第一财经全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2012年3月）

　　全球经济更乐观美QE3宽松政策引分歧

　　第一财经研究院国际经济金融研究团队

　　本期报告主要跟踪国际投行：

　　高盛

　　摩根大通

　　花旗银行

　　瑞士银行

　　苏格兰皇家银行

　　美银美林

　　渣打银行

　　德意志银行

　　野村证券

　　法国兴业银行

　　摩根士丹利

　　巴克莱

　　第一部分：全球宏观预测展望

　　一、国际投行对全球经济形势维持乐观态度，不过警惕高油价带来伤害

　　国际投行对全球经济形势继续维持乐观态度，虽然较2011年经济增长必然放缓，但目前来看全球经济形势已经较为稳固。本月，多数投行对全球经济增长的预测维持不变，其中瑞银和巴克莱大幅上调了今明两年的全球经济增长预测。

　　巴克莱大幅上调全球经济增速预测，巴克莱认为，全球经济信心在2月份显著改善，其中美国经济的强劲表现是主要贡献力量。

　　欧债危机，尤其是希腊破产和退出欧元区风险，曾严重打击了投资者对全球经济的信心，不过国际投行预计这一问题将得到政策努力来规避，事实上也正是如此，随着2月底欧洲央行第二轮LTRO的推出以及希腊PSI债务互换的成功，全球经济形势已经比之前更为稳固，国际投行的态度也维持乐观。不过它们认为：在希腊落幕、欧债危机影响减退之时，高油价越来越可能成为威胁全球经济稳固复苏的新风险。高油价会成为下一个“希腊”吗？目前还没有定论，但如果油价持续维持目前高位或进一步上扬，将会给全球经济带来严重伤害。

　　 国际投行对全球真实GDP增速预测

　　 2011年 2012年 2013年

　　高盛 3.8 3.2 4.1

　　摩根大通 2.6 2.2 2.6

　　德银 — 3.4 4

　　瑞银 3.2 2.8↑ 3.4

　　渣打 3 2.2 3.6

　　巴克莱 3.8↑ 3.5↑ 4.1↑

　　苏格兰皇家银行 3.5 3.4 3.7

　　法国兴业银行 3.9 3.4 3.8

　　花旗 3 2.3 3

　　野村 3.7 3.2 4.2

　　单位：% 资料来源：本报整理

　　二、国际投行仍预期欧洲经济衰退，但显露进一步企稳迹象

　　本月国际投行对欧元区经济形势看法没有发生根本变化，仍一致预期欧元区将在2012年陷入衰退，但相比2月，企稳迹象更加明显。主要投行对欧元区经济形势感到更加乐观。

　　高盛认为，两轮三年期再融资操作会支撑银行体系缓解资金紧张情况，在其他成员国原地踏步的情况下，德国经济似乎已经重回扩张轨道。

　　摩根大通虽然没有上调欧元区经济预测，但强调了未来存在上调风险。摩根大通认为，去年12月份那种银行信贷崩溃的情景没有继续发生，最近的M3报告显示银行向实体经济放贷趋稳甚至有所增加，这大大降低了欧元区经济严重下滑的风险。

　　瑞银也表达欧元区经济出现企稳迹象的看法，目前国际投行对欧元区今年经济增速的预测值分布在-0.1%～-1.5%之间，渣打和花旗仍是对欧元区态度最悲观的投行。

　　巴克莱认为，对于欧元区而言，在其他经济体已经基本消除二次衰退风险之时，仍然将陷入中度衰退。另外，欧元区面临通胀上行风险，这影响进一步政策放松来支持经济。

　　 国际投行对欧元区真实GDP增速预测

　　 2011年 2012年 2013年

　　高盛 1.6↑ -0.4 0.7

　　摩根大通 1.5 -0.4 0.3

　　德银 1.4↓ -0.5 1

　　瑞银 1.6 -0.7 0.8

　　巴克莱 1.5 -0.4↓ 0.9

　　渣打 1.5 -1.5 1.5

　　苏格兰皇家银行 1.5 -0.1↑ 0.8

　　花旗 1.5 -1.5 -0.3

　　野村 1.5 -0.7 1.5

　　单位：% 资料来源：本报整理

　　三、国际投行对美国能否保持增长势头看法不一，但多数预计增长2%以上

　　毫无疑问，美国当前经济增长势头好于全球多数地区，尤其是相对于欧洲和日本而言。但是美国经济当前的势头能否持续，仍然是很有争议的问题。

　　德银、巴克莱、瑞银等认为美国的经济复苏势头是稳固且持续的，尤其是德银对美国经济前景十分乐观，认为美国已经走上了复苏周期，巴克莱表示美国经济的复苏势头是最令人信服的，瑞银认为，美国耐用品订单和ISM回调不改经济向好的大势，美国经济的良好势头仍在继续。瑞银则认为，未来最有可能的情况是美国经济维持在2%~3%的温和复苏步伐，但3%以上的强劲反弹仍难出现。

　　德银已将美国2012年GDP增速上调至2.7%，德银认为，在过去半年时间里，尽管美国GDP数据疲弱，但劳动力市场已经在令人惊讶地复苏了。

　　但是高盛和摩根大通表达了另外的看法，对美国经济的态度十分谨慎，相比前几家投行的乐观，摩根大通反而下调了美国经济预测。摩根大通认为美国经济势头正在变弱，主要原因有油价高企和消费疲弱，伊朗风险使油价已经升到阻碍经济增长的水平，且美国真实消费数据连续几个月维持疲弱状态。

　　高盛也在最近连续三次下调对美国一季度的经济增长预测，库存贡献降低、油价高企和贸易赤字扩大，是美国经济不可持续的重要原因。高盛认为，去年四季度较强劲的库存增长意味着，贡献给下个季度的库存会很少，同时油价高企对经济造成负面影响，1月份贸易逆差扩大至历史新高，这些都是不利因素。此外，高盛预计美国失业率将继续下降，在2012年年底达到8.2%。调高一季度通胀预测，一般通胀2.7%，核心通胀1.8%。高盛仍认为核心通胀PCE正在接近其年率峰值。此外，高盛将美国房价触底时间推迟至2013年年中。

　　目前国际投行对美国今年经济增速的预测分布在1.7%～2.7%之间，高于2011年经济增长水平。

　　 国际投行对美国真实GDP增速预测

　　 2011年 2012年 2013年

　　高盛 1.7 2.0↓ 2.2

　　摩根大通 1.7 2.2↓ 2.2

　　德银 1.7 2.7↑ 3

　　瑞银 1.7 2.2↑ 2.6

　　渣打 1.8 1.7 2.5

　　巴克莱 1.7 2.5 2.5

　　苏格兰皇家银行 1.7 2.2↓ 2.5

　　花旗 1.7 1.9 1.9

　　野村 1.7 2.2 2.5

　　单位：% 资料来源：本报整理

　　第二部分 全球货币政策展望预测

　　一、美国：QE3预期没有消失，但投行观点出现强烈分化

　　美国亮丽的非农数据和美联储的态度转变，令市场对QE3的预期遭到严重打击。从整体上看，国际投行的看法也表明QE3的可能性在降低。

　　美联储将更进一步宽松，还是维持目前的宽松状态不变？我们现在处于美联储货币周期的什么位置？这是一个根本问题。对此，国际投行给出了不同解答，表现出了强烈的分化。德银、瑞银两家投行与其他投行看法明显不同，它们明确地预期美联储今年不会推出QE3，美国进入“经济复苏，货币观望”时期，而且预计美联储的加息周期将从2013年年底开始，比美联储承诺的时间提前一年。

　　高盛仍然预计，美联储新一轮资产购买计划将在上半年推出。美联储货币政策委员会当前实施的“扭转操作”于2012年年中结束。高盛预计，美联储最终将在2012年上半年宣布回归扩大资产负债表，主要包括MBS资产购买计划。

　　摩根士丹利认为，美联储最有可能采取的仍然是第三轮量化宽松政策，概率为75%，内容是购买5000亿~7000亿美元的美国国债和抵押债券（MBS）。摩根士丹利同时认为，一个有吸引力的替代QE3的选项是延续进行扭转操作，也就是所谓的OT2。

　　法国兴业银行维持原有预测不变。尽管美国经济数据继续表现强劲，伯南克讲话对QE3只字不提，这些都降低了市场对QE3的预期。但法兴认为，美联储在4月份实施QE3可能性仍然非常高，因为美国房地产市场仍然疲弱，失业率仍处在高位，同时国内通胀风险下滑，美联储4月实施QE3将对经济与市场有益。

　　野村认为，新一轮资产购买对象包括抵押债券MBS和美国国债，预计以MBS为主。

　　但是，瑞银认为美国失业率下降将比美联储预计得更快：到2012年底将降至7.8%（低于美联储8.2%~8.5%的预测区间）、到2013年底将降至7.3%（低于美联储7.4%~8.1%的预测区间）；而且美国的自然失业率恐怕已接近7%、显著高于美联储估算的5.6%。这意味着极度宽松的货币政策并不需要维持到美联储目前所指向的2014年底。需要指出的是，美联储的判断未来是可以改变的，伯南克曾说过：“如果到某个阶段美联储估算美国的充分就业水平已经改变，那么我们就需要相应地调整货币政策。”

　　德银也认为，美国经济增长势头很好，并且最终将表现得足够好。另外，德银还认为，美联储提高利率的时间将比承诺的要早一年，即2013年年底加息。

　　二、欧元区：国际投行积极评价LTRO作用，未来可能进入观望期

　　国际投行一致地积极评价欧洲央行两次LTRO的作用，比如高盛认为，欧洲央行超万亿LTRO相当于提前满足了银行业未来两年的融资需求。国际投行普遍认为，在欧洲央行已经注入了庞大的流动性之后，进一步行动的阻力在上升，而必要性在下降，未来可能进入观望期。不过，摩根大通、瑞银等投行预计为了刺激经济，欧洲央行仍采取降息措施。

　　高盛认为，欧洲央行两轮共计1万亿欧元的长期再融资操作是重大利好。超过1万亿欧元是极高数额，相当于131%（249%未经担保）的2012年欧洲银行到期的债券规模，欧洲银行现在很大程度与融资市场危机绝缘了，银行和主权的融资成本也宣告分离，被迫去杠杆的压力减小。

　　瑞银预计欧洲央行仍会降息以刺激经济。虽然LTRO和希腊第二轮援助方案顺利进行，欧洲金融市场和实体经济也趋于稳定，但仍有必要对经济增长提供刺激。

　　第三部分全球金融市场展望预测

　　一、外汇：多数投行预计欧元/美元二季度跌至1.20～1.30之间

　　主要投行对欧元/美元的多空判断没有发生根本变化。国际投行对欧元/美元的走势判断仍然呈明显分化状态：以高盛、摩根大通为代表的部分投行认为，欧元/美元已经企稳并步入上涨通道；以花旗、摩根士丹利、巴克莱、法兴等为代表的部分投行认为，欧元/美元未来仍有很大的下跌空间。

　　欧洲央行注入大量流动性、美联储QE3预期降低是主要的看空理由，而主权债务危机得到显著缓解则是主要的看多欧元的理由。

　　高盛对欧元/美元的预测没有发生根本变化，仍持有其趋势性看弱美元的观点。

　　摩根士丹利大幅调高短期欧元/美元的汇率预测。主要理由是，认为欧洲央行在金融市场的两次三年期再融资操作，已证明影响强于预期，银行和主权国的融资忧虑大致有所减轻。苏格兰皇家银行继续维持中期看跌欧元的观点，认为ECB资产负债表规模的扩张，从中期来讲是利空欧元的。不过短期内，苏格兰皇家银行也不看好欧元/美元。

　　二、原油：国际投行预期油价易涨难跌，供给面风险支撑油价

　　国际投行对原油价格的具体预测虽然差别较大，但一致地偏向看多原油。原油市场仍处在十分紧张的局面，这主要不是需求面的原因，而是供给面风险造成的，尤其是伊朗爆发战争的风险给原油供给造成严重威胁，而供给面的风险仍将在未来支撑油价。国际投行预计，油价走势下半年好于上半年，全年整体呈现上涨态势。

　　高盛维持其原有价格预测不变，原因是今年原油供给偏紧。这意味着随着全球经济复苏，新增的原油供给已被市场吸收，OPEC国家的闲置产能处于历史低谷而非高点。高盛认为，鉴于布伦特原油价格已经超过目标价，目前WTI原油期货的投资机会更大。WTI原油价格的走势将紧跟布伦特原油，考虑到管道税的因素，两者的合理价差是在3~5美元/桶，但目前两者的价差远高于3~5美元/桶。

　　

　　三、铜：国际投行不看好短期铜价，但长期仍看涨

　　摩根大通对铜价最近两个季度的预测维持不变，充足的库存和低迷的实际需求，增加了铜价的下行压力，目前该行对铜价更为谨慎，甚至将更远期（第三季度）的铜价预测进行了下调。摩根大通认为：在看到中国库存降低之前不会改变其熊市观点。

　　德银已经调降了第一、三、四3个季度的铜价预测，同时降低了今明两年的均价预测，可以说德银对铜的走势更偏谨慎和悲观。德银认为，原油价格上涨都会对基本金属价格形成压制，不过根据历史数据研究，铜和铝受油价上涨的冲击很小，而镍和锌相对较大。

　　

　　四、黄金：投行长期仍一致看多黄金，但程度有所降低

　　国际投行对黄金的价格预测没有显著变化，仍对明年黄金价格一致看多，虽然短期黄金价格可能并不稳定，但价格下跌只是提供了逢低建仓的机会而已。

　　值得注意的是，国际投行对黄金的看多程度有所降低，最近德银、巴克莱等投行降低了金价预测，如下表，其他投行对黄金的价格预测基本维持不变。

　　瑞银认为，鉴于目前全球经济形势不佳，黄金已成为重要的“货币”。

　　摩根士丹利认为，最近黄金大跌的原因是获利了结。很多投资者基于美联储推行QE3的理由持有大量黄金多单，伯南克的国会证词打击了市场对QE3预期，因此导致投资者获利了结。但是黄金的基本面并没有发生变化：1）我们仍处在负利率和货币宽松时代；2）最近数据显示黄金的投资和实际需求依然强劲，特别是来自中国的需求；3）对冲金融危机和通胀风险的避险保值需求仍然存在；4）央行并未在这轮金价上涨过程中进行抛售，可能标志着央行态度的重要转变。

　　法国兴业银行认为，因美国经济数据超出预期，使美联储第三轮量化宽松政策推迟推出，现预计4月份推出，QE3极为利多黄金。法兴认为唯一威胁到黄金上涨的因素是美元的强劲上涨。

　　

　　五、全球股票市场展望

　　国际投行对股市态度仍然乐观，主要受近期主要央行继续放松、经济数据强劲、风险偏好改善的影响。高盛在大幅上调MXAPJ（除日本外亚洲股市综合指数）之后，又上调了欧洲股市的中短期预测，并认为短期内股市不会再出现疲弱。摩根大通仍然整体看多股市。另外，瑞银、德银等投行都表达了看好中国股市的观点，其中德银预计MSCI中国指数年内仍将上涨15%～20%。原观点不变：相对欧洲股市，更看好德国股市，相对德国股市而言，投行更看好美国股市，相对发达国家股市而言，投行更加看好新兴市场股市。

　　高盛：对股市仍然乐观，上调欧洲股市中短期预测（2月4日）

　　高盛维持对标普500指数的原有预测不变。2月份美股上涨主要因为，投资者对欧洲央行第二轮长期再融资操作和美国宏观数据向好反应积极（尽管预期上升）。然而，股市也存在不利因素，即四季度企业业绩平淡、大部分行业的2012年每股盈利预测被下调以及原油价格攀升。

　　高盛上调了欧洲股市短、中期点位预测，长期不变。高盛认为虽然不确定性依然较高，但预计市场短期内不会再疲弱。高盛仍建议高配中国股市。

　　摩根大通对股市态度仍乐观，继续整体看多股市。希腊PSI互换的结束降低了风险，这帮助主要股指回升到危机后最高水平。维持做多德国股指VS欧元区斯托克50指数。

　　德银看多中国股市，MSCI中国指数将上涨15%～20%。德银称从现在到今年年底，其都看好中国股市，预计MSCI中国指数仍将上涨15%～20%，尽管今年至今该指数已经上涨了11%。上周中国股市经历回调，德银认为回调是健康的，这提供了更好的进场时机。目前股市的估值仍然过低。

　　

　　六：全球债券市场展望

　　国际投行对各主要经济体长期国债收益率的看法基本维持不变。以高盛和摩根大通为代表，国际投行更加不看好美国10年期国债，两家投行均再次上调了美国一季度10年期国债收益率的预测，摩根大通也上调了日本长期国债收益率。德意志银行的短期预测值虽然在2%以下，但从全年来看，也并不看好美国国债的表现。

　　高盛上调美国长期国债收益率。高盛整体观点不变，但上调了美国长期国债收益率。美国10年期国债收益率低于2.7%的公允价值，这是市场对美联储资产购买计划和由欧债危机引发避险需求的反映。但高盛认为，从当前至2012年及2013年底，美国长期国债收益率将逐步抬高。