跨市ETF密集培训“最佳两融标的”呼之欲出

　　陈晶泽

　　“上证所跨市场ETF券商培训会”日前在上海成功举办。来自上证所、中登上海分公司、华泰柏瑞基金、申银万国证券、银河证券、海通证券、中证指数公司的专家为全国大型券商的核心业务人员进行了跨市场ETF的培训。

　　这是上证所继沪深300ETF业务技术准备会后，1个月内第二次大规模召集券商就跨市场ETF开会，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF似乎已箭在弦上。

　　市场创新迈出一大步

　　根据上述会议透露的消息，本次培训的主题覆盖了沪深300ETF的应用与投资策略、蓝筹市场与跨市场指数体系、沪深300ETF投资价值、跨市场ETF在套利投资中的应用与程序化交易、ETF融资融券的应用趋势与制约等与沪深300ETF相关的广泛话题。

　　根据市场传闻，华泰柏瑞沪深300ETF及其联接基金、嘉实沪深300ETF即将获批，这两只ETF分别与沪深交易所合作，华泰柏瑞沪深300ETF将在上证所上市，嘉实沪深300ETF将在深交所上市。在设计上，华泰柏瑞沪深300ETF使用T+0部分现金替代，而嘉实沪深300ETF则使用T+2实物申购。

　　对于跨市场ETF基金，市场已经期待许久。在继融资融券、股指期货、ETF纳入融资融券标的，以及基金可参与股指期货之后，沪深300ETF的推出，是中国资本市场向前迈出的又一大步。

　　以华泰柏瑞即将推出的ETF为例，T+0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票，并通过T+0，使得这只“股票”的“每股净资产”（单位净值）与“股价”（二级市场价格）能够非常贴近，成为投资者参与交易的一个便宜、简洁、高效的工具。

　　拓展多种创新业务空间

　　相比单纯做多，作为一个跨市场工具，沪深300ETF更大的威力还在于，纳入融资融券范围后，它与股指期货将得到完美匹配。

　　好买基金研究员陆慧天对《第一财经日报》记者表示，这两只产品只是开始，未来类似的产品还会越来越多，这是对中国资本市场最大的影响。另外，由于股指期货对应的是沪深300指数，沪深300ETF的推出，现货和期货得到匹配，未来机构通过这类产品可以充分实现对冲和套利。

　　华泰证券融资融券部总经理张迅也对记者表示，自7只ETF成为融资融券标的以来，投资者更为顺利高效地实现了杠杆做多及做空，交易策略也日益多元化。而沪深300ETF面市后，因其A股市场战略性交易工具的地位，将有望成为“最佳融资融券标的”之一，进一步增强券商融资融券业务对投资者的吸引力。另外，“沪深300股指期货合约”是现阶段市场唯一的股指期货合约品种，沪深300ETF面市后将成为目前股指期货合约的最直接现货选择，更大程度地提高期现套利投资者对融资融券交易的需求。

　　张迅还表示，在海外成熟证券市场，ETF因其较强的抗操纵性、稳定性及市场流动性等特征，早已成为融资融券最重要的标的证券之一。根据统计，从2010年至2011年，香港市场ETF累计融券做空量占全市场做空量的比例从3%稳步提升至7%左右；美国机构投资者在融券做空交易中也更倾向于运用ETF，截至2011年3月，美国对冲基金持有1002亿美元的ETF空头，占全部ETF头寸的80%。

　　产品适合不同投资者

　　但值得注意的是，由于这两只产品在具体的设计模式上存在一定的差异，因而两只产品投资者适应性也不尽相同。

　　一位机构人士表示，T+0交易以及实物申赎是当前ETF产品的两大特征，前者决定高资金周转效率及高日内交易频次，后者决定了跟踪指数的效率和透明性。不同的产品特征会体现在ETF二级市场价格对沪深300指数的跟踪度以及套利机制和效率上，而套利机制和效率又与产品规模及流动性紧密相关。

　　嘉实基金设计的沪深300ETF侧重于实物申赎，有利于运作的透明性和套利的确定性。但由于其交收时间为T+2，套利活动须依赖融资融券才能实现T+0交易，这一套利机制增加了融资融券交易成本。华泰柏瑞开发的沪深300ETF则采用T+0模式，套利交易资金效率较高，但由于其采用退补现金替代的模式，基金公司买卖股票的时效性会加剧套利效率的不确定性。因此，上述两个产品的缺点都会使套利者对折溢价空间要求更大，实践中仍需投资者进一步检验。