外资行理财缘何成吸金暗箱

　　夏心愉

　　[ 仔细比对不难发现，花旗、渣打、东亚等多家近期被卷入“理财门”的外资银行，其亏损较严重产品有两个共性：发行于2008年全球金融危机爆发前夜、挂钩着因危机暴跌的环球标的 ]

　　近期多款外资行理财产品在网上轮番“挨骂”，甚至被告上法庭或“炒”上媒体，这些事件已经引起了监管部门的重视。“3·15”消费者权益日前，沪银监局再开闭门会议，叮嘱外资行做好理财产品消费者服务工作、建立有效监督检查机制和客户投诉渠道等。

　　外资银行理财产品，这一在4年前还被国内市场大力追捧，有着中资银行类似产品无法企及的复杂结构设计，连接着“高端理财”、“优质服务”、“享受环球资本市场收益”等种种美好概念的零售银行拳头业务，如今不仅因部分产品的负收益而跌落神坛，甚至还背上“割肉机”、“吸金暗箱”等种种骂名。究竟是什么导致了一整批理财产品的集体亏损？外资行们真是如此“罪孽深重”吗？近日，《第一财经日报》对此展开采访。

　　

　　 卷入多场风暴

　　仔细比对不难发现，花旗、渣打、东亚等多家近期被卷入“理财门”的外资银行，其亏损较严重产品有两个共性：发行于2008年全球金融危机爆发前夜、挂钩着因危机暴跌的环球标的。本报据通过多方渠道获取的数份遇亏产品说明分析，新能源失势、全球股灾、中概股危机、人民币升值四大因素叠加，导致了亏损发生。

　　探究亏损的源头，首要的是新能源类股“跳水”，这也是眼下某两家外资行产品最受诟病的直接导火索。金融危机前夜，国际油价高企，可作替代的“新能源”由此成为热门话题，当时外资行不少产品纷纷追捧海外新能源类股，而投资者也在一片舆论哗然中相信了新能源股的美好前景。

　　未料，国际油价自2008年下半年起急转直下，美国西得克萨斯轻质原油（WTI）价格从2008年6月的150美元“高台跳水”跌落至2009年3月的40美元以下，重挫70%，新能源类股因此被市场抛弃。早先扎入“看多”阵营并已进入对手交易的理财产品此时已避无望；而标的带来的亏损程度，则要取决于此产品期权部分风险裸露程度和杠杆设计。

　　熟悉外资行理财产品者往往知道，不少产品有着多重挂钩，因产品有着“保护性设计”，在单一一项标的亏损，而其他标的正常的情况下，产品不一定会进入负面的“触发性程序”。然而，2008年的金融危机酿造的是系统性风险，股灾几乎横扫全球，其他标的亦无法幸免。

　　不过，外资行发行的产品期限普遍较长，2009年之后，股市企稳，按理标的亏损该收窄。可祸不单行的是，2010年底“中概股危机”又出现了。某外资行产品设计人士向本报形容，如果产品碰巧挂上了中概股，“刚止血的伤口又大出血”。

　　此外，人民币过去几年来的稳定升值成了伤口上的另一把盐。从2007年年中起算，人民币对美元升值约20%。也就是说，即使产品投资不发生亏损，投资者也要承担较大的汇兑损失。

　　

　　双刃的产品结构

　　在亏损的产品面前，银行和投资者其实谁都没做成“事前诸葛亮”，而2007年前曾给理财产品带来不错收益的复杂产品结构，一旦出现了方向性错误，往往会助推败局。

　　以某行一只1年期QDII产品为例。该产品挂钩三只股票，分别为纽交所上市新能源股A，纽交所上市美国公用事业股B，巴黎证交所上市环保概念股C。在产品发行的2008年初，这三只股票均为热点概念股，令投资者心动。

　　上述产品设计为，从投资后的第二个月开始观察，若三只股票股价全部等于或高于原始价格的90%，则产品提前终止，投资者获得一笔折合年化收益率为30%的首月绝对收益。若提前终止事件暂未发生，则观察期顺延，后期一旦发生，投资者同比获得月固定收益。如果直至产品到期都未发生提前终止事件，则投资者原始票据可转换为一张1年期美元股票挂钩非保本结构性票据。也就是说，即使投资的股票小亏（均在10%以内），理财产品仍然赚钱。

　　如果这三只股票股价稳定，这是一笔上好买卖，投资者通过理财产品完成了一笔靠个人无法做到的“对赌”。然而，风险收益对等是一条铁律。这笔看似容易获利的买卖，实则暗藏两种风险：

　　第一，如果牛市来临，投资者根据对赌条款，也只能获取一笔固定收益，产品结构等于内设了收益缩小杠杆。

　　第二，除了上述通往盈利的“提前终止规则”，该产品还有可能通往亏损的“触发事件规则”：自投资交易后一日起至到期日的任意交易日内，若A、B、C中任意一只股票跌破初始价格的60%，则“触发事件”发生，其结果是，该款产品将从挂钩篮子股票变为挂钩跌得最惨的单一股票，即，最差的股票在既定到期日前亏多少，整个产品也亏多少。

　　不幸的是，在2008年，新能源股A的破位，让这款产品直接进入“触发”程序，整个理财计划直接绑定了股票A，跌幅惨重；但故事到此尚未结束，在产品到期前，A股票出现止跌反弹，银行出于帮投资者缩小损失考虑，在投资者完全同意的情况下进入合同规定内的产品展期程序。然而就在展期期间，中概股危机突发，而A正处中概股之列。

　　

　　“顺周期”的痛楚

　　第三方机构普益财富数据显示，各大外资行结构化产品或QDII理财产品中，凡投资期覆盖2008年金融危机的，几乎每家银行都会有相当一批产品出现零收益，甚至负收益。

　　在经济下行通道中，理财产品是否必然不景气？某理财机构的首席营销官告诉本报记者，事实上，理财产品可以挂钩贵金属、避险货币等标的，或者在期权设计中运用“看空”、“看波动”期权，在经济下行市场风险高企之际依然盈利。

　　然而，为何在金融危机前夜，所有银行都在“顺周期”设计产品？

　　某外资行人士透露，这和机构内部的产品发行体系有关。操作规范的外资行往往都设有市场研究部门，经济学家们负责预测市场动向、发布研究报告，而这很大程度上也决定了产品设计部门对市场未来走势的判断，并据此计算产品风险和顾客的投资回报比。“如果研究团队判断市场上行，产品部门不可能根据市场下行预期来大量设计产品，而在金融危机前，要预测出这场危机实在太难。”该人士称。

　　在产品设计下游是零售银行的产品销售团队。销售经理们的职责是了解客户，对客户进行风险细分，并推荐给客户真正适合他们风险承受程度的产品。整个过程并不涉及投资方向上改变，因此也无力纠偏。

　　另一方面，外资行讲求服务，不少高净值客户都可以获取银行研究团队的研究信息，甚至参加宏观经济分析讲座，这也促使他们的投资判断与银行如出一辙。

　　除了机构内部的“体制”原因，上述首席营销官还称，银行喜欢“顺周期”推产品，是为了满足国内投资者一贯的“追涨”心态。他认为，国内投资者习惯了中国经济持续向上的态势，加之国内金融产品单一，投资者对“做空”几乎没直观概念，因此“逆周期”的产品，即使被机构设计出来，也很难卖。“没有银行喜欢销售量下降，虽然当一个市场集聚泡沫之时，银行应该帮助客户回避，做逆势配置。”他说。