广东千亿养老金“委托投资”叶檀：高效透明是发展方向

　　

　　中国经济网编者按：3月20日，全国社保基金理事会发布消息称，将受托投资运营广东省1000亿元城镇职工基本养老保险结存资金。此举在全国尚属首次。此前，社保基金理事会理事长戴相龙曾表示，养老金入市不是被动托市救市。他认为养老金入市确实能够提振股市信心，客观上有利于股市稳定。

　　全国社保基金理事会又于昨日紧急澄清表示，“委托投资运营”不等于“委托入股市”，该项资金将主要用于国债、银行存款等固定收益产品。不管是“委托投资”还是“委托入股市”，养老金入市的闸门已经开启。对此中经博主纷纷发表博文，表达了不同的看法。

　　弥补庞大支付缺口

　　

　　董登新:养老金市场的发展空间不可限量

　　从长远来看，中国养老金市场的发展空间不可限量，尤其是企业年金尚需要全力、大力、用力大发展，这是企业家的重大社会责任！当中国养老金储备大到足以与国内股票总市值及GDP规模相抗衡时，中国资本市场将有望得以长远发展，但这仍有待于国内私人养老金的发展。从长远看，企业年金应该成为中国养老金入市的主力军。【全文】

　　温建宁:不选择入市才是最大的风险和机会损失

　　虽然对养老金入市，还有一些争议，但笔者以为养老金因为将来巨大的支付缺口，寻求做大规模、实现保值增值的冲动是很强烈的，只要市场风险降低留有足够的投资空间，它不选择入市才是最大的风险和机会损失。所以，养老金入市的结果是相对明确的，只剩下入市时间选择和入市规模的问题了。【全文】

　　要给缴纳者自由选择权

　　

　　叶檀：养老金入市一要透明，二要高效

　　从大局上来说，地方养老金入市是为了扶正中国地方养老金的根本，一要透明，二要高效。地方养老金入市，是为了解决投资透明度不够与投资效率低下的痼疾，全国社保基金理理事会与证监会一再强调，社保基金入市并不是为了救股市。希望广东的试点能够开先河，做到市场与民生、市场与民主并行不悖。【全文】

　　周俊生：养老金主人处于失语状态

　　社保基金的管理机构和资本市场产生了太多的共同语言，可以毫无阻拦地就养老金入市达成协议，而处于失语状态的养老金主人却无权就自己资金的使用表达意见。即使我们抱着良好的愿望，相信此次养老金入市真的能实现养老金和资本市场的“双赢”，但是，在养老金管理机构顺利地按自己的意愿实现入市以后，谁又能够保证养老金的管理机构在未来打着同样的旗号，将广大职工的“保命钱”用到一个谁也不知道的地方呢？【全文】

　　须谨慎前行

　　皮海洲：进入股市比例控制在20%以内为宜

　　首先是要对股票投资的比例严加控制，鉴于养老金是老百姓的养命钱，其进入股市投资的比例应低于社保基金的比例，以控制在20%以内为宜。其次，对于投入股市的资金，可将其中的一部分用于直投和PE，这一块的风险相对较小。去年社保基金的股权投资，近七成收益来自于直投和PE，证券投资为负值。【全文】

　　罗竖一：养老金进入股市迈出了危险的一步

　　据新闻报道，2009年5月6日，全国社会保障基金理事会发布的年报披露，2008年，全国社保基金“炒股”发生重大亏损，直接导致“交易类资产公允价值变动额”为-627.34亿元，“基金权益投资”亏损393.72亿元。何况，实事求是地说，某些能量异常者，正在心急火燎地希望通过股市“蚕食”养老金这样的“巨资”。在此前提下，谁能保证养老金的安全? 【全文】

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　　企业年金是未来养老金入市主力

　　——澄清媒体对养老金及其“入市”的错误理解

　　作者：董登新

　　（企业年金或职业年金，天然地、本能地属于市场，“入市”是它的天性。）

　　在一国养老金储备中，我们一般将它们区分为两类性质不同的养老金：一是公共养老金，即由政府举办的、强制性社会保险基金（这就是我们俗称的“社保”）；二是私人养老金，即由雇主自主设立、单独提供的企业年金或职业年金（这就是我们俗称的“补充养老”）。其中，世界上最著名的企业年金版本正是401（K），它与“社保”毫不相干。

　　两类性质不同的养老金，它们的作用和地位有较大不同：来自社保的养老金只是一种底线保障或最低保障，它起一种“精神支柱”作用；而来自雇主独自设立的企业年金或职业年金，则成为养老保障的重要补充和载重主体。

　　在资金积累模式上，世界上大多数国家的社保实行的是“现收现付制”，其基金积累是以“当年收支节余”来进行的，因此，各国社保基金积累与储备的规模并不大。相反，在一国养老金储备中，占比例最大的是企业年金或职业年金，因为企业年金或职业年金是由雇员和雇主共同缴费，并“终身封闭积累”的结果，它不会被政府调剂，也不会被他人借用。

　　以美国为例，全美养老金总储备约为20多万亿美元。其中，公共养老金（社保基金）积累仅有2万多亿美元，而私人养老金（企业年金或职业年金）储备则达18万亿美元之多，后者超过了美国国内股票总市值，同时也超过了美国GDP总规模。正是美国拥有了足够强大的私人养老金市场，才有力地支撑了美国基金市场、债券市场和股票市场，也使它们成为世界上最大的资本市场。很显然，这是美国养老金市场与资本市场长期积累、共同促进、良性发展的见证。

　　由此可见，在全美养老金总储备中，公共养老金（社保）储备仅占10%，而私人养老金（企业年金或职业年金）储备则占据近90%的比例。因此，在资本市场上贡献最大的是私人养老金（即企业年金或职业年金），而不是公共养老金（社保）。天然地，企业年金或职业年金属于私人所有，它是地地道道的养老保障“市场化”或“私有化”的产物，因此，企业年金或职业年金从一诞生就是与资本市场相连接的。

　　中美两国养老金储备规模与结构比较表

　　中国VS美国

　　中国（万亿人民币）

　　美国（万亿美元）

　　政府设立养老金（社保）

　　2.394

　　2.609

　　雇主设立养老金（企业年金或职业年金）

　　0.281

　　13.340

　　个人退休账户（IRA）

　　0

　　4.895

　　养老金总资产

　　2.675

　　20.844

　　占家庭金融资产比重

　　8.5%

　　42.3%

　　占股票市值比重

　　10%

　　116.7%

　　占GDP比重

　　6.7%

　　142.2%

　　注：中国数据更新至2010年底；美国数据更新至2011年6月30日。其中，中国“政府设立养老金”是指全国社会保障基金与地方社会养老保险基金资产之和；中国“雇主设立养老金”是指企业年金；中国“家庭金融资产”因缺乏官方统计数据，故采用口径较小的“城乡居民储蓄存款”作为替代。

　　相反，在中国，现行的养老金制度，只有短短的10多年的历史，但公共养老金储备（社保）已超2万亿元人民币，但企业年金（私人养老金）仅有3000亿元人民币，几乎可以忽略不计，这与国外的情形正好相反。因此，所谓中国的养老金缺口，其实质正是企业年金或职业年金发展严重滞后，导致私人养老金补充严重匮乏不足。

　　此外，在养老金“入市”投资选择上，国外私人养老金（企业年金或职业年金）最大投资比例是证券投资基金，其次是债券和股票（包括本公司股票），以及各类货币市场工具等。然而，在社保基金入市的问题上，各国却存在较大分歧。比方，美国社保基金长期以来一直不允许“入市”，它只能存入银行或是购买特别国债（注：这里的“特别国债”是指由财政部内部发行的、不允许上市交易的、专供社保基金购买的国债）。当然，也有一些国家是允许社保基金入市的。

　　总而言之，从长远来看，中国养老金市场的发展空间不可限量，尤其是企业年金尚需要全力、大力、用力大发展，这是企业家的重大社会责任！当中国养老金储备大到足以与国内股票总市值及GDP规模相抗衡时，中国资本市场将有望得以长远发展，但这仍有待于国内私人养老金的发展。从长远看，企业年金应该成为中国养老金入市的主力军。

　　特别说明：为了防止媒体采用本人观点时，滥用或混淆概念，本文最后再重申：“公共养老金”是指社会养老保险基金（就是我们口头俗称的“社保”）；而“私人养老金”则是指企业年金或职业年金。

　　董登新博客：http://blog.ce.cn/html/07/107307.html

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　　潜龙腾渊养老金入市，龙飞凤舞升机重现！

　　作者：温建宁

　　据中国证券网20日晚报道，全国社会保障基金理事会周二(3月20日)在其网站上发表公告称，全国社保基金理事会将受托运营广东千亿元社保，新增资金将更多配置到固定收益类产品中。

　　全文称，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。全国社会保障基金理事会和广东省政府以及有关方面于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。全国社会保障基金理事会受托投资运营基本养老保险资金，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。

　　看来对股市“垂涎三尺”的养老金，终于按耐不住逐利的冲动出手了。春节前被传闻的沸沸扬扬的养老金入市消息，不仅不是空穴来风的流言蜚语，而且终于一锤定音尘埃落地了！

　　记得，笔者在春节前上海电视台录制《海上夜谈》理财观点节目时，就重点分析了养老金入市没有选择的必然举措，是确定2012年资本市场最大的投资机会的信心之源。

　　但是，春节前股市最后一天收市后，人社部发言人出人意料否定养老金入市，致使编辑已经辛苦剪辑完成的节目，又不得不重新剪辑制作，最终播出的节目中，笔者感觉最有分量的一段养老金入市分析，没能播出时呈现给观众。

　　不过，对人社部发言人出于部门利益考虑的讲话，笔者以为压根代表不了国家最大利益，肯定会有最高的决策机构最终做出最正确的裁定，所以笔者特别在春节后2月9日发表在《上海证券报》的文章《“潜龙腾渊”：今年的投资机会--2012股市投资最赚钱》中，有意识地写下了很前瞻的一段话：

　　社保能携“养命钱”入市，表明市场具有较高安全边际。社保管理的资金是不能承担亏损的资金，养老金更是追求绝对安全的资金，这些钱对投资价值的判断几乎近似严苛，要是一个风险市场没有达到其要求的安全标准，它几乎是不可能轻易出手把自己置于风险漩涡的。须知，社保投资风格一贯谨慎，入市时机把握精准，多年来收益保持跑赢大势，投资业绩稳扎稳打。

　　当前，A股经过2011年市场持续八个月的下跌，几乎挤去了绝大多数泡沫成分。沪深两市平均静态市盈率分别只有13.40倍和23.11倍，与2010年底相比分别暴跌37.99%和48.29%，致使很多股票都已是“白菜价”，A股市场已跌入安全区域。这必然吸引具有战略眼光的机构投资者悄悄布局。如果1.9万亿养老金入市获得政策支持，那么资本市场由增量资金带来的投资机会不言而喻。即使人力资源和社会保障部发言人出面否认养老金入市，但却无法否认整个市场已经具备吸引大资金入市的安全边际。

　　虽然对养老金入市，还有一些争议，但笔者以为养老金因为将来巨大的支付缺口，寻求做大规模、实现保值增值的冲动是很强烈的，只要市场风险降低留有足够的投资空间，它不选择入市才是最大的风险和机会损失。所以，养老金入市的结果是相对明确的，只剩下入市时间选择和入市规模的问题了。

　　现在，如同笔者分析“养老金入市的结果是相对明确的，只剩下入市时间选择和入市规模的问题了”，养老金如期如愿来了，股市有了血液，自然是活力四射，去实现笔者最大的预言了！

　　温建宁博客：http://blog.ce.cn/html/05/84805.html

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　　养老金入市，失语的主人

　　作者：周俊生

　　在中国资本市场上纷纷嚷嚷了好几个月的养老金入市，终于迈出了实质性的一步。3月20日，全国社保基金理事会网站挂出消息，该会已于3月19日与广东省政府以及有关方面签订了养老金委托投资协议。根据这个协议，来自广东省城镇职工基本养老保险结存的1000亿元资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。

　　尽管有关方面表示，这部分资金将更多地配置到固定收益类产品中，但资本市场上的有关人士比照目前全国社保基金的规定，很快便测算出在这1000亿元委托资金中，可进入股市进行炒股活动的资金将有400亿元。这400亿元资金对于正在为资金缺少而愁眉不展的A股市场来说，无疑是雪中送炭，因此众多基金管理公司开始了对这块肥肉的争抢，已经有18家基金公司将于近期上报养老金产品方案。

　　自从中国证监会主席郭树清在去年底上任伊始即提出养老金入市以后，有关这个话题的争议在资本市场上一直没有停止过。拥护者认为，养老金入市既可解决养老金的缺口问题，又可以为股市增加流动资金，是一个“一箭双雕”的好主意；反对者则担心将素有“保命钱”之称的养老金投入风险莫测的股市将使其出现无法承载的危险。但是，在这场持续的争议中，身处资本市场的人士，无论是监管者还是操作者，都在“屁股指挥脑袋”的定理驱使下，一概地站在“正方”，社保基金理事会作为养老金的管理机构也对此表示坚决支持，社保基金理事长载相龙在多个场合发表谈话支持养老金入市。而反对养老金入市的“反方”由于没有权力的后援，其声音显得很微弱。于是，养老金入市终于在权力的运作之下逐渐成为事实。

　　但是，在这场争议中，养老金真正的主人却完全处于失语状态。我国养老金的基本构成是职工的个人缴费和单位缴费，政府建立统一的管理机构来负责养老金的收缴和发放。由此可见，养老金的真正主人，只能是广大职工，而不是养老金的管理机构，更不是资本市场的管理部门。但是，在此次有关养老金入市所引起的争议中，养老金的真正主人却没有渠道表达自己的心声，养老金的管理机构已经俨然成为养老金主人的代言人。当然，要求养老金管理机构一个个地去征求养老金缴纳者的意见是不现实的，但这种由管理机构越俎代疱，将民众委托的资金安排于投资，并且要投资到风险很大的股市，却是无视养老金主人权益的一种表现。在刚刚结束的全国“两会”上，有部分人大代表和政协委员就养老金入市问题表达了他们的担忧，但遗憾的是，他们的担忧未能上升到议案提案，会议也未就这一议题形成任何决议。养老金入市，就这样一步步成为现实。

　　在此次围绕着养老金是否应该入市的争议中，争议双方都纠结于投资股市的输赢，反对者提出的问题是，养老金入市以后一旦输了，怎么向民众交代？而拥护者则认为，养老金入市不会输，能够保证养老金的保值增值。这种争议看似激烈，其实殊途同归，只要养老金入市有赢利，那么争议双方就可皆大欢喜。就在此次广东1000亿元养老金获准委托投资的前几天，社保基金理事会公布了其从2003年6月到去年底的股市投资成绩单，说是在这8年半里累计收益1326亿元，社保基金理事会以此为据，振振有词地认为养老金入市能够保证赢利。其实，如果把社保基金入市的赢利与股市投资者在相同时间里所遭遇的挫折放在一起观察，反而证明了公权力的强大，它可以无视基金主人的基本权益，利用资本市场的不规范来赢取利益，这样的赢利，又有多少意义？

　　在养老金入市问题上，养老金主人的失语状态，其实与当下中国权力高度膨胀，政府权力取代民众话语权的特征是一脉相承的。在权力的运作之下，社保基金的管理机构和资本市场产生了太多的共同语言，可以毫无阻拦地就养老金入市达成协议，而处于失语状态的养老金主人却无权就自己资金的使用表达意见。即使我们抱着良好的愿望，相信此次养老金入市真的能实现养老金和资本市场的“双赢”，但是，在养老金管理机构顺利地按自己的意愿实现入市以后，谁又能够保证养老金的管理机构在未来打着同样的旗号，将广大职工的“保命钱”用到一个谁也不知道的地方呢？

　　周俊生博客：http://blog.ce.cn/html/60/124560.html

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　　养老金一路走好

　　作者：皮海洲

　　据3月20日全国社保基金理事会的消息，经国务院批准，社保基金受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。双方已于3月19日在北京签订了委托投资协议，委托投资期限暂定两年。

　　养老金正式投入运营，这是中国股市非常期待的一件事情。虽然社保基金理事会在发布消息时有意用“委托投资运营”代替了“入市”的说法，但其本质还是一样的，养老金入市也不等于养老金“进入股市”，但二者都包括有“可以进入股市”的要义。

　　养老金正式投入运营，这就使得社会上对养老金入市问题的争论失去了意义。因此，对于每一个关心养老金命运的人来说，我们衷心祝愿养老金进入运营后能一路走好。

　　但养老金如何能够一路走好，这是一个让人牵挂的问题。要解决这个问题，首先需要做到的就是最大限度地争取固定投资收益。养老金投入运营不限于进入股市，除了股市之外，养老金还可以投资债市，如国债、企业债、金融债等，此外还可以进行实业投资。此前，社会各界人士中不少人反对养老金入市，这其中很关键的一点，就是反对养老金进入股市，而并非是反对养老金进入债市，更不是反对养老金进行实业投资。毕竟在目前通胀压力下，养老金面临着保值增值的压力。

　　而从争取固定投资收益这一方面来看，全国社保基金理事会的运作方向是正确的。在3月20日发布的消息里，社保基金理事会就强调，社保基金将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。而且21日，社保基金理事会新闻发言人进一步表示，一些媒体和个人把“委托投资运营”误读为“委托入市”，理解为入“股市”，这是不准确的。并再次强调，该项资金将主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等有固定收益的产品。因此，养老金投资的大方向是可以令人放心的。

　　当然，养老金投入运营也包括了对股市的投资。在这个问题上本人以为还是慎重为好。首先是要对股票投资的比例严加控制，鉴于养老金是老百姓的养命钱，其进入股市投资的比例应低于社保基金的比例，以控制在20%以内为宜。其次，对于投入股市的资金，可将其中的一部分用于直投和PE，这一块的风险相对较小。去年社保基金的股权投资，近七成收益来自于直投和PE，证券投资为负值。此外，就二级市场的股票投资来说，以蓝筹股为主要投资对象。这不仅符合管理层倡导价值投资的理念，而且投资蓝筹股的风险也确实要小于题材股等非蓝筹股，这是相对安全的投资品种，符合养老金“安全第一”的投资原则。

　　皮海洲博客：http://blog.ce.cn/html/92/107592.html

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　　养老金进入股市或许是迈出了危险的一步

　　作者：罗竖一

　　面对养老金入市问题，不少国人向来表示强烈的反对，或者持疑。然而，据2012年3月21日《新京报》报道，备受热议的养老金入市问题尘埃落定。全国社保基金理事会和广东省政府于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。一位券商人士表示，新增基金更多的配置到固定收益类产品中，说明将有很少的部分进入股市。

　　由此可见，养老金进入股市已经是无可改变的事实了。

　　而据有关报道，中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示，养老金进入股市应当进行长期投资和价值投资，从欧美市场的经验来看，如果养老金投入股市20-30年，一般收益率能够超过7%。

　　一个常识是，投资与否，往往取决于是否有利可图，而假如养老金进入股市亏损严重，难道还要长期投资吗?另外，中国股市和欧美股市有多大的可比性呢?欧美市场是那个情况，但中国市场也会是那个情况吗?作为力主养老金进入股市之郑秉文先生，难道不明白这些?

　　诚然，养老金不进入股市，可能会影响其自身的价值，但是，谁能保证养老金进入股市就不会出现亏损呢?尽管存在养老金会保值增值的可能性。

　　据新闻报道，2009年5月6日，全国社会保障基金理事会发布的年报披露，2008年，全国社保基金“炒股”发生重大亏损，直接导致“交易类资产公允价值变动额”为-627.34亿元，“基金权益投资”亏损393.72亿元。

　　像这样残酷的事实，难道没有进入某些专家，乃至决策层的“法眼”吗?

　　何况，实事求是地说，某些能量异常者，正在心急火燎地希望通过股市“蚕食”养老金这样的“巨资”。在此前提下，谁能保证养老金的安全?

　　全国社保基金理事会给出的数据显示，在2001年-2011年的11年里，全国社保基金共实现投资收益2847亿元，年均收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点。

　　但是，世界上存在始终只赚不赔的投资吗?万一赔了，将来谁会承担这个责任呢?不过，有一点可以肯定，那就是对众多权贵自身而言，其养老问题基本上不需要“养老金”的支持，而“养老金”主要是中国亿万普通老百姓的救命钱。

　　其实，如果股市真能像某些人所言地那样“保值增值”，那么“新增基金”当全部进入股市。但是，其为何不“诱导”有关决策层这样做呢?说白了，事实上其内心深处也不敢打包票。当然，也不排除某些人是在玩逐步进入的策略。

　　另外，既然养老金可以投资于固定收益类产品和低风险产品等较为安全的产品，那么为何偏要冒险进入股市呢?

　　但悲哀是，为养老金进入股市摇旗呐喊者不少，而2012年3月21日《证券日报》发表的署名为安宁的文章更是指出，就在业界还在对养老金该不该入市争论得沸沸扬扬的时候，广东省1000亿元基本养老保险结存资金委托全国社会保障基金理事会投资运营协议的签署，让这场争论落下了帷幕，养老金入市已迈出了关键性的一步。对老百姓来说，养老金入市有利于实现资金的保值增值;对资本市场而言，养老金入市是治市而非救市，有利于培育市场长期投资和价值投资理念，带动资本市场的蓬勃发展。

　　试问：养老金该不该入市的争论，难道会因为一个“投资运营协议的签署”，就落下帷幕了?假如真的落下了，那么网上现在的相关争论又是什么呢?

　　至于 “对老百姓来说，养老金入市有利于实现资金的保值增值”之说，其实就是假托老百姓之名的某种资本运作而已。“养老金入市是治市而非救市”之说，就本质而言，系文字游戏罢了。

　　但是，上述有关想当然或别有用心的言论，却会“误导”很多国人。

　　综上所述，笔者罗竖一认为，养老金进入股市或许是迈出了危险的一步。所以，希望国家有关监管部门，以及有关决策者，都能高度地重视养老金进入股市的问题，而不是任由某些人或机构的“折腾”。

　　罗竖一博客：http://blog.ce.cn/html/56/54856.html

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