私募债评级下降成趋势

　　李域

　　 与证券交易所即将推出的中小企业私募债相比，银行间市场先行推出1年的私募债主要面向大型央企，需求方也集中在银行间市场较大型机构。

　　 2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》（以下简称《规则》），标志着中国债券市场首个私募债品种的问世。

　　 早在2008年，银行间市场交易商协会就已经组织其会员单位研究私募债发行事宜。2011年，5月4日，首批私募债成功发行。

　　 首批130亿元定向债务融资工具包括：中国五矿集团公司3年期30亿元中期票据，中国国电集团公司3年期50亿元中期票据和中国航空工业集团公司5年期50亿元中期票据。上述3年期中期票据发行利率为5.06%，5年期中期票据发行利率为5.36%。

　　 定向投资人包括国有银行、股份制银行、证券公司等多类型机构，共计76家。其中，中国五矿集团和中国国电集团中期票据定向发行人各有29家，中国航空工业集团定向发行人有18家。三只定向债券主承销商分别是中国光大银行、中国银行和中国工商银行、中国建设银行。

　　 对于在银行间市场新推私募债的原因，业内人士认为相比信贷而言，直接融资对货币供应量的派生系数低得多，有利于保持合理的社会融资总量。建立非公开定向发行市场，相当于在公募债券市场之外增加了一种缓冲宏观调控压力的市场化手段。

　　 不过，从美国的经验来看，私募债发行人的信用资质普遍较低。根据Bloomberg的数据，发行人的信用评级达AAA级的占比不及1%，而投资级（BBB级及以上）的占比也仅为26.7%，投机级（BBB级以下）的占比超半数，达到了53.5%，另外有19.8%的发行人并无对应评级。

　　 “中小企业私募债发行主体一般为小型企业，其融资量较小，应由券商进行承销”。金元证券债券总部陈志刚表示：“现有的私募债其实并不面向中小企业。”

　　 在深交所的中小企业私募债券试点业务制度设计里，私募债发行采用承销方式，由具有证券承销资格的证券公司包销或者代销，但不与保荐制挂钩，财务报表须经具有证券业务资格的会计师事务所审计，法律文件须经律师事务所发表律师意见。

　　 数据显示，截至3月中旬，银行间市场私募债共发行40只，融资金额总计约1000亿元。这类私募债券评级多数以AAA为主，与同期限同评级中期票据相比，其利差中位数在40个基点上下，均值约为50个基点。

　　 业内人士介绍，相比去年，2012年以来银行间市场私募债评级正在逐步走低，体现了高风险融资主体信用资质由高至低的自然规律。