酷仅仅以抬高公司市值作为代价。

　　 该人士认为：“并购绝对是利大于弊。优酷和土豆并购后，将达到中国视频市场约一半的市场份额。而按土豆网此前公布的财报，其在2012年有望实现盈亏平衡。并购之后，将有利于新公司的规模优势。”

　　 并购后事

　　 并购之后，优酷和土豆网将面临着一系列的整合难题。业界预测，优酷网和土豆网将展开一轮大规模的裁员，涉及到包括CFO在内公司高管，以及内容采购、销售、技术和市场等人员。目前披露的消息是，古永锵担任新公司的CEO，王微将进入新公司的董事会。

　　 业界普遍对并购案持肯定态度。在并购之前，优酷和土豆的资金压力都非常巨大。优酷网虽然一直保持视频领域第一的宝座，但是上市巨额融资，并未实质性提高它的盈利水平。

　　 DCCI互联网数据中心创始人胡延平认为，“此次合并，弱化竞争强化合作意义大于合并，有利于降低双方成本， 尤其是视频版权采购成本，提升视频广告价格和营收。两家今年营收都将倍增， 合计可接近30亿元左右。”

　　 根据易观国际的统计数据显示，2011年第4季度，中国视频市场份额占有率中，优酷位列第一，占据21.8%，土豆位列第二，占据13.7%。古永锵此前曾表示，“优酷如果不加速摊销内容成本就基本接近盈利。”

　　 “优酷和土豆在采购上有相当高的重叠度，两家合并后，采购的成本几乎可以节省一半。” 上述不愿具名的投资人士分析道，“此前，两家在广告竞争上存在互相压价的现象，这个现象如今也可以缓解，配合广告每年上涨的速度，新公司的广告价格至少有10%-15%的提升空间。”

　　 此次，优酷和土豆的合并也将意味着，视频网站的竞争进入新一轮高维度的竞争。目前，“僧多粥少”，同质化竞争依然是视频行业严峻的现象。土豆网被并购可能只是2012年视频领域的第一家，还将会有更多并购整合在该行业上演。

　　 “新一轮洗牌即将开始，最后这个行业将剩下不超过四个主要玩家。”易凯资本CEO王冉预测。