希腊尚未脱难西班牙恐步后尘

　　夏心愉

　　希腊完成了该国法律所辖债券置换，却延迟了国外法所辖部分的置换。

　　这一刚刚跨过“3月20日”生死线的欧债危机“重症国”到底转危为安了没有？在该国动用“集体行动条款”（CAC）迫使几乎所有债权人完成1770亿欧元债券互换后，评级机构惠誉宣布稍稍上调希腊的评级，但评级机构标普放话，将维持对希腊长期外币主权信贷评级的选择性违约评级，直到基于国外法管辖的希腊国债的置换全部完成为止。

　　而与此同时，西班牙10年期国债收益率飙升，令市场担忧其或成为下一个希腊。

　　互换延期 新债暴跌

　　希腊政府已于上周五宣布，将国外法所辖部分的希腊债券申请互换截止期限推延至伦敦时间4月4日。希腊财政部称，此时限前投资者可以根据希腊法律将旧国债换成新国债。

　　据媒体援引某了解延期内情的官员的话称，延期给希腊带来好处是：将使得希腊有更多的时间和债券投资者召开会议，了解他们是否支持激活集体行动条款（CAC）。

　　据希腊财政部3月9日公布的债券互换（PSI）协议结果，接受互换的持债者占参与互换债券金额的83.8%，其中非希腊法管辖债券参与率为69%。

　　评级机构标普此前将希腊政府在3月12日发行的一批新国债确定为CCC评价。标普在一份声明中指出，新的一批国债是在基于希腊国内法管辖的主权债务完成置换之后发行的，相关文件中包括了极具争议性的“集体行动条款”启动说明。标普据此认为希腊经济增长前景具有不确定性，具有野心但是并不受欢迎的改革措施缺乏政治共识，即使在部分债务重组后，依然庞大的外部和财政债务负担。

　　被标普不幸言中的是，希腊债券互换行动后发行的2023年期国债于上周五从两日前的29.5欧元跌至25.5欧元，跌幅14%，较两周前发行时跌17.5%；其10年期国债收益率骤升至20%上方。悲观人士预期，或许不久后就需要对希腊进行第三轮援助了。

　　不过，虽然标普将对希腊的主权信贷评级维持在选择性违约直到国外法管辖债务完全完成置换为止，但标普也称，在这一置换项目完成后，将会考虑取消这一评级，并将代之以目前已经授予新债务的CCC信贷评级。

　　“输血”不能代替“造血”

　　虽然部分债务置换延期，但毕竟对于希腊法律所辖债券的置换工作已完成：希腊已动用集体行动条款迫使几乎所有债权人完成约1770亿欧元债券置换。

　　《华尔街日报》报道称，根据该置换计划，私营部门债权人相当于将手中债券减记了1050亿欧元，因为其不得不将所持债券换成面值减少逾一半、票面利率更低、期限更长的新债券。

　　“重症”希腊似现生机，但其庞大的债务问题远未解决。

　　瑞银财富管理研究部分析师Hartmut Issel近日撰文指出，在置换计划下，首先，希腊必须为置换的债券支付55亿欧元的应计利息；其次，由于大多数债权持有者都是希腊银行，这种大打折扣的做法实际上削减了银行的资产并且危及到了国内的银行体系。因此，希腊不得不从欧洲央行、欧盟以及国际货币基金组织发放的1300亿欧元的一揽子援助计划资金中抽出500亿欧元来进行银行业重组。

　　他还注意到，希腊在今年仍然需要继续依靠借贷来弥补其预期出现的预算赤字，而据瑞银计算，将这一金额与PSI有价证券、利息支付和银行资产重组等综合在一起，希腊今年的总债务金额仅减少了270亿欧元，不到总债务3480亿欧元的8%。根据瑞银预测，希腊需减持70%的总债务才能回归到可持续的债务轨道上，而现行的援助计划资金将在2014年被用尽，意味着希腊将需要额外的500亿欧元才能度过2012年。

　　面对重重债务数据，希腊需要的是自体“造血”。荷兰合作银行金融市场研究部门的分析师此前对《第一财经日报》表示，希腊避免无序违约只是“小胜”一把，未来希腊能否在2020年将其债务占GDP比重降低至120.5%这一目标还值得怀疑。华盛顿大学经济学教授阿扎利艾迪（Costas Azariadis）则称，就算希腊公共债务降为零，未来也可能会违约，因为希腊经济的结构性问题本质是“生产者太少，消费者太多”。

　　西班牙10年期国债

　　收益率升破5.5%

　　当希腊情况貌似好转的时候，西班牙又成了欧债危机的下一个“难题”。上周四起，西班牙10年期国债收益率近两月来首次升破5.5%，报5.53%，这一收益率于上周五早间时段进一步升高。受西班牙拖累，意大利10年期国债收益率也升破5%。

　　数据显示，西班牙10年期国债收益率已经连续9日上涨，涨幅总共高达48个基点；其5年期国债收益率也上涨了54个基点。

　　市场忧虑，西班牙因经济增长仍然乏力，或将成为下一个希腊，而国债收益率突升，又将再度重创其已在困境中的银行业，并形成恶性循环。

　　西班牙已经“失约”了其2011年的赤字削减目标，并上调2012年赤字占GDP的比重至5.8%，大幅超过欧盟所定的4.4%；同时，该国有着23%的失业率，位居欧盟国家之首。

　　值得注意的是，市场正担心希腊减记债券的先例会被包括西班牙在内的重债国模仿，因这些国家的借贷成本受影响大幅飙升。富国银行咨询公司的股票策略师斯科特表示，即便现在给希腊止了血，但他们今后仍可能出现违约，而葡萄牙、西班牙等国也可能步希腊的后尘。