冲销版QE：美国两难的选择

　　张庭宾

　　暂缓对伊战争 难放欧元一马

　　希腊私人部门债务协议（PSI）过关，全球金融市场再次面临“上下两难”。

　　3月9日，希腊PSI以85.8%的赞同率得以通过，虽然因未达到95%的上限，触发集体行动条款(CSC)（即在67%以上债券持有人同意下，强制不同意者执行)。国际掉期和衍生品协会(ISDA)宣布，此举属信用违约，触发30亿美元的违约保险（CDS）。

　　就此，希腊救助似乎渡过了最难的一关。可即便是PSI通过了，现在留给“三驾马车”拯救希腊的时间已经很少了，如果从3月12日算起，仅剩下9天了，即便再延迟7天，那在这16天中，欧盟及欧盟各国议会需要全部批准救助计划，这样才能避免在3月20日到期的144亿欧元的国债的违约。

　　如果在3月27日之前，希腊救助失败（现在已成为小概率事件），我们将坚持一贯的判断，全球风险资产将转而向下。而在希腊救助成功前，市场将再次进入“上下两难”的迷茫期。

　　市场“上下两难”缘于美国决策“左右为难”，这由最近美国的两个信号可窥一斑。

　　第一信号是美国总统奥巴马对是否对伊朗战争的态度日趋明朗。上周，奥巴马并没有给前来的以色列总理内塔尼亚胡面子，明确无误地告诉他：短期内不会准备对伊朗动武。他更痛批共和党竞选人“敲响伊朗战鼓”是不负责任的。

　　这反映出奥巴马在对伊朗战争上的左右为难：一方面绝不允许伊朗获得核武器，压制以色列和美国在中东的绝对威慑力；另一方面，也担心过高的战争成本，会激发国内反战情绪，导致民主党输掉今年11月份的美国大选。在大选前对伊战争的问题上，对美国决策有影响力的人群中，从最不希望到最希望动手的顺序是：美国总统奥巴马、美国执政党民主党、在野党共和党、美国华尔街金融寡头、美国犹太利益集团、以色列。

　　然而，在美国的政治体系中，总统和政党只是前台的演员，犹太金融寡头才是真正的老板。现在演员为了多演两场戏，不想听老板的，可能奥巴马的麻烦要来了。而这个对伊战争的左右为难，又引发出美联储的左右为难。

　　这就是第二个信号——美联储放风要推“冲销版”QE（量化宽松）。冲销版QE，是2008年金融危机以来，各国央行创造的千奇百怪的花招中最新的一个。所谓量化宽松，是当美国政府资金链面临断裂危机前，需要出售国债融资，但市场上没有足够的购买资金，于是乎，美联储直接印刷钞票来购买。简单地讲，就是没有任何担保，毫无责任地滥印钞票。

　　美国QE已经搞过两轮了，QE3的本质是直接放水稀释美元价值，它有严重的副作用，即美元贬值，这推动了两轮黄金和大宗商品价格上涨，使美元纸币体系更加脆弱。此后，美联储在2011年9月推出了“扭转操作”，虽有利于压低长期国债利率，但并不能解决市场购买美国国债资金不足的难题。

　　现在美国政府又需要美联储印钱买国债，但又想避免美元贬值，于是就搞出了这个新发明——“冲销版”QE，也就是说，仍然印钱买美国国债，但这个钱流入金融体系后，美联储再把同样规模的钱从金融体系抽回来，以此避免流动性泛滥。简单点讲，这就有点像中国人民银行因外汇占款要多印人民币，这造成了国内流动性泛滥，然后再通过发央票或提高存款准备金率，把钱收回来。

　　一言以蔽之，冲销版QE就是美联储要印更多的钞票给美国政府用，却同时将金融机构的流动性收回来，避免美元贬值，保持非进一步宽松的货币政策。

　　笔者认为，美国推冲销版QE的真正原因是，在美国民主党和总统奥巴马为避免大选失败暂缓对伊战争，因不能对外战争输出风险，使更多的石油美元和中国热钱流入美国购买国债，美国财政资金链必出现缺口，只能通过美联储量化宽松印钞票弥补，与此同时，又不想因此释放过多美元流动性，使希腊救助和欧债危机得到缓解。

　　对于笔者此逻辑的一个佐证是，据称，此次如果推冲销版的QE，它第一个冲销周期是28天，而在28天之后，希腊救助就可以阶段性尘埃落定了。

　　故此，冲销版QE，就是一个美联储的“观望”政策，市场僵局的打破仍需要时间和事件突破口。（仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）