欧洲信贷危机 3年后或卷土重来

　　分析人士指出，LTRO暴露出的两大隐忧说明，欧洲银行业信贷紧缩危机或许只是推迟了3年，而非得到根本性化解

　　为化解欧债危机引发的欧洲银行业信贷紧缩危机，欧洲央行2月底推出第二轮长期再融资操作（LTRO）。两轮LTRO向欧洲金融系统注入流动性超过1万亿欧元，剔除已安排的再融资金额后，净注入新流动资金预计为5000亿欧元。从近半个月的市场反应看，LTRO对应对流动性风险起到了较大的促进作用。但与此同时，分析人士指出，LTRO暴露出的两大隐忧说明，欧洲银行业信贷紧缩危机或许只是推迟了3年，而非得到根本性化解。

　　引起担忧的是，LTRO存在“三年之痒”问题，根据如下：

　　第一，LTRO只是将融资压力后延3年。欧洲央行的LTRO不同于美联储的量化宽松货币政策，前者相当于延长期限到3年的回购协议，后者则类似于印钞。因此，LTRO向银行业提供3年期贷款，意味着这些贷款3年后需要进行再融资，欧元区2014年底将面临空前集中的再融资压力。

　　第二，真正需要资金的企业和家庭获益有限。第二轮LTRO发放后，认购需求明显高于预期。这意味着欧洲银行业资金紧张状况还会持续，多数银行可能会继续实施去杠杆化，以满足新的资本金要求。因此，欧洲银行业预计将不会大量投资于那些期限超过3年的资产，而企业和家庭贷款的期限通常都超过3年，显然难以从LTRO中大量受益。

　　第三，在压低长期国债收益率方面力度不够。第一轮LTRO实施后，意大利2年期国债收益率下降5.5个百分点至2.23%，但10年期国债收益率仅下降2个百分点至5.22%，二者之差接近3个百分点。这说明，投资者依然认为意大利国债市场在经济陷入衰退的情况下仍有诸多风险，第二轮LTRO预计也很难在压低长期国债收益率方面取得明显成效。

　　除此之外，银行抵押品是另一个让人担忧的问题。随着欧债危机愈演愈烈，欧洲银行业说服别人向自己放贷的唯一方法，就是承诺以高质量资产为抵押。西班牙、意大利和法国等的银行以包括主权债在内的资产为抵押，向欧洲央行借入了数千亿欧元的短期资金。银行业日益依赖“有担保借贷”，但现在其欧洲主权债券及投资级非主权债券等资产的存量越来越低，可能导致长期融资难问题。

　　第二轮LTRO出台前，欧洲央行不得不宣布扩大可接受的贷款抵押品资产的范围，以解决抵押品短缺问题。但是，一些银行业监管人士认为，扩大抵押品范围的行动已经导致这一领域乱象纷呈。

　　以前，欧洲央行只接受由信用机构发行的在受监管市场交易的债务工具，而从2012年起，由信用机构发行的不在受监管市场交易的债务工具将被纳入欧洲央行合格抵押品范围。2012年1月初，欧洲央行将可接受的债务工具名单扩大了超过1万项，短短20天后却又把涉及法国定存单的3192项剔除。

　　此外，欧洲央行允许各国使用各自的抵押品标准，不但会造成混乱，让成员国央行承担更多风险，还违背了欧元区所有国家共担损失的传统，是欧洲金融一体化的倒退。

　　丹麦银行高级分析师欧阳国熠表示，借款银行提供抵押品后，为了防止抵押品贬值带来损失，有时候需要购买金融衍生品进行对冲。借款银行的对冲操作把欧债危机的部分风险向外部转移，导致持有与抵押物相同性质资产的欧元区外国家承受了不可知的风险。

　　因此，分析人士认为，欧洲央行的两轮LTRO操作，只是缓解了银行的流动性紧张局面。在欧元区国家私人消费萎靡、政府开支紧缩、投资下滑的情况下，整个LTRO没有触及到欧债危机的根源，只不过再次延迟了危机的进一步深化，欧洲走出危机最终还要依靠各国政府提高生产率和竞争力。